在6月16日录制的瑞士宝盛月度对话中，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝,围绕A股、港股科技板块的分化、黄金等话题，发表了最新的见解，并给出了当前的配置策略。

事实上，截至今天（6月22日）收盘，今年以来香港恒生科技指数下跌17.52%，而创业板指和科创50分别上涨36%和45%，两者差距超过50个百分点，“老科技”与“新科技”分化剧烈。

相比于期待港股互联网短期会不会有一些反弹的空间，洪灝表示，大家还是要保持耐心。

尽管恒科已遭遇极端超卖和资金流出，但他对下行趋势是否终结仍然持保留意见。

因为消费和投资增速这两个经济增长的重要因子，同时出现一个比较明显的下滑，这个基本面还是会继续反映到股市上。

对于气势如虹的A股AI板块，洪灝直言“抛物线式的上涨，必然迎来抛物线式的下跌”。

当前市场参与度极窄，上涨股票数与下跌股票数之比约为1:3，仅少数权重股领涨；半导体板块估值已极度昂贵，市销率与市盈率均发出警示信号，且部分公司盈利暴增源于AI资本开支的短期订单，不能简单视为永久性增长。

他预计一场大级别的技术调整渐行渐近，应该在未来2个月左右能看到；但调整并不等于这一泡沫破灭。

在配置策略上，洪灝建议投资者以安全为上，逢高减持获利盘，将资金轮动至此前没怎么上涨的红利板块，既可获取股息收入，也能在市场调整时获得缓冲。

他同时提醒，今年港股IPO融资量已超过2025年历史峰值，大量资金被一级市场分流，而美股过去十几年公司回购远大于融资的格局今年也已逆转，流动性不足直接影响股市表现。

关于黄金，洪灝认为短期下行压力尚未释放完毕，虽可能有日线级别反弹，但更理想的布局点位在3800美元附近。

整体而言，洪灝强调不应将大级别调整与危机混为一谈，但当前极端行情下，控制风险、保留余地方为上策。

港股互联网下行趋势难言见底

主持人：我们先来讲一下偏弱势的港股以及恒科指，利空的因素我觉得也应该全反映了。

您认为港股互联网在短期会不会最起码有一些反弹的空间呢？还是您认为投资者还是需要保持耐心？

洪灝：我觉得大家还是要保持耐心。

虽然它的确出现了非常极端的超卖，还有大量资金的流出。

但是一般来说，这个下行趋势如此暴烈，和它下行的趋势结束与否，是两个问题。

我们的确是看到一波非常大的下行压力，但是你说它已经跌完了，我还是持保留意见。

同时我觉得大家不要急，因为我们今天看到的这个经济数据，其实它还是在放缓，尤其是消费和投资的增速，同时出现一个比较明显的下滑。

两个经济增长的重要因子出现这么大的下滑的时候，这个基本面还是会继续反映到股市上头来。

现在贸然说下跌趋势已经结束了，还是要持保留态度的。

抛物线式上涨必然迎来抛物线式下跌

主持人：我们讲完弱的那一块，我们现在来讨论一下这个强势的板块。

一众AI概念股的板块轮流上涨，包括光通信、PCB、芯片、存储等等。

那对于中国股市AI股的行情，我们需要开始谨慎了吗？

洪灝：我相信如此快速的抛物线式的上涨，它必然迎来抛物线式的下跌。

最近，比如说我们看到韩国股市一天涨的熔断，一天跌的熔断。

每一次跌的时候，都觉得是不是已经见顶了，每次涨的时候都觉得还没有买够，我觉得大家都是这种患得患失的心理。

其实这个心理特征也告诉了我们，交易员他评判得失的这个时间窗口，在快速地缩短，这个时候就会产生剧烈波动的行情。

即便是半导体指数，因为它的价格动能那么强，它还可以挤出来一点新高。

但是你为了挤出来的这么一点新高，去忍受这么大的波动，我相信很多人的心脏可能承受不了，或者说这个时候就是我们交易员睡眠质量直线跳水的时候。

所以，我们觉得一个大级别的技术调整，应该在未来2个月左右，是能看到的。

市场参与度极窄，仅少数权重股领涨

主持人：能不能分享一下有哪些指标，或者哪些市场情况值得跟踪，或是您看到哪些观察让你比较紧张，转而比较谨慎的。

洪灝：主要还是从交易角度来看。

现在如果你从基本面来看，其实有很多公司的确是基本面非常强。

比如说存储公司，它的盈利都是3倍增长，这主要是因为AI相关的资本开支，在推动这些订单的增长。

同时，反映到半导体公司的盈利上，很多半导体公司都出现了非常强的盈利上涨。

所以你说基本面看，其实没有太大的问题，但是你要定义泡沫的话，主要还是从股价的表现，它是否远远脱离了基本面，这个才是最根本的泡沫的定义。

比如说你看一下这个估值，有人认为现在它才是个位数的估值，但是，如果你看一下整个板块的估值，比如说板块领头公司的市销率，以及整个市场的市盈率等等。

这些都告诉你，现在估值是非常贵的。

当然有的人说，可以把半导体公司不再作为一个周期性的板块来估值，以前是按照市净率来估值，因为这个板块的资本开支要求非常强，所以它是按照你的投入来给你一个估值，那现在是按照市盈率来估值，因为它不再是一个周期性的板块了，它可以永远增长下去。

其实这种预期的本身，我觉得就是比较非理性，因为没有任何的一个板块，可以每年以这样的速度来增长，这是绝对不可能的。

如果这个板块每年以翻几倍的速度来增长，那过几年，整个市场就只剩下这个板块了，其他板块都没有了。

所以现在市场价格的运行也反映了这种情况，就是有那么几个龙头的半导体公司在拼命上涨，但是很多其他的公司价格没有创新高，甚至在下跌。

因此，如果你看一下整个市场参与度，就是上涨的股票数比上下跌的股票数，其实下跌的股票数，是上涨股票数目大概3倍左右。

每1只上涨的股票对应着3只下跌的股票，这个市场其实参与度是非常窄的，只有几只股票还有权重股可能在领涨。

所以，一般来说，到了这个时间节点，你就千万要小心了。

因为就像我刚才讲的，一天涨停、一天跌停这样的市场，它显示的就是一个大级别的震动很快就要来了。

我知道很多人都想知道哪一天会发生这个事情？

刚才我们讲了，在交易评估的时间窗口快速缩短的时候，就是我们越来越接近这个大级别调整的时候。

但是你说要精确到哪一天，还不不太可能完全精确到在哪一天。

但是在这个事件越来越临近的时候，我们获得的信号就会越来越差。

港股IPO资金分流直接影响股市表现

主持人：现在中港股市也好，美国股市也好，经历这么多的IPO，你会不会担心这一波的上市对于股市的流动性会有一定的影响？

洪灝：肯定有影响，我觉得先看一下今年港股的表现。

其实今年港股赚到了钱，都是在一级市场，就是IPO市场，以及香港本地股，这些股票其实它表现得非常好。

还有就是AI、半导体相关的股票，其实还是内地公司在香港上市的股票，像华虹、Mini Max这些。

所以我觉得这么多IPO，今年香港IPO的融资量又超过了2025年，2025年已经是一个历史性的一年，但是今年比2025年还要厉害。

这个例子本身，就说明了IPO分流的资金量是非常大的，直接影响了股票的表现，否则的话你怎么解释？

其实中国经济也没有出现很大的问题，那为什么港股表现就不行呢？这是一点。

第二点，你看一下美国，美国过去十几年有一个非常强的盈利上涨的一个动力，就是公司的回购。

过去十几年一直是反馈远远大于获取的，一直到今年，今年就开始逆转了。

由于今年上市量这么大，上市公司从这个市场获取的钱远远大于它反馈的钱。

这个时候你就不免要担心，上市公司对于资金的分流。

同时请注意，股票参与度这么窄的本身，本身就反映了流动性是不够的。

因此它只够让一部分的市场的公司在涨，但是因为涨的这些是权重股，所以股票的指数也在涨。

其实流动性是不太够的，否则的话，就所有的人都一起涨，对不对？

我觉得这些都告诉我们，IPO对于这个市场的影响是实实在在的。

策略安全为上，逢高减持获利盘

主持人：那我们在配置股票上面，应该采取一个怎么样的策略呢？

洪灝：首先，我们觉得基本面没有出现太大的问题，就是美国的经济基本面还是非常强的，它的经济周期再重新地加速，很多人把泡沫的破灭和经济的危机混为一谈，还有的把泡沫的破灭和大级别的调整混为一谈，我们现在说的很可能是一个大级别的调整。

我们不知道是不是泡沫的破灭，但是，我们觉得一个大级别的调整是渐行渐近的，这应该是一个大概率的事件。

在这个时候，在手上有很多获利盘的朋友，其实是可以慢慢地逢高减，把获利轮动到之前没有涨的，没怎么涨的板块，尤其是红利板块，至少我们可以获得一些防御性，在市场出现大级别的调整的时候获得一些缓冲的余地，同时，还可以获得股息方面的收入。

此外，如果今年获得了好几倍盈利的朋友，其实我觉得就可以不用那么拼了，可以去钓个鱼什么的，因为很难赚到最后一分钱的。

这么说吧，今年我们看到半导体什么涨了很多，而且都翻了好几倍了。

在这个点位上，各位要扪心自问，就是说你敢下大注、大的仓位，接着去做吗？

我相信会非常危险，所以，我觉得在市场行情如此极端的情况下，还是以安全为上。

黄金到3800左右是更好的布局点位

主持人：讨论了股票以后，我们来聊聊黄金。

假如石油因为美国跟伊朗的和平协议而继续走低的话，能不能够带动黄金价格重新上涨呢？

洪灝：我觉得还没有那么快。

黄金在经历了2月份的下跌之后，其实它下行的压力还没有耗尽。

当然我们会看到一些日线级别的技术反弹，但是大的趋势还没有走完，或者说下行的压力还没有释放完。

如果是这样的话，其实大家可以稍微耐心一点。

但是这么久以来，其实我们是一直看多黄金的，我们现在这个短期的交易性的观点，其实和我们长期的对于黄金的看法是不一样的。

现在黄金有一个日线级别的反弹，尤其是在伊朗战争出现了转机，同时技术上黄金也跌到了一个比较极致的位置，它有反弹的需求。

之前到过4000美元左右，这个位置其实短期来说，是一个展开日线级别反弹的一个好位置。

但更长时间，我们当然希望看到3字头的黄金，那就更好了。

一般来说，在这么大级别的上涨之后，它下行的时候，是需要一定的调整的；如果能够到3800左右，我觉得可能是一个更好的布局点位。