深交所最大IPO来了！

6月22日，华润新能源启动申购，此次冲刺上市，华润新能源也创下多项纪录，拟公开发行股份约21.07亿股，位列2026年沪深两市新股首位，预计华润新能源募集资金总额约245亿元，成为深交所自1990年开板以来最大的IPO。

华润公司控股装机4159万千瓦，覆盖全国31个省市区，装机规模在国内新能源运营商中排在华电新能、三峡能源、龙源电力之后，位列第四。截至2025年末，公司总资产超过2350亿元，全年营收229亿元，归母净利润61亿元。

那么，一家营收体量超过200亿元的新能源央企，为何选择在这个时间窗口登陆A股？245亿元的募资，将投向哪些方向？在行业竞争格局中，华润新能源又处在什么位置？

深市36年最大IPO

华润新能源2010年成立于中国香港，是香港上市公司华润电力(00836.HK)旗下全资子公司，主营业务涵盖风力发电、太阳能发电站的投资、开发、运营及管理。

来源：凤凰网

截至2025年末，华润新能源控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，占全国市场份额2.26%，稳居行业前列。

其中风电装机2763.07万千瓦，占全国市场份额4.32%；光伏装机1395.92万千瓦，占全国市场份额1.16%；装机覆盖国内31个省市区，从内蒙古的草原风场到新疆的戈壁光伏、从河北的坝上风电到广东的海上风电，华润新能源的资产遍布全国主要风光资源区。

本次IPO发行价为10.11元/股，发行市盈率为21.99倍，初始发行21.07亿股。若全额行使超额配售权，募资总额约245亿元，用于新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目，这批募投项目总投资合计约404亿元，募资覆盖约六成，剩余资金由公司自筹。项目全部投产后，华润新能源将新增装机717.5万千瓦，总装机逼近5000万千瓦。

从招股书披露的财务数据来看，公司近三年的营收清晰可辨。

2023年，公司营收205.12亿元，归母净利润82.80亿元，毛利率60.75%。彼时的华润新能源，每收入100元就能净赚40元，盈利能力在整个A股电力板块中名列前茅。

2024年，营收增至228.74亿元，净利润反而降至79.53亿元。2025年，营收微增至229.09亿元，归母净利润继续滑落至61.02亿元，毛利率降至48.84%。两年时间，净利润蒸发了超过21亿元，毛利率跌去近12个百分点。

2026年一季度的数据进一步确认了这个趋势：营收62.11亿元，同比下滑2.81%；归母净利润16.17亿元，同比大跌31.07%。公司预计上半年归母净利润在33亿至38亿元之间，同比下降约19%至30%。

2026年一季度，公司营收62.11亿元，归母净利润16.17亿元。公司预计上半年营收在123.5亿至135.5亿元之间，归母净利润在33亿至38亿元之间。

对利润持续缩水的原因，招股书给出了明确的解释。首先是上网电价的下行。风电平均上网电价从2023年的每千瓦时0.45元降至2025年的0.35元，光伏从0.37元降至0.28元。

弃风弃光率的攀升，也是重要因素。弃风率从2.80%升至5.26%，弃光率从1.52%飙升至12.73%。在新疆、甘肃等西北地区，电网送出通道的建设速度跟不上装机增速，部分电站面临发得出但送不走的困境。

此外，可再生能源补贴收入减少，从2023年的64.79亿元降至2025年的39.74亿元，占营收比重从31.59%压缩至17.35%。

来源：华润新能源招股书

这意味着，即便作为一家实力雄厚的央企子公司，华润新能源也无法在电力市场化改革深化、行业整体面临消纳瓶颈的宏观背景下独善其身。

利用小时数领跑

尽管利润在缩水，但华润新能源在运营层面有两组数据值得注意。

第一组是发电利用小时数。2025年，公司风电利用小时数为2307小时，超出全国平均水平1979小时约16.6%；光伏利用小时数1295小时，超出全国平均水平1088小时约19%。在同样的风资源条件和光照条件下，华润新能源的机组能发出更多的电。

利用小时数领先得益于项目选址。公司装机中有相当比例位于内蒙古、新疆、河北等一类风资源区和一类光资源区，项目选址本身就有先天优势。

在运维端，华润电力体系在火电和新能源领域积累了二十余年的电站管理经验，从设备选型、施工质量到后期运维，形成了一套标准化的管控流程。招股书显示，公司风电场的平均等效满负荷小时数在可比公司中处于最高水平，光伏电站同样位居前列。

第二组数据是公司对电价风险的主动管控。在市场化交易电量占比快速上升的背景下，2025年公司市场化售电量占比已达50.36%。

这意味着半数以上的电力不再以固定标杆电价结算，而是进入现货市场和中长期交易市场进行竞价。虽然电价下行是大势所趋，但更高的利用小时数意味着单位发电成本更低，在市场中拥有更大的报价空间。

另外，华润新能源的装机结构中风电占比约66%，显著高于华电新能和三峡能源的光伏偏好。风电的全生命周周期成本在多数区域仍然低于光伏，且风电的发电曲线更平滑，对电网的友好度更高。在电力市场化改革持续推进的背景下，这种结构差异正在转化为竞争力的差异。

领先的利用小时数和偏重风电的装机结构，让华润新能源在电价承压时拥有比同行更低的单位发电成本。

它不是规模最大的，也不是增长最快的，但更高的运营效率意味着同样的风、同样的光，它能发出更多的电、卖出更有竞争力的价格。

新能源行业四巨头格局

A股新能源运营板块目前已形成华电新能、三峡能源、龙源电力、华润新能源四家为主的竞争格局。四家公司虽然在同一个赛道，但各自的竞争路径和资源禀赋差异明显。

华电新能是行业龙头。截至2025年末，其总装机规模约9738万千瓦，2025年营收389.8亿元，归母净利润81.19亿元，无论装机、营收还是利润均位居同行之首。

华电新能的光伏装机超过5280万千瓦，在光伏领域建立了断层式的规模优势。但规模扩张的代价也在显现，2025年第四季度，华电新能单季净利润出现了同比下滑。

三峡能源以约5100万千瓦的装机排第二位。2025年营收284亿元，归母净利润37.14亿元，同比下滑约39%。

三峡能源的核心差异在于海上风电。其海上风电装机国内市场份额超过16%，这是其他三家短期内无法复制的稀缺资源。但海上风电的建设成本高、施工周期长，在电价下行周期中，高资本开支模式承受的回报率压力也更大。

龙源电力是全球最早大规模开发风电的企业之一，装机约4599万千瓦，2025年营收302.53亿元，归母净利润45.26亿元。

龙源的优势在于存量风电资产的规模和先发优势，其风电场大部分投产时间较早，初始投资成本已被多年的发电收益覆盖，折旧负担相对更轻。但龙源在光伏领域的布局起步较晚，目前光伏装机仅1188万千瓦，面临补齐短板的压力。

华润新能源以4159万千瓦装机排在第四位。在规模上，它与前三家的差距是明显的：华电新能的装机接近它的2.3倍，三峡能源多出将近1000万千瓦，龙源电力也高出约440万千瓦。

但在盈利能力上，华润新能源2025年61.02亿元的归母净利润仅次于华电新能，超过三峡能源和龙源电力。在利用小时数、弃风弃光率等运营效率指标上，华润新能源的数据同样是四家中最好的。

四家公司的估值水平也反映了市场对不同竞争路径的定价。龙源电力A股市盈率约32倍，华电新能约34倍，三峡能源约50倍，华润新能源发行市盈率21.99倍。

市场给三峡能源最高的估值溢价，押注的是海上风电的稀缺性；给华润新能源最低的估值，反映的是对其规模落后和利润下滑的审慎。

华润新能源245亿元的募资，约有105亿元投向新能源基地项目，80亿元投向多能互补一体化项目。如果这些新建项目能够延续公司过往的运营效率，华润新能源有机会在保持盈利能力的同时缩小与前三家的规模差距。

来源：华润新能源招股书

但在行业整体竞争从规模转向效率的当下，华润新能源面临的真正考验不是装机容量能否追上对手，而是随着补贴收入的持续衰退和电价的进一步市场化，它目前的运营效率优势还能维持多久。

参考资料：

《募资总额245亿元！深交所史上最大规模IPO来了》，证券时报；

《深交所最大IPO来了！华润新能源启动招股，拟募资245亿元》，财经网；

《深交所最大IPO来了！华润新能源成深市主板首单过会红筹企业》， 凤凰网；

《超200亿IPO来了！华润新能源启动申购》，北京商报；

《华润新能源A股IPO拟募245亿：巨量补贴依赖与业绩变脸隐忧》，财中社；

《深交所最大IPO有隐忧，华润新能源料上半年发电收入减少》，香港商报；

《深交所将迎史上最大IPO！华润新能源启动招股》，新浪财经；

《绿电三巨头：当前装机+三年规划（2026最新版）》，雪球；

《华电新能的前世今生：营收389.8亿行业居首，净利润81.19亿远超行业平均》，新浪财经；

《三峡能源2025年年报净利润为37.14亿元，同比较去年同期下降39.20%》，界面新闻；

《龙源电力2025年盈利能力下滑但现金流改善》，证券之星；

《华润新能源IPO拟募集资金245亿元，投资者该申购吗？》，东方财富；

《华润新能源：预计2026年1-6月归属净利润盈利33亿元至38亿元》，证券之星；

华润新能源招股意向书。