作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2026年6月15日《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式生效，钨、钼、稀土、锂等36种战略金属矿种被纳入国家级管控。开采配额收紧、出口审批趋严、新增矿权优先招标，资源端的约束明显抬升。在这种背景下，#钼 作为兼具工业属性和战略属性的资源品种，因其供给弹性和资产质量备受瞩目，而行业中的龙头公司#金钼股份（601958）与#盛龙股份（001257）也因此再次成为市场焦点。

来源：2026年5月21日人民网要闻播报

钼在工业上常被用于钢铁、合金和高温材料领域，少量添加即可显著提升材料强度、硬度、耐腐蚀性和高温性能。过去钼主要应用在军事领域，第一次世界大战的爆发导致全球钨金属供应紧张，促使了钼对钨的替代。随着战争的结束，钼逐渐开始进入民用领域。当前，钼下游的拓展和替代进程仍在延续，金钼股份以全产业链护城河与极低负债构筑了坚不可摧的防守底盘，而盛龙股份则依托低成本露天矿床与激进的资本开支，化身为上行周期中全速扩张的进攻利器。

一、金钼的“闭环管控”与盛龙的“单点爆破”

金钼股份走的是“大而全”的路线，是典型的全产业链龙头公司。上游掌握核心矿山资源，中游覆盖冶炼和化工，下游延伸到高端钼金属深加工，形成了从资源端到加工端的完整闭环。在最核心的资源储备上，金钼股份掌控着世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，并参股了世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿，其钼金属保有储量高达227万吨。这种布局决定了金钼股份不是那种单纯吃价格弹性的公司，而是兼具资源稀缺性、产业链控制力和规模优势的行业巨头。在金属价格上行的2025年，公司营收和净利润都保持了稳健增长。到了2026年一季度，这种趋势还在延续，营收达到42亿元，同比增长26.67%，归母净利润9亿元，同比增长33%。利润“跑的”比营收快，说明公司不仅吃到了钼价上行的红利，也体现出较强的经营效率和成本控制能力。

来源：iFind金融数据终端

盛龙股份则是一位极其锋利的“上游纯度王者”，业务几乎全部聚焦在钼产业链最上游，主打钼精矿和钼铁，靠的是把上游资源吃深、吃透，而不是向下游铺得很广。公司目前拥有4宗采矿权和1宗探矿权，钼金属保有量约70.06万吨，核心矿山南泥湖钼矿还是一座特大型露天钼钨矿床，埋藏浅、剥采比小、易采选，这种天然条件决定了它具备非常突出的低成本开采优势。

来源：盛龙股份2025年年报

也正因为路线足够聚焦，盛龙股份不像金钼股份那样靠全产业链通吃，它更像是把资源端的红利集中放大，在钼价上行周期里释放更强的弹性。凭借上游资源的红利释放，盛龙股份在2025年展现出了极强的成长性，实现营业收入35亿元，同比大幅增长22%，归母净利润也达到了8.8亿，创近年新高。

二、毛利率与资本回报的胜负手

从表面上看，盛龙股份2025年营收及利润增速确实更亮眼，再加上48%的销售毛利率，也明显高于金钼股份的41%，这让盛龙股份看起来更像一只标准的成长股。其核心原因并不复杂，南泥湖钼矿埋藏浅、易采选、剥采比小，露天矿床带来的低成本优势非常直接，资源端的红利几乎可以原封不动地反映到利润率上。另外对于金钼股份来说，由于有部分商品贸易业务，毛利率只有不到1%，也拉低了公司的综合毛利率水平。

来源：金钼股份2025年年报

但如果深入分析，看到投入资本回报率（ROIC）之后，结论就开始反转。2025年，金钼股份ROIC达到18.01%，反而高于盛龙股份的14.88%。

来源：iFind金融数据终端

这说明金钼股份虽然在毛利率上不一定占优，但它的全产业链布局、产能利用效率和资产变现能力更强，最终把每一单位资本转化成了更高质量的回报。换句话说，金钼股份靠资源端、中游加工和下游延伸形成的系统性效率赚钱，中下游部分部分环节虽然拉低了毛利，却换来了更强的抗周期能力和更高的资本产出效率。

同时，全产业链布局的金钼股份因为业务链条更完整、客户层级更分散，销售并不容易过度集中在少数大客户身上，所以单一客户流失对整体业绩的冲击相对更小，抗风险能力更强。相比之下，盛龙股份前五大客户占比达到41%，说明它的收入对核心客户的依赖更明显，一旦下游采购节奏、价格谈判或者客户结构发生变化，业绩波动就会更直接地传导出来。

来源：盛龙股份2025年年报

三、运营效率对比下，龙头地位凸显

2025年金钼股份最让人震惊的是现金循环周期竟然是负10.38天，存货周转天数也只有不到20天。再加上接近120%的应收账款周转率和100%的应付账款周转率，这意味着金钼股份几乎是“产品刚出厂，货款就到账”的现款现货模式，甚至还能在一定程度上长期占用上游供应商的资金。

来源：iFind金融数据终端

反观盛龙股份，现金循环周期90天，接近120天的存货周转，这是一张非常典型的传统矿业加工企业画像：货要卖出去需要时间，库存要消化，但上下游的资金往来仍然保持着比较正常的节奏。这个差异本质上说明，金钼股份不仅是行业龙头，更是产业链话语权最强的那一类公司，库存管理、回款效率和定价能力都已经到了非常成熟的状态。

来源：iFind金融数据终端

从资本结构上看，金钼股份同样展现出极强的防守属性。2025年，公司有形资产与有息债务比值高达117倍，资产负债率仅约11.5%，长期资本负债率也只有不到4%，几乎没有沉重的带息负担，整体就是典型的“现金奶牛”姿态。

来源：iFind金融数据终端

盛龙股份的负债结构则更贴近扩张期企业，2025年其有形资产与有息债务比值接近5倍，资产负债率约26%，长期资本负债率9.71%，虽然放在工业企业里依然算健康，但明显比金钼股份更依赖杠杆，也更体现出产能扩张的特征。

来源：iFind金融数据终端

尤其是公司2025年资本支出与折旧和摊销之比高达7.72，说明它正处于较强的投资建设周期中，像嵩县安沟钼多金属采选工程这样的项目，都在持续把资本开支往前推。

在行业上行期，盛龙股份主动利用财务杠杆和激进的资本开支，全速冲刺体量跃升，其弹性和爆发力表现得淋漓尽致。而金钼股份则是内功深厚的“六边形战士”，坐拥227万吨霸权级储量与全产业链闭环，依靠负数的现金循环周期以及近乎免疫风险的极低负债，在风浪中稳坐钓鱼台。当一家企业可以做到现款现货、无息占用他人资金，且有足够安全垫时，它就已经在周期的博弈中，立于了近乎不败的绝对主导地位。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。