八、估值

按照股权激励的条件，2023年净利润需要达到95亿元，现在看来，定得有点低了。我们重新估计2024年的业绩。

第一节时说过，伊利2022年的目标定得并不高，因此可以认为2022年收入1296亿元，利润总额122亿元。按照15%的所得税率，净利润104亿元。

之前我估计收入时，整体收入的增长速度约15%，这是比较乐观的估计。并购澳优后，奶粉业务增长动力更强，可以保持25%的增长速度。优然牧业提出2026年再造一个优然牧业，因此优然牧业年化增长14.87%。因此液体奶按照15%的增长速度估计是有道理的。

但是，考虑到最近几年液体奶收入增长速度在10%左右，因此这次我们估值保守一点。液体奶收入占比约80%，因此整体收入增长速度下降约4%，为11%。按此速度计算，2024年收入1597亿元。毛利率的话，我们以成本核算调整前的口径作为估计标准，取37.5%。计算得到毛利599亿元。

期间费用沿用27%的设定，则税前利润168亿元，对应2022-2024年复合增长率17.35%。净利润为143亿元。伊利的现金流很好，把净利润扩大12%作为自由现金流，为160亿元。

按25倍PE计算，公司市值4000亿元，对应股价62.5元。（请自己选择安全边际）

——————————————————————————————————————

【学小渣研究笔记】

不写软文的非专业分析师