满足哪些条件的ETF有望纳入互联互通?

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沪深交易所ETF过去六个月日均资产规模达15亿元人民币,且其成份证券以沪深股通标的股票为主
本文来自格隆汇专栏:中金研究 作者: 胡锦瑶 朱垠光等

摘要

每周关注:满足哪些条件的ETF有望纳入互联互通?

2022年5月27日,中国证监会、香港证监会和两地交易所陆续发布公告,原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通,并就相关规则公开征求意见。根据公告,ETF互联互通正式实施需要2个月左右准备时间,正式实施时间将另行公告。

其中,《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》主要明确了ETF互联互通的相关制度安排将参照股票互联互通,同时也明确了对证券公司、公募基金管理人的相关要求及实施细则相关安排等。《上海证券交易所沪港通业务实施办法》《深圳证券交易所深港通业务实施办法》的内容修订主要对纳入的标的范围和条件等方面做了说明:标的范围上,将沪港通、深港通标的的证券范围拓展至股票ETF,不包括非权益类ETF及合成ETF、杠杆和反向产品;纳入条件上,陆股通和港股通分别要求ETF过去六个月日均资产规模达15亿元人民币和17亿元港币,且标的指数成份股中陆股通/港股通股票的权重占比要求不低于80%,纳入的标的半年调整一次;交易机制上,仅限二级市场交易,不能申购赎回;投资者适当性上,证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元的要求于现有一致。

当前香港ETF市场以权益型产品为主,主要投资大陆和香港市场。我们认为,ETF纳入互联互通将可能会带来以下变化:1. 为两地投资者提供更加丰富、便捷的投资工具。作为低成本、成份透明且分散的投资工具,ETF的互联互通为两地投资者带来了更多的产品选择。对于内地投资者,满足了不断提升的境外投资需求;对于境外投资者,可以通过ETF便捷投资在境外相对稀缺的内地资产。 2. 香港市场ETF产品为境外市场配置提供更低廉参与渠道。相较于大陆发行的权益型ETF,香港市场类似产品的整体费率更低。3. 优化投资者结构,提供新增流动性。开放互联互通或将为内地ETF市场引入更多的专业资金,改善投资结构,提供更多的流动性。 4. 促进内地和香港市场进一步融合。我们认为,ETF纳入工作的平稳落地,将推动内地和香港市场的进一步融合,保障两地资本市场健康平稳发展,同时也将有利推动内地市场对境外投资者逐步开放的进程。

全球:发达市场权益类ETF资金大幅流入

各类型产品:权益类ETF资金大幅流入。上周,全球权益类ETF产品资金流入明显提升,具体,上周净流入由此前的57亿美元大幅上升至257亿美元。债券类ETF资金流入同样出现边际大幅提升,上周资金流由流入69亿美元大幅扩张至105亿美元。货币ETF产品资金净流入大幅缩窄,资金净流入为5亿美元。

主要市场:发达市场股票ETF资金大幅流入。上周,发达市场ETF产品资金边际净流入大幅增长,边际净流入量由40亿美元大幅上升至242亿美元,新兴市场资金净流入则由17亿美元小幅收窄至16亿美元,目前发达市场整体资金流入处于相对高位。债券ETF方面,发达市场债券ETF资金净流入大幅提升至112亿美元,新兴市场债券ETF资金流出有所收窄,流出7亿美元。

风格及行业:价值风格资金相对占优。1)风格:上周,大小盘风格方面,大盘风格ETF资金净流入228亿美元,中盘风格ETF净流入12亿美元,小盘风格ETF净流入4亿美元。综合产品历史资金流情况,各风格产品资金流均有所改善。成长价值风格方面,成长风格ETF资金净流入22亿美元,平衡风格ETF净流入185亿美元,价值风格ETF净流入38亿美元。综合产品历史资金流情况,价值风格产品资金流改善较为明显。2)行业:上周中游行业相对占优,基础设施和公用事业行业净流入明显,下游消费、通信和房地产行业也有较明显的资金流入、而上游材料业资金流出则相对明显。

国内:跨境型ETF资金流入明显

市场规模:1)存量:截止2022年5月27日,国内股票型ETF规模合计9,020亿元,其中宽基类产品规模为4,153亿元,行业主题产品规模为4,529亿元。2)市场格局:华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三,管理规模分别达2,181亿元、1,013亿元和1,000亿元,规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。

市场概况:上周国内非货币ETF录得资金小幅流入,流入金额22亿元,其中股票ETF小幅净流出,为流出6.4亿元,跨境型和债券型ETF则分别净流入20.0和7.8亿元。股票型ETF中,行业主题净流入34亿元,宽基ETF则净流出22亿元;医药、金融地产和消费主题产品净流入相对领先,流入金额分别为12.7、12.5和10.4亿元。

产品动态:上周有2只ETF产品上市,本周没有ETF产品上市。

正文


每周关注:满足哪些条件的ETF有望纳入互联互通? 


满足哪些条件的ETF有望纳入互联互通?

2022年5月27日,中国证监会和香港证监会发布联合公告,为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制,促进两地资本市场共同发展,原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通。根据联合公告,ETF互联互通正式实施,需要2个月左右准备时间,正式实施时间将另行公告。中国证监会也就《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》向社会公开征求意见。同日,沪深交易所就修订《上海证券交易所沪港通业务实施办法》《深圳证券交易所深港通业务实施办法》公开征求意见,港交所也公布了ETF纳入互联互通合资格证券的有关规则。

《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》主要对ETF纳入互联互通的相关制度安排予以了明确:

►     明确互联互通机制拓展至ETF,且相关制度安排参照股票互联互通。内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票和ETF的基金份额。ETF纳入互联互通的交易和登记结算安排、投资者适当性、两地跨境监管合作等事项,参照《互联互通若干规定》执行。

►     明确证券公司、公募基金管理人相关要求。证券公司、公开募集证券投资基金的基金管理人开展港股通下交易型开放式基金相关业务有关事项应遵守有关法律法规要求,参照《证券基金经营机构参与内地与香港股票市场交易互联互通指引》《证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定》等相关规定执行。

►     明确业务实施细则相关安排。要求上交所、深交所和中国结算分别制定或修改相关业务规则,报中国证监会批准后实施。

►     明确投资者识别码安排。ETF纳入互联互通适用北向投资者识别码制度与南向投资者识别码制度。

本次对《上海证券交易所沪港通业务实施办法》《深圳证券交易所深港通业务实施办法》的修订,主要对互联互通的投资标的范围、纳入调整机制及配套规则做了补充更新,结合港交所公布的有关规则,相关内容主要包括:

►     标的范围:将沪港通、深港通标的的证券范围拓展至股票ETF,不包括非权益类ETF及合成ETF、杠杆和反向产品。

►     ETF纳入条件:沪深交易所ETF过去六个月日均资产规模达15亿元人民币,且其成份证券以沪深股通标的股票为主;联交所ETF过去六个月日均资产规模达17亿元港币。纳入标的的ETF须满足上市满六个月、其标的指数发布满一年等要求。

图表: ETF调入沪股通/深股通及港股通条件

资料来源:上交所,深交所,港交所,中金公司研究部

图表: ETF调出沪股通/深股通及港股通条件

资料来源:上交所,深交所,港交所,中金公司研究部

►     定期调整考察:原则上标的ETF将每半年调整一次,对于沪股通、深股通和港股通ETF,定期调整考察截止日分别为上证180指数样本半年度定期调整生效日、深证成份指数定期调整生效日和恒生指数半年度定期调整生效月份的最后一个港股交易日。

►     其他机制:在交易机制、每日额度控制、投资者适当性管理、监管合作、清算交收和风控安排等方面,与深港通现有股票机制基本一致。具体而言,在交易机制上仅限二级市场交易,不能申购赎回;在额度控制上,ETF投资额度与股票投资额度一并统计及管理,即北向每日520亿元人民币、南向每日420亿元人民币额度;在投资者适当性上,证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元。

香港ETF市场:品类丰富广泛,权益型产品占主导

香港ETF市场品类丰富,以权益型产品为主。截止2022年5月26日,香港市场上市ETF管理规模超3,500亿港元。从产品投资类型来看,权益类ETF产品占主导,产品规模接近3,100亿港元,占比达86.1%。固定收益型ETF、货币型ETF及以杠杆和反向产品为代表的另类ETF也均占据4%左右的市场份额。

图表:香港上市ETF产品类型数量分布

资料来源:Morningstar,中金公司研究部,注:数据截止日期为2022年5月26日

图表:香港上市ETF产品类型规模分布

资料来源:Morningstar,中金公司研究部,注:数据截止日期为2022年5月26日

权益产品主要投资中国大陆及香港本地市场。从香港市场权益类产品投资地域分布来看,ETF主要投资地域为中国大陆市场及香港市场。其中投资香港市场产品规模为1,904亿港元,占所有权益类ETF产品规模比例约61%。规模最大产品为Tracker Fund of Hong Kong ETF(盈富基金),截止2022年5月26日产品管理规模为1,141亿港元。观察其他投资港股市场ETF产品,可以发现恒生指数及恒生科技指数是主要跟踪指数。

图表:香港上市权益类产品数量分布

资料来源:Morningstar,中金公司研究部,注:数据截止日期为2022年5月26日

图表:香港上市权益类产品规模分布

资料来源:Morningstar,中金公司研究部,注:数据截止日期为2022年5月26日

图表: 香港市场上市并以港股为投资方向的产品情况

资料来源:Morningstar,中金公司研究部,注:数据截止日期为2022年5月26日

ETF纳入互联互通带来的主要变化

为两地投资者提供更加丰富、便捷的投资工具。作为低成本、成份透明且分散的投资工具,ETF的互联互通为两地投资者带来了更多的投资选择。对于内地投资者而言,近年QDII产品中个人投资者占比及主动权益产品配置有港股的比例不断上升,对配置境外资产的需求在不断提升。对于境外投资者而言,ETF的投资方式也相对受到更低的个股研究的约束,可以通过ETF投资在境外相对稀缺的内地资产。从当前两地主流宽基指数来看,港股整体与A股间相关性较低,在资产组合中适当加入可以一定程度上改善组合的风险收益特征,ETF的互联互通为两地投资者提供了便捷的配置工具。

图表: QDII产品个人投资者占比稳步提升

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 配置有港股的主动权益产品占比不断上升

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 恒生指数的配置可以分散权益资产的相关性

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,右上三角矩阵区间为近五年; 左下三角矩阵区间为近三年,数据截止日期为2022年5月27日

香港市场ETF产品为境外市场配置提供更低廉渠道。相较于香港市场发行的权益型ETF,目前中国大陆市场也有类似产品发行,主要以QDII或港股通等渠道进行投资,管理费基本在1%左右,而香港市场主要产品费用基本不足0.5%,盈富基金费率更是低至0.10%,整体费率更低。

优化投资者结构,提供新增流动性。香港本地投资A股的ETF主要集中于宽基类,而内地近几年行业主题及赛道型ETF产品层出不穷,对境外投资者吸引力较强。开放互联互通或将为内地ETF市场引入更多的专业资金,改善投资结构,提供更多的流动性。

促进内地和香港市场进一步融合。自内地与香港股票市场建立互联互通机制以来,陆港通在吸引境外长期资金入市上发挥持续影响,同时也在完善两地市场结构与生态上发挥了积极作用。我们认为,ETF纳入工作的平稳落地,将推动内地和香港市场的进一步融合,保障两地资本市场健康平稳发展,同时也将有利推动内地市场对境外投资者逐步开放的进程。


全球市场:新兴市场债券ETF资金大幅流出


产品及市场

图表: 过去半年每周全球各类ETF资金流入

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表:过去半年每周全球各类ETF资金净流入/净资产

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 发达市场/新兴市场股票ETF资金流入/净资产

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 发达市场/新兴市场债券ETF资金流入/净资产

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

风格及行业

图表: 全球大盘风格股票ETF资金流入情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 全球中盘风格股票ETF资金流入情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 全球小盘风格股票ETF资金流入情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 全球价值风格股票ETF资金流入情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 全球平衡风格股票ETF资金流入情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表:全球成长风格股票ETF资金流入情况

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25

图表: 上周行业ETF资金流入/净资产(%, 全球)

资料来源:EPFR,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.25


国内市场:跨境型ETF资金流入明显


各类型产品

图表:国内股票ETF规模变化(按指数类别)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27

图表: 国内非权益ETF规模变化(按资产类别)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27

图表: 2022年以来每周新成立指数基金数量&规模

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27

图表: 国内ETF管理规模前二十的基金公司

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27

资金流向

图表: 国内ETF资金净流向与沪深300指数走势

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27,红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十

图表: 国内非货币ETF资金净流量(按资产类别)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27,红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十

图表: 国内股票ETF资金净流量(按指数类别)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27,红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十

图表: 国内行业主题ETF资金净流量(按细分类别)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27,红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十

图表: 上周国内非货币ETF资金净流入(出)前十

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27,红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十

图表: 上周、本周上市产品明细(ETF & LOF &场外指数基金)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截至2022.5.27

风险提示

1)ETF在基金管理运作过程中,可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险,从而影响基金的整体收益水平。2)基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。3)本报告不涉及证券投资基金评价业务。

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