美联储6月会议维持利率不变，符合市场预期。本次会议的最大变化在于改革。货币政策声明大幅简化、删除前瞻指引，意在减少美联储对市场的干预。更关键的是将设立沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架五大工作组，从基本原理重塑政策框架，为沃什保守派、市场化的政策思路做制度铺垫。其中资产负债表评估位列第二，显示缩表仍是核心倾向。年内政策上，沃什未给出明确指引，点阵图则明显转鹰：均值预测年内加息一次，反映就业企稳、通胀高企下，抗通胀已成为重心。中金研究维持联储年内不加息、不降息的判断，但提示明年加息风险上升。如果美国经济在AI资本开支的牵引下持续走强、迎来全面复苏，则不排除货币收紧的可能。

沃什启动改革，美联储迎来新篇章

本次会议是沃什就任美联储主席后主持的第一场FOMC会议，最突出的变化在于：沃什已开始推动改革，意在重塑美联储旧有的工作方式。

首先，本次货币政策声明长度明显变短，旧有表述被大幅缩减，同时删除了前瞻指引[1]。沃什在开场陈述中解释称[2]，新的声明只是“尽可能给出事实”，而前瞻指引并不适合当前政策环境；此举并非要让市场失去方向，而是要开启央行沟通的“新篇章（new chapter）”，让市场重新基于真实经济数据和金融价格本身进行判断。

沃什强调，金融市场是指导央行决策的重要信息来源，如果市场只是围绕美联储话术交易、再把美联储信号反射给美联储，那么央行反而会失去最重要的信息来源[3]。因此，删除前瞻指引，是减少美联储对市场的“反向干预”，这与其减少美联储在金融市场中足迹的意图一脉相承。

更值得关注的是，中期改革主线已经非常清晰。沃什宣布将设立五个独立工作组（taskforce），分别覆盖美联储沟通、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五大领域。每个工作组的任务并不是做小修小补，而是从基本原理出发，审视当前做法、提出替代方案，并形成可供政策制定者考虑的下一步建议。具体来看：

1）沟通工作组讨论如何改进美联储沟通的形式与功能，包括删除前瞻指引，经济预测表（SEP）相关调整等。

2）资产负债表工作组将评估当前充裕准备金制度的收益与风险、资产负债表构成，以及未来是否需要替代性的货币政策操作框架。

3）数据工作组将评估新的信息来源和数据收集方法，目标是为政策制定提供更准确、更及时、更具可操作性的经济信息。

4）生产率与就业工作组将考察包括人工智能（AI）在内的新一轮通用目的技术的发展速度、影响范围及其经济影响，并探讨这些变化对于美联储追求就业和通胀双重使命的含义。

5）通胀框架工作组则将研究通胀的驱动因素，从基本原理（first principles）出发，全面权衡在经济不断变化的背景下实现价格稳定的各种思路。

中金研究认为，上述五大工作组是在为沃什的政策重构做制度铺垫：短期先减少前瞻指引，中期则通过对沟通方式、资产负债表工具、数据体系、经济结构和通胀框架的全面重估，逐步塑造一个更少前置承诺、更多依赖市场价格发现的美联储。这一路径与沃什一直以来所秉持的保守派、市场化的政策理念也是一致的。

此外，在当前联储内部其他官员仍握有较大话语权的背景下，五大工作组或将成为沃什借助外部专家重塑美联储的关键抓手。通过引入外部力量，沃什得以将个人的政策理念，逐步转化为美联储内部可讨论、可落地的改革议程，从而推动政策思路的转向，并进一步强化自身在美联储内部的影响力。

由此可见，沃什推动改革的动力不容低估。尤为值得注意的是，资产负债表政策的评估在五大领域中位列第二，仅次于沟通改革。这意味着资产负债表的调整在沃什的整个改革中，仍占据着相当核心的位置，市场不宜低估沃什缩表的意愿及可行性。

中金研究重申此前观点：沃什的上任是美联储货币政策的重要分水岭。美国宏观金融环境已发生根本性变化，自2008年以来的大水漫灌式的货币宽松正走向终结。流动性投放方式或将从依赖美联储扩表、财政扩张的外生货币，转向以企业资本开支与信用扩张驱动的内生货币。美联储也不再是向全球无限输送流动性的“全球央行”，而是转向牢牢控制货币总闸门、聚焦本土生产力发展、强调货币主权的新思路（参见《沃什的重构：缩表降息、货币归本》与《流动性的“新水源”》）。

点阵图转鹰，加息风险上升

年内货币政策方面，沃什没有给出明确指引，点阵图却呈现“鹰派”转向。沃什虽有意通过改革弱化前瞻指引，但本次会议仍暂时保留了点阵图——只是他本人并未提交任何利率预测，中金研究预计未来他大概率也不会参与点阵图。这一安排表明沃什希望淡化点阵图影响，未来不排除会废除点阵图。

即便如此，现有点阵图仍释放出了强硬信号：均值预测指向年内将有一次加息。18名委员中，9人认为年内至少需加息一次，其中6人主张至少加息两次，仅1人坚持仍需降息。相较于3月点阵图年内降息一次的预测，这显然是一个鹰派转向。

官员们转鹰的原因是就业企稳，通胀持续高于目标。根据最新的经济预测表，官员们对年底失业率的预测从4.4%下调至4.3%，整体PCE通胀预测则由2.7%大幅上修至3.6%，核心PCE通胀亦从2.7%抬升至3.3%。这表明，官员们认为下半年的风险主要在通胀层面，货币政策的重点将聚焦抗通胀。这与中金研究中期展望报告的判断完全一致（参见《顶风而行——美国宏观2026年下半年展望》）。

对市场而言，这意味着多数美联储官员不愿政策“落后于曲线”，反映到资产价格上，便是两年期美债收益率显著走高，而10年、30年期收益率大体平稳，收益率曲线扁平化。当然，这并不意味着美联储要立刻加息，而更像是在通胀高企的背景下，所发出的明确的抗通胀信号。此外，迅速加息也并非沃什本人所愿，在美联储理事中，沃勒、鲍曼乃至鲍威尔等几位关键人物，同样未必倾向于快速收紧。这意味着即使几位鹰派的地方联储主席想推动加息，也并非易事。

中金研究维持此前的判断，美联储年内既不降息，也不加息，但提示明年加息的风险正上升。今年内不加息的原因是当前的通胀仍是结构性的，尚未出现明显的经济过热迹象。但如果下半年美国经济在AI资本开支的牵引下持续走强、迎来全面复苏，则不排除明年上半年加息的可能。站在当前看未来一年，中金研究认为下一步加息的概率或大于降息。这意味着美国利率将居高不下，美元汇率将受到支撑。

图表1：美联储货币政策声明（2026年6月）

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表2：美联储对经济指标的预测（6月）

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表3：美联储6月点阵图

资料来源：美联储，中金公司研究部

注：本文摘自中金研究于2026年6月18日已经发布的《沃什首秀遭遇鹰派转向》，分析师：刘政宁 S0080520080007；肖捷文 S0080523060021；张文朗 S0080520080009