中国擎天软件: 收入增长稳健,利润率承压

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退税市场扩大有望帮助公司为商户提供大数据分析,同时提高与第三方合作

$中国擎天软件(hk01297)$ 

作者:@钱凯TMT研究

2015年业绩低于预期

中国擎天软件公布2015年业绩:收入同比增加25.5%至4.365亿元,低于市场一致预期4%;净利润同比增加18.6%至1.595亿元,低于市场一致预期7%。

发展趋势

研发费用增加和退税延迟拖累利润率。净利润增速从2014年的33%放缓至2015年的19%,主要由于研发力度加大,研发费用上升。此外,重点软件企业所得税退税延迟也造成了利润率下降。

各业务板块持续稳健增长。各业务板块均顺利推进:1)出口退税软件和相关服务收入2015同比增长33.4%,主要受益出口退税服务需求内生增长,更加深度和全面的资讯以及新推出的海外游客退税服务。2016年3月,公司宣布被选为青岛和广东、安徽、辽宁以及江苏境外游客购物离境退税系统开发商,海外游客退税服务将拓展至更多省份;2)碳管理解决方案收入同比增长30%。公司正在为国家应对气候变化战略研究和国际合作中心开发国家重点企业碳排放数据公布平台,超10,000家能源消费企业将通过公司平台公布碳排放数据,为即将推出的碳交易做准备。此外,擎天软件丰富了针对工业园和能源管理国企的产品线。预计碳管理解决方案将维持稳健增长,因为全国范围内的碳交易即将推出;3)电子政务各领域解决方案的创新,如微信政策平台等。

盈利预测

我们分别下调2016年收入/净利润预测8%/13%至5.46亿元/ 2.03亿元;2017年收入/净利润预测分别为6.74亿元和2.51亿元,对应每股盈利0.2元和0.24元(0.22港元和0.28港元)。

估值与建议

重申确信买入评级。将目标价从8.8港元下调25%至6.6港元,基于30倍2016年市盈率。

风险

宏观经济疲软;新业务不确定性。 

完整版评论

税务服务推广到更多省份

出口退税软件和相关服务收入2015同比增长33.4%,主要受益出口退税服务需求内生增长,更加深度和全面的资讯以及新推出的海外游客退税服务。

公司宣布被选为青岛和广东、安徽、辽宁以及江苏境外游客购物离境退税系统开发商。

  • 受益市场规模扩大。退税业务规模快速扩张表明试运营较为成功,公司能够成功运营该系统。我们认为更多的省份将加入退税阵营。国家旅游局资料显示,境内海外游客数量达到2590人,总消费约4万亿。购物占总消费比重约25%。退税率是11%,其中9%退还给海外游客,2%为退税机构佣金。擎天软件未来有望与退税机构进行分成。

  • 退税市场扩大有望帮助公司为商户提供大数据分析,同时提高与第三方合作。随着越来越多的省份加入退税阵营,预计大数据系统将会收集海量海外游客数据。因此,擎天软件有望给商户提供更多增值服务,例如基于大数据的营销咨询服务。此外,除了与银行合作以外,ZF表示第三方支付机构未来有望参与提供更为便捷的退税方式。我们认为擎天软件存在与银行和第三方支付机构的合作计划。

碳管理解决方案产品有所丰富

碳管理解决方案收入同比增长30%。公司正在为国家应对气候变化战略研究和国际合作中心开发国家重点企业碳排放数据公布平台。超10,000家能源消费企业将通过公司平台公布碳排放数据,为即将推出的碳交易做准备。此外,擎天软件丰富了针对工业园和能源管理国企的产品线。

预计碳管理解决方案将维持稳健增长,因为全国范围内的碳交易即将推出,而且公司受到了ZF和国际组织的高度认可。

盈利预测调整

我们分别下调2016年收入/净利润预测8%/13%至5.46亿元/ 2.03亿元;2017年收入/净利润预测分别为6.74亿元和2.51亿元,对应每股盈利0.2元和0.24元(0.22港元和0.28港元)。

电话会议纪要

【业绩要点】

  • 公司全年收入同比增长25.5%,至人民币4.7亿元;税后净利润同比增长18.6%,至人民币1.60亿元;承诺年终分红每股人民币2.33分每股。

  • 出口退税业务收入同比增长33.4%至人民币1.22亿元,公司积极响应政策变化,推出了深受市场欢迎的新产品。2015年7月,推出了外国游客离境退税业务。截至2015年末,上海建立的182个退税点,共完成超过3,000张退税票据,涉及金额超过两千万人民币。

  • 碳排放管理业务收入同比增长30.2%至人民币8660万元,公司建立了一个全国的碳排放直接申报系统,已经有超过一万家企业注册,为将来的碳排放交易打下基础。

  • 电子政务业务收入同比增长23%至人民币1.83亿元,公司继续开展在电子政务业务的创新,更好的应对市场竞争。如建立微信平台,开拓移动端的市场,提供移动端的一站式服务。

  • 在十三五规划中,软件信息产业仍然是国家重点布局的产业,公司将会利用机会,发展公司的业务,不断的推出新的产品。

  1. 出口退税业务,公司将继续推出更符合客户需求的产品,同时提供培训服务和税务咨询服务,拓展江苏省外业务占比,挖掘外国游客离境退税业务存在的机遇、推出移动端服务软件和产品销售分析服务等。

  2. 碳排放管理业务,国家对环保的重视程度增强,公司将发展地方ZF和企业端的碳排放管理产品,推出新的产品适时抓住碳排放交易的机会。

  3. 电子ZF业务,公司将引入大数据分析、云计算、物联网等创新技术,继续开发移动端软件以提供更优质服务,保持政法平台、社区管理和服务业管理产品的快速发展。

【投资者提问】

Q: 公司2015年全年的利润的增速比之前的预期略有放缓,主要是什么原因造成了公司的利润增长放缓?

A: 公司2015年利润略有放缓的原因有两点:1) 公司的研发投入增大了很多;2) 税收因素,国家15/16年增值税10%的税收优惠政策还没有出台,公司之前是享受10%的优惠政策,而15年公司按照15%的税率保守计算,所以出现了明显的增幅。

Q: 公司目前在碳排放业务的进展怎么样?

A: 碳排放管理业务国家比较重视,随着国家环保力度不断增大,业务前景还是偏乐观,碳排放交易也在计划之中。ZF端、企业端在核算碳排放方面都有产品需求,公司还中标了一个福建省地方ZF的碳排放申报系统。公司认为,这个市场还是发展潜力较大。

Q: 2016年离境退税扩大到了多个省份,这会对公司2016年收入有什么影响?未来这项业务有什么发展计划?

A: 外国游客离境退税业务是2015年才推出的新业务,在2016年开始扩大了五六个省份,随着业务的扩大,收入肯定会保持一个良好的增长。但是公司不会满足开发终端系统,而是走向商场端、游客端,研发新的产品、开发移动端应用软件,提高公司在这个市场的竞争力和渗透率。 

Q: 公司对2016年业务发展和收入增长有什么预期?

A: 公司对2016年的业务发展和收入增长持比较积极的态度,公司将继续保持较快发展,收入增速维持在2015年水平还是能够实现。

Q: 碳排放交易市场2017年预计会打开,从15年收入增长而看,目前的收入增速还是略低一些;等到17年交易市场打开前后,政策利好什么时候会反映在收入增速上?

A: 今年碳排放管理业务的收入增速可能低于预期,但是国家对碳排放管理的重视程度没有变,只是中央ZF的政策落地到地方和企业层面还需要一定的时间。公司2015年有一些在建项目未完成,所以处于稳健性考虑,没有当期确认收入,实际上收入增速可能比年报的数字还要略好一些。等到碳排放管理和交易市场打开,竞争对手肯定会增多,但是擎天在产品端还是有一定的优势,能够提供成熟的水电油煤气的全面管理产品,但是在政策开放后市场是否会出现爆发性增长,现在还很难说。

Q: 若17年碳交易市场开放,公司在企业端的碳排放软件市场面临哪些竞争,擎天是否有什么独特的竞争优势?

A: 市场内还有其他的竞争对手,当市场开放之后肯定会有更多的竞争者进入。但一方面,市场的规模会快速增大,擎天有望受益于市场扩大带来的收入增加;另一方面,擎天在ZF端的碳排放管理已经积累了成熟经验,扩展到企业端应用会更加容易。

Q: 外省的出口退税业务发展情况如何?

A: 国家税务总局颁布了新的政策,预计今年实现全国出口退税的互联互通。在这个政策下公司可以更快发展省外出口退税业务,面临的阻力也会小很多。

Q: 公司在开发离境退税系统,也意图开发离境退税的客户端。那么随着这项业务的不断壮大,公司是否会考虑通过和银行等机构合作,做退税的运营商?

A: 国家税务总局计划境外游客离境退税在今年底实现互联互通,并且政策有望在全国范围内推广,这意味着外国游客在中国境内的消费在离境退税点都能实现退税。当系统完成后,基于对系统熟悉和了解,公司会考虑运营离境退税系统,更好的利用这个市场机遇。

Q: 公司提到碳排放业务发展良好,而且在福建中标,那目前市场上的竞争是怎样?研发投入是怎样,对16年研发投入有没有什么预期?

A: 在福建省的竞标过程中,公司遇到了三个竞争对手,但这些公司就是普通的软件企业,和擎天专业做碳排放管理软件的经验相比,还是存在差距。15年研发投入大概七八百万,公司业务发展的计划是先做全国产品然后是省级和ZF产品。2016年研发投入保持在15%左右的增速。16年对新产品研发投入较大,研发费用主要会用在最新产品的研发。

Q: 出口退税业务中,江苏占多少?外省占多少?

A: 目前这项业务,90%的收入来源是是江苏,10%来自于外省。

Q: 目前公司对于碳排放2016年的收入预期是什么样的?

A: 目前公司已经有不少订单,来自于省份、工业园区和企业,这些订单或者潜在的订单已经可以支撑2016年收入及增长,保持在2015年增速水平。

Q: 研发方面,由于公司的产品存在研发周期,研发阶段毛利会低一些,产品成熟后就会身高,公司现在研发较多,是不是之后几年毛利会有所好转?

A: 公司的产品确实存在一个产品周期,软件产品盈利期2-3年。研发和新产品投放阶段毛利就会下降;产品落地推广之后,毛利好转。历史可能有这样的规律,但是未来几年是否会重复这样的规律,目前还不好说。

Q: 碳排放管理业务中,刚才提到2015年有些项目没有完成,所以没有确认收入,这些项目的应收贡献有多少?什么时候确认收入?

A: 这些项目的收入贡献约1000多万元,收入确认大部分应该是16年上半年,个别项目在16年下半年。

Q: 公司在拓展外省出口退税业务的时候,由于公司端和ZF端使用不同公司的软件产品是不是会存在不兼容情况,这会对公司的外省业务拓展造成影响吗?

A: 前面提到,国家税务总局3月1日颁布政策,要求年底之前所有省份出口退税互联互通,所以这意味着全国的出口退税系统都将打通。即使公司的报税端软件和ZF的审核段软件由不同厂家提供,也不会存在不兼容情况。

Q: 公司2015年电子政务的业绩比之前的指引高,这其中的原因是什么?

A: 其实公司在电子政务领域产品线比较宽,政法、服务业是公司经营的重点领域,但是公司还有很多其他方面的产品。目前,中央ZF推行“互联网+电子政务”的政策,电子政务系统更新升级的需求较大,导致这部分业务收入增长更加迅速。

Q: 公司提到在全国碳排放平台上已经有超过一万家注册企业,在积累了这样一个较大的用户群体之后,擎天有没有机会提供其他的服务?

A: 这个全国性的碳排放直接申报平台积累了坚实的用户基础,也为进一步的涉足碳排放交易市场打下基础。除此之外,公司也在研发基于不同行业的碳排放管理软件,帮助不同行业的公司更好的认识本公司的碳排放特点。

Q: 之前公司的指引是每年收入增长在20%-30%之间,现在来看公司未来几年还会保持这样的增速吗?

A: 现在比较确信的是公司2016年可以维持这样的增速,但是2017/18收入的增速还有赖于宏观经济环境状况和公司新投入开发产品的销售运营状况。

Q: 电子政务领域竞争越来越激烈,公司对16年电子政务业务的发展有什么观点?

A: 其实,电子政务行业一直竞争激烈,价格方面毛利不能保持一个相对较高的水平。但是,公司的专业性较强,如在政法平台、服务平台,移动服务平台方面具有很强的竞争优势,公司有信心电子政务业务在2016年保持2015年的增速,维持一个较快的增长。

Q: 公司现在手上的订单大概是什么样子?

A: 擎天还是会保持现有的业务模式:出口退税业务至少维持去年的收入增速,继续推进外省业务的拓展,这部分目前的订单占到公司收入的35%左右;电子政务和碳排放业务,也会保持较快的增长,这部分的2016年订单可占到公司收入的50%左右。

Q: 并购方面公司有没有什么计划?

A: 实际上公司一直在寻找并购目标和合作伙伴,但是找到并购目标企业和公司业务目标一致且价格便宜的公司并不容易,目前公司还没有并购标的,16年会不会有也很难说。

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