蔚来首次盘前发财报!净亏损将收窄超65%,这款车型下半年将卖爆?

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编者注:其核心护城河需要大量资本投入,尤其是如果到2025年底要实现全球4000座换电站的目标,那就意味着数巨量的资本开支。编辑:Desmond蔚来汽车将于本周四(6月9日)发布2022Q1财报。这是蔚来自纽交所上市以来,首次在美股盘前发

编者注:其核心护城河需要大量资本投入,尤其是如果到2025年底要实现全球4000座换电站的目标,那就意味着数巨量的资本开支。

编辑:Desmond

蔚来汽车将于本周四(6月9日)发布2022Q1财报。

这是蔚来自纽交所上市以来,首次在美股盘前发布业绩报告。

中国遭遇疫情零星爆发冲击,蔚来供应链受到影响,3月底因半导体短缺而被迫停产5个工作日。在这样的情况下,2022Q1汽车交付量录得25,768,同比增长了25%,环比增长3%,仍处在此前交付指引的预期之内。

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蔚来汽车月度销量预测,过往及预测(数据来源:彭博社)

从这一点上看,蔚来虽然据媒体爆料,在供应链上采取了比较激进的策略,但在不良环境下依旧能够保持交付量的坚挺。

由于交付量数据已经明牌,加之以2021年汽车销售占总营收比重达到91.79%,从交付量数据中已经可以大致推测其2022Q1的业绩数据。

在此基础上结合市场对行业、企业增长的一致性预期,对公司资产价值进行一定的前瞻性评估。

一、交付量已明牌,净亏损或收窄逾65%

对蔚来2022Q1的运行情况,彭博社综合德意志银行、巴克莱银行、瑞穗银行等机构观点进行了梳理。机构给出的营收预期在大约98.02亿~100.06亿元(人民币,除特别强调外下同)之间,平均值约在99.08亿元上下,同比提升24.13%。

而根据机构预期的均值,这一营收数据包括汽车销售带来的约89.70亿元收入,以及其他业务带来的约7.80亿元。

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蔚来营收预测(数据来源:彭博社)

而由于2022Q1销售成本同比增加约30.31%至平均预期的83.76亿元左右,公司整体毛利预期为16.08亿元,同比提升仅约3.41%;毛利率从19.48%下滑约3.8个百分点至15.68%。

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蔚来毛利率预测(数据来源:彭博社)

其中2022Q1汽车销售毛利率预计为16.45%,从去年同期21.2%大幅下滑4.75个百分点。销售成本的增长,与2022Q1汽车销售的传统淡季,疫情冲击,电池、半导体等零部件供需关系紧张有关。

氢氧化锂和碳酸锂等动力电池原材料,价格均同比成倍增长。

这样的情况下,上游某锂矿龙头2022Q1营收直接同比提升2.34倍,毛利润提升1.44倍,毛利率提升35.63个百分点至66.65%。

由于主要成本在销售端,其净利率水平与毛利率基本相当。中游某动力电池龙头2022Q1毛利率则大幅下降近12.8个百分点至14.49%;净利率下降约8.1个比分点至4.06%左右。

而同花顺iFind显示,根据2022Q1业绩测算的下游新能源汽车主机厂(恒生业务类别,汽车)毛利率行业均值则是13.84%,销售净利率均值1.3%。

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电池产业链上中下游毛利率对比 (数据来源:同花顺iFind、公司财报)

最后,也是相对估值法PE和PE/G最重要的分母——蔚来2022Q1归属普通股东的净亏损——或收窄约65.85%至16.65亿元。

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蔚来净亏损、净亏损率预测(数据来源:彭博社)

二、“战争”远没有见分晓

梳理的内容不仅包括财报数据,还包括对各车型销售预期的展望。

近一年来蔚来的交付量表现中规中矩。可能的原因包括全球消费意愿难以提振,而蔚来车型定价高于竞争对手;车型迭代速度慢于竞争对手等诸多方面的原因。

由于在很早之前蔚来就已经预热了其ET7、ET5和ES7车型,因而866车型(ES8、ES6、EC6)车型的销售收到影响也难免因此在意料之中。

不过在新车型当中,ET5的销量被寄予厚望。

下面的图表展示了彭博根据机构意见整理的2022Q2~2023FY蔚来各车型销量预测。

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蔚来各车型销量预测(数据来源:彭博社)

从中可以看到ET5(橙色)的预测比较乐观。

作为一款BaaS后定价26万元起步的中高级智能电动车,ET5在硬件和智能化方面采用了不同于866车型甚至ET7的新技术和理念,拥有较高配置。

与此同时,ET5也有望受益于蔚来在过去几年中,在品牌溢价伤进行的铺垫,包括社群、品牌调性和换电体系的布局等等。

换电站是蔚来建立品牌认同的核心之一。

通过换电站,单次补能时间(包括车辆驶入换电站所花时间)大约在7分钟左右,补能便利性大幅提升。截至截至5月31日,蔚来在全国换电站保有量达949 座,当月新增34座。很快,到6月6日,蔚来能源官网显示的换电站数量已达到951座。

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蔚来家电服务网点数量(数据来源:NIO Power官网)

社群和服务体系也在迅速完善。

截至5月31日,蔚来已累计布局47家蔚来中心、355家蔚来空间、56家服务中心、180家授权服务中心、38家交付中心、2家二手车体验店。

类似蔚来这样的企业,其价值不仅体现在销售上,还要分析品牌价值、市场规律以及用户圈层这往往是为初创企业定价最有魅力的部分,也是最容易将故事转化为估值的地方。

而新能源汽车行业的估值,眼下正逐步回到高景气区间。

中国新能源汽车渗透率正处于发展的上行阶段,一些券商乐观地预计2022年新能源汽车渗透率25%,2023年将达到35%;疫情好转供给恢复+政策超预期落地的条件下,坚定看好自主崛起,借助变革实现品牌向上和市占率提升,因而看好“汽车行业黄金十年”。

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中国新能源汽车、新能源乘用车渗透率(数据来源:中汽协、Wind、浦银国际)

从这个意义上看,这场新能源汽车的“战争”或许还远没有见分晓。大小诸侯仍旧有机会向上爬,去争夺下一个时代的船票。谁都别想掉以轻心。

三、有没有撑起故事的能力?

新能源汽车,这是一个位于能源结构转型、智能化两大时代主线交汇点的美妙故事。

而在这个故事中,面对时代机遇,有能力的企业自然能够抓住窗口期,兑现其高估值中“承诺”的长期价值,正如我们在21世纪初看到的手机行业那样。

两个行业有一定的相似性,比如,都被视作改变一个时代面貌的新型终端设备,苹果手机将我们带进移动互联网时代,那么新能源汽车带来的智能化、电气化机遇,也有望进一步发掘绿色能源的使用场景、将我们出行场景下的注意力转化成流量,带来新的增长空间。

蔚来虽然是造车新势力中起步比较早的公司,但仍处于成长期。其核心护城河需要大量资本投入,尤其是如果2025年底要实现全球4000座换电站的目标,那就意味着数百亿甚至可能上千亿的资本开支(不同媒体引用或测算的建设成本相差甚远),这还要算上运营成本。

而且与此同时,服务体系和技术研发也不能掉队。也就是说随着新能源汽车竞争进入深水区,资本投入也会越来越多,才能与其他玩家拉开距离。

彭博社梳理众多机构观点,对蔚来2022Q1的资产负债表多个项目给出了预测值。

根据彭博社给出的预测均值,蔚来2022Q1流动资产或达到620.90亿元,同比增长18.51%,其中现金及等价物余额增加21.87%至186.88亿元,短期投资公允价值余额则是减少了9%至336.09亿元。公司2022Q1流动资产比率仍然可以达到2.4倍,流动比率2.39倍。

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蔚来2018Q1~2022Q1总资产、流动资产、总现金 (数据来源:公司财报、彭博社)

我们可以看到,蔚来现金储备长期处于增长趋势。

同时,从过去几年的现金流量表中,的确也体现了蔚来的融资能力。

基于蔚来的成长性,浦银国际认为蔚来2022年汽车销售的收入增加55%至512.73亿元,其他销售增长42%至42.07亿元。两个收入来源分别给与3.5倍和13倍的PS估值,通过SOTP估值法,得到美股20.5美元、港股161.2港元的目标价,潜在升幅分别为24%和28%。

投资网站simplywall.st则是通过FCFE模型,带入多家机构给出的未来十年含杠杆自由现金流增长预期(2025~2030年复合增速为25%)。

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对蔚来未来10年含杠杆自由现金流一致性预测 (数据来源:simplywall.st)

算出蔚来的价格约3.5美元,大幅高估了……4倍还多。

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对蔚来美股的FCFE估值结果 (数据来源:simplywall.st)

可话又说回来,成长型公司的未来本就难以被模型预测。

比如蔚来与宁德时代合作,是否与V2G分布式换电体系有关?又比如众多玩家中,蔚来的智能化能做到什么地步?国际化战略的成果将会如何?

这些都是未知数。

未知又何尝不是这个时代的主题。

经济学家熊彼特认为每到经济长周期末尾,新的技术就会开始替代旧技术,带来创造性破坏。上一轮技术红利的消退已经肉眼可见,而新一轮技术周期的主题,或许就藏在能源转型、智能化、数字化等等方面。没人敢说自己完全正确。

要知道这种从底层逻辑上改变整个生产关系的机会,大几十年一遇,不与时代发生连接的玩家,也注定难以被时代被推向前进。诚然踏错可能输掉筹码,但起起落落乃是股市之常态,以至于任何资产价格围绕价值上下波动的应有之样。所以,选择时代趋势作为投资的依据,是踏上风口的第一步。

避免高处接盘、逢低吸纳筹码,机敏的投资者受伤概率更小。

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