一、营收增长168%

理想 1Q22 营收同比增长 168%、环比下降 10%，与彭博一致预期基本一致。1Q22 业绩主要亮点：公司在芯片短缺/电芯涨价情况下实现汽车销售毛利率环比增长 10bp。

1Q22/4M22理想分别交付31,716/4,167台，市场销量占比分别为2.5/1.4%。理想预计2Q22交付2.1-2.4万台，意味着 5 月/6 月产销将快速恢复。基于常州工厂及相关供应商可顺利复产假设，我们预测理想2Q22 汽车销量为 2.2 万台。

二、利好消息

1.汽车销售毛利率新高。在电芯涨价而一季度售价未涨情况下，1Q22 汽车销售毛利率环比逆势提升 10bp 新高达 22.4%，高出彭博一致预期 1.5pp。

2.发布二季度超预期交付指引。理想 4 月交付 4.2 千台 one，环比下降 63%，在电话会公司表示目前有 8-10 周在手订单，并且超半数供应商已经恢复生产，有信心完成 2Q22 的 2.1-2.4万台指引目标。

3.研发费用超市场预期。公司 1Q22 研发费用达 14 亿元，高出彭博一致预期 11%，主要用于自动驾驶、智能空间以及新品研发。基于持续研发投入，理想已经成为自特斯拉/小鹏后第三家实现全栈自研 NOA 的车企。

4.L9 预计 3Q22 开始交付，可实现全场景 NOA。电话会公司确认 L9 将于 3Q22 交付（公司的第二款 EREV 大型 SUV，定价 45-50 万），将搭载 AD max，可实现全场景 NOA。NOA 是迈向自动驾驶的一大步，而理想是自特斯拉/小鹏后第三家实现全栈自研 NOA的车企。

4.宣布多元化产品矩阵计划。理想计划 2023 年发布两款新车（一款 BEV 一款 EREV），将下沉到 20-30 万元市场。

三、利空消息

1.供应链扰动风险。根据 G7 数据，截至 5 月 8 日，上海公路货运指数同比下降 80%，疫情反复风险引发的供应链扰动可能持续影响汽车销量。

2.原材料成本压力持续。在电话会，公司预计电池原材料价格未来仍将保持高位。为了传导成本压力，公司已于 4 月 1 日上调理想 one 售价 1.18 万元。

3.受疫情影响门店扩张进度放缓。理想 1Q22 SG&A 费用低于彭博预期 0.7%，主要系门店开设进度低于预期。（三月底共 217 家门店；4Q21 设定的 2022 全年目标 400 家）

四、总结

与其他造车新势力相比，理想股价表现相对强势，受美联储缩表预期、中概股退市风险、以及疫情引起的供应链扰动等多方面因素影响，截至 5 月 11 日，理想（2015HK）和特斯拉（TSLA US）股价自年初以来下跌 29%，但好于小鹏（9868 HK）和蔚来（NIO US）表现。

根据彭博一致预期，当前理想（2015HK，LI US）1 年远期 PS 与特斯拉在 2020 年初估值水平相同。建议关注理想估值洼地的投资机会。