事件：美团预计于 2022 年 5 月下旬发布 2022 年第一季度业绩，我们做出前瞻预测如下：

整体：我们预计美团22Q1 收入略低于预期，但调整后净亏损略好于预期。我们预计美团22Q1 实现收入 453.4 亿元，同比增加 22.5%，彭博一致预期为 455.7 亿元，略低于预期；实现 Non-GAAP 归母净利润-42.1 亿元，同比增加 8.2%，彭博一致预期为-45.6 亿元，亏损略好于预期。

整体收入略低于一致预期的原因在于：新业务中的社区团购业务竞争激烈、部分地区亏损较多，公司主动调整业务，导致收入低于预期。亏损略好于一致预期的原因在于：投资和其他收益项略好于预期。

餐饮外卖业务：我们预计收入和经营利润基本符合一致预期。我们预计 22Q1 餐饮外卖业务实现 GTV 1649 亿元，同比增加 15.5%；日均交易笔数 3670 万，同比增加 13.8%。我们预计 22Q1 餐饮外卖业务实现收入 238.7 亿元，同比增加 14.5%；实现经营利润 15.0 亿元，同比增加 34.7%，经营利润率由 21Q1 的 5.4% 提升到 22Q4 的 6.3%，对应每单经营利润为 0.46 元。彭博一致预期 22Q1 餐饮外卖业务收入 238.8 亿元，经营利润 14.7 亿元，我们认为餐饮外卖业务基本符合市场预期。

外卖业务收入增速下降的原因在于：1-2 月份外卖业务订单增速在 20% 以上，而 3 月份开始新一轮疫情在深圳、吉林、上海等地蔓延，相应的居家防控措施导致写字楼区域订单下滑较多；同时，疫情防控措施的加强导致外卖骑手运力出现不足，部分地区外卖订单履约出现困难，导致 3 月份起外卖业务整体订单增速下滑到 10% 左右。

由于 4 月起上海全域静态管理的影响，我们预计 Q2 外卖业务的下行的压力更大，订单和收入增速将显著低于 Q1。

到店酒旅业务：我们预计收入和经营利润基本符合一致预期。我们预计 22Q1美团到店、酒店及旅游业务实现收入 75.7 亿元，同比增长 15.0%；实现经营利润 31.1 亿元，同比增加 13.0%，经营利润率由 21Q1 的 41.7% 略降到 22Q4 的 41.0%。彭博一致预期 22Q1 到店酒旅业务收入 76.6 亿元，经营利润 31.7 亿元，我们认为到店酒旅业务基本符合市场预期。

到店酒旅业务收入增速下降的原因在于：3 月份起上海、深圳、吉林等地的疫情防控措施加强，到店、酒店消费客流明显减少，导致到店、酒旅业务整体 GTV 增速下滑较多。

由于上海和全国防疫措施升级的影响，消费者到店、酒旅需求受到明显限制，我们预计 Q2 到店酒旅业务的整体 GTV 和收入将受到明显影响，出现一定幅度的下滑。我们预计需等待上海和全国的疫情形势相对稳定后，到店、酒旅业务才会逐渐复苏。

新业务：我们预期收入略低于预期，经营亏损基本符合预期。我们预计 22Q1美团新业务实现收入 139.0 亿元，同比增加 41.0%；实现经营利润 95.0 亿，同比增加 18.1%，其中美团优选业务经营利润-60 亿元，其他新业务经营亏损-35 亿元。彭博一致预期 22Q1 新业务收入 142.2 亿元，经营利润-93.9 亿元，我们认为美团新业务收入略低于市场预期，经营亏损基本符合市场预期。

新业务收入略低于预期的原因在于：新业务中的社区团购业务竞争激烈、部分地区亏损较多，公司主动调整业务，导致收入低于预期。

4 月份起美团对社区团购业务进行重大调整，暂时关闭了西北四省和北京的业务，重新对零售业务进行整体布局。这些地区订单量占比相对较小，而亏损相对严重，我们认为美团的主动调整将有所降低社区团购业务的收入增速，但亦将明显改善社区团购业务的营业亏损，“降本增效” 将成为美团零售业务今年的主题。因此，我们预计 22Q2美团新业务的整体收入增速将继续下降，但整体亏损将明显缩窄。

盈利预测和估值：我们预计美团22/23/24/25 整体收入为 2200/2945/3805/4866 亿元，年化增长 28.4%；营业利润为-115/126/393/669 亿元，营业利润率为-5.2/4.3/10.3/13.8%；Non-GAAP 归母净利润为-93/122/349/584 亿元，Non-GAAP 归母净利润率为-4.2/4.1/9.2/12.0%。我们按照分部加总方法（SOTP）对美团进行估值，计算出美团2025 年的目标市值为 2.17 万亿元人民币/2.67 万亿元港币，对应 2025 年港股目标价为 434 港元。

投资建议：

我们认为美团作为本地生活领域的综合性大平台，将持续受益行业增长与自身竞争优势。长期来看，我们预计外卖业务仍将保持中速增长，且盈利能力继续提升；到店业务将保持中高速的增长和稳定的利润率；新业务将随着商业模型优化持续减亏，带动公司整体盈利能力不断增强。

风险因素：

外卖业务增速放缓；外卖业务盈利能力因监管受到压制；到店酒旅业务受到疫情持续影响；到店业务部分品类增速放缓；新业务亏损规模扩大；社区团购监管风险等。