2026年6月，华尔街顶级投行高盛正式将瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）纳入研究覆盖范围，给予“买入”评级，12个月目标价定为49美元。

这一目标价较报告发布时30.51美元的股价隐含约61%的上行空间。在瑞幸股价已接近52周低点的背景下，高盛的首次覆盖为市场提供了一个审视这家中国最大现磨咖啡品牌投资价值的新框架。

高盛对瑞幸的估值基于2026年预期市盈率的21倍，并因其在场外交易（OTC）市场的上市状态给予了10%的折价。

这一估值倍数反映了市场对瑞幸未来三年盈利增长的预期——高盛预测公司2025至2028年收入及Non-GAAP净利润年复合增长率将分别达到19%和26%。以当前股价计，市场尚未充分定价瑞幸在竞争格局改善后的利润率修复空间。

截至2025年底，瑞幸在中国大陆拥有逾3万家门店，在现磨咖啡市场的GMV份额达28%，约为第二大品牌星巴克的两倍。

进入2026年，扩张步伐并未放缓——第一季度单季净新增门店2548家，截至3月31日全球门店总数已达33596家。

高盛认为瑞幸的门店扩张空间远未触顶，并将5.5万家门店视为可实现目标。这一判断的核心逻辑有三：其一，瑞幸均价约14元人民币，仅为星巴克的一半，相当于全国小时工资的0.4倍，高可及性为低线城市的渗透率提升奠定了坚实基础——截至2025年末，瑞幸县域门店已突破7400家，覆盖全国超80%的县级行政区；其二，瑞幸通过引导用户在自有APP或小程序下单，积累了超过9800万月活跃交易用户，强大的数据驱动运营能力使其在选址、定价和库存管理上具备显著效率优势；其三，非咖啡产品在2025年已占杯量的20%以上，全品类布局有助于拓展消费场景与客群。

瑞幸的Non-GAAP经营利润率在2023年曾达到13%的历史峰值，随后因与库迪咖啡的激烈价格战及门店快速扩张带来的同店销售额摊薄效应，回落至2024至2025年的约11.5%。

2026年第一季度的财务数据印证了这一压力——公司总净收入虽同比增长35.3%至119.95亿元，但GAAP净利润同比下降约3.3%，GAAP营业利润率从去年同期的8.3%下滑至6.0%；自营门店同店销售增长率由正转负，从2025年一季度的+9.2%降至-0.1%。

然而，竞争格局正在发生实质性变化。库迪于2026年2月取消了全品类9.9元促销活动，渠道调查显示其门店层面利润率在补贴退潮后明显恶化。

高盛预计，外卖平台补贴的正常化将推动瑞幸外卖订单占比从2025年三至四季度的35%至45%回落至约30%，叠加每单外卖成本预计同比下降高个位数百分比，公司经营利润率同比增速将从2026年三季度起转正。展望2028年，高盛预测瑞幸Non-GAAP经营利润率将逐步提升至14%。

2026年4月，瑞幸宣布启动上市以来首次股份回购计划，总额不超过3亿美元，为期一年。按当时市值计算，回购比例约3%。高盛认为，这一举措表明公司预计将在2026年将累计亏损转为累计留存收益，为未来进一步的股东回报打开空间。

从“烧钱扩张”到“规模变现”的商业逻辑正在得到验证——2025年全年，瑞幸总净收入已达492.88亿元，同比增长43%；经营活动产生的现金流量净额为60.91亿元，同比增长超44%。

高盛对瑞幸海外业务持审慎态度，预计2028年海外收入贡献仅为低个位数百分比。截至2026年一季度末，瑞幸海外门店总数177家，包括新加坡自营82家、马来西亚加盟83家、美国自营12家。

在东南亚市场，现磨饮品市场规模仅约为中国的0.3倍，增长潜力相对有限；在美国市场，瑞幸面临星巴克与Dunkin's合计占据约三分之二专业现磨饮品门店的竞争格局，消费者数字化下单习惯尚未建立，门店开设流程更为复杂。

瑞幸管理层亦明确表示“没有加速国际化的计划”——海外市场目前更多扮演的是经验积累的角色，而非短期增长引擎。

综合来看，高盛的首次覆盖为市场提供了一个清晰的分析框架：瑞幸凭借中国最大的现磨咖啡门店网络、近亿级的月活用户池、以及正在退潮的价格竞争环境，正站在规模效应释放与利润率修复的交汇点。

3亿美元回购计划的启动，则标志着公司从资本消耗者向资本回报者的身份转换。当然，同店销售能否企稳回升、外卖成本压力能否持续缓解，仍是市场需要密切跟踪的关键变量。

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