海闻社观察 6月24日，港股上市公司神州控股一纸公告，宣告了在A股上市的子公司神州信息10亿元定增议案在股东特别大会上正式通过。

但这场定增的惊险程度，远比表面上通过的结果更加深刻。

赞成票57.93%，反对票42.07%。相比几乎全票通过的大多数议案，超过四成的反对票，这在A股上市公司的定增案中并不常见。

图源：公司公告

近半数股东说不

事情要从6月9日说起，当晚，神州信息披露2026年度向特定对象发行股票预案（修订稿），拟募资不超过10亿元。

按照公告中的定增目的，公司将把3.21亿元砸向金融数智赋能平台及解决方案项目，3.88亿元用于华东业务基地建设项目，剩下的2.91亿元拿去补充流动资金。公司方面表示，这是顺应行业发展趋势、依据自身未来的发展战略和业务规划做出的重要举措。

从企业的角度来看，融资肯定是有必要的，但显然，股东们并不这么看。

6月24日的股东特别大会上，反对票高达4.99亿股，占比42.07%。虽然议案最终因赞成票过半而通过，但如此高比例的反对，该议案的争议有多大可想而知。

可能是对投资方向的异议，也可能是对公司管理经营本身的不信任，无论如何，股东都对公司现状充满的担忧。而这种担忧并非空穴来风，翻开神州信息近三年的财报，问题确实不少。

比如说毛利率，往往用来衡量一个公司的赚钱能力。2023年，神州信息综合毛利率还有15.35%；2024年掉到14.94%；到了2025年，只剩12.40%。前后三年，公司的毛利率累计下滑近3%。公司自己在定增预案中解释，主要系市场竞争激烈，人员成本上升。

12.40%的毛利率是什么概念？假如说实业制造业，由于往往营收巨大，较低的毛利率也可以接受。但在神州信息所在的IT服务行业里，考虑到行业轻资产账期长的特点，这已经属于是很低的利润水平了。

如果把细分业务分开来看，2025年，公司系统集成业务的毛利率已跌至7.94%。很明显，这块业务就是帮客户买设备、搭平台、跑流程，赚的纯粹是辛苦钱。而占营收55.47%的软件开发及技术服务，毛利率也只有15.93%，看似比集成业务好一些，但高度依赖人力投入，项目周期长、回款慢，一旦客户预算收紧，立马承压。

更令人担忧的是，这种下滑趋势似乎还没到底。2026年一季度，公司毛利率进一步降至12.44%，同比下降0.32%。

横向对比一下同行，中科软2025年整体毛利率降至24.58%，集成业务毛利率下降7.27%至8.86%。整个计算机行业2024年毛利率延续下滑趋势。神州信息12.44%的毛利率，在已披露的同业公司中排名第67，这已经是行业中下游的水平了。

当前，整个信息技术服务行业正在步入红海。市场趋于饱和，竞争加剧，客户议价能力越来越强。用友网络的毛利率从2022年的55%降至2024年的46%；浪潮信息2025年三季度毛利率更是只有4.91%。毋庸置疑，行业毛利率整体承压已是大势所趋。

用脚投票

2025年，神州信息营收131.63亿元，同比增长31.59%，规模重回百亿以上。但这个增长主要靠什么？政企业务。2025年政企业务收入71.72亿元，同比暴涨100.81%，首次超过金融业务成为第一大收入来源。

那政企业务的毛利率可比金融业务低多了，后者有16.01%，前者这个数字只有10.37%。营收靠低毛利的政企业务撑着，利润能好到哪去？

2025年全年，公司归母净利润只有5642.83万元。扣除非经常性损益后，净利润更是只有1197.73万元。也就是说，净利率只有0.36%。

到2026年一季度，神州信息的压力更加明显。公司营收17.65亿元，同比下降18.27%；归母净利润亏损9247.37万元，开年就亏了近一个亿。

比利润更让人担心的，是现金流。2023年，公司经营活动净现金流还有2.35亿元；2024年降至9138.21万元；2025年直接转负，净流出3884.25万元。

公司解释称，主要原因是报告期内因诉讼导致受限资金增加。但无论如何，经营现金流由正转负，对于一家营收超百亿的公司来说，都不是什么好兆头。

与此同时，短期借款从2024年的3.80亿元飙升至2025年的10.57亿元，增幅高达178.11%。资产负债率也从2023年的50.56%升至2025年的53.87%，持续攀升且高于行业平均水平。

资本市场的反应更为直接，今年以来，神州信息股价已累计下跌超30%，最新市值约110亿元。6月11日，股价一度触及10.69元，创下近一年最低点。北向资金也在撤离，截至今年3月31日，北向资金持有771.93万股，较上季末下降47.70%。

那在公司经营本身已经进退失据的情况下，股东对公司的定增计划有异议就太正常不过了。42.07%的反对票，或许正是中小股东对公司现状最真实的情绪表达。定增虽已惊险过关，但摆在神州信息面前的经营困境，远比一次股东大会的投票要复杂得多。

信息技术服务行业已经不再是那个躺着就能赚钱的黄金赛道了，在红海已经成为常态的情况下，如何在规模扩张和盈利能力之间找到平衡，是神州信息必须回答的问题。这些都需要依靠经营的成果来论证，光靠讲故事，是过不了关的。