报告要点

• 我们认为互联网平台最佳投资窗口已经开启，但后续依然会有大幅波动

• 互联网板块长期向好，已是最佳窗口期。国内监管是压制互联网公司前期估值的核心因素，我们判断拐点已至。互联网行业将重新走向创新和成长

• 中概退市依然是中期波动率的核心来源。中概退市是中美博弈的一部分，过程必然是曲折的，但长期而言，和解符合双方利益

• 基本面或在Q2触底。随着经济和疫情的恢复，整体业绩将出现提升。游戏行业可以期待出海业务带来增量，电商行业可以看到竞争格局趋缓

• 国内监管：拐点已至，创新重启

• 综合近期政策内容，尤其是4.29的中央政治局会议，我们认为互联网板块的国内政策面已到拐点，未来对平台经济的管制会常态化、可预期化，这将大幅降低互联网平台公司的不确定性

• 另外，一旦有了常态化监管，互联网公司的创新动作就可以重启，不用担心超出预期的监管

• 中概退市：长期向好，中短期震荡

• 在中美博弈的大背景下，判断国际政策面中短期震荡，长期看好

• 中短期震荡——中美博弈是长期主线，过程是曲折的，不可能一蹴而就

• 长期看好——中概股的和解符合双方利益

• 基本面

• 游戏：国内营销费用率、研发费用率下行周期开启，海外业务成长空间巨大

• 电商：经济、疫情拖累短期基本面，但竞争格局即将启缓

• 社区：流量触顶，广告受经济拖累，直播受制于监管

投资标的

美团-W（3690.HK）

• 当前疫情为短期影响，长期成长空间巨大

• 我们预计未来算公司 22-24 年实现净利润-87/139/284 亿元，24年同比增长104%

• 当前股价对应23-24年P/E分别为61.7/30.2倍

腾讯控股（0700.HK）

• 当前疫情为短期影响，长期壁垒坚实

• 我们预计公司22/23/24实现归母净利润1364/1613/2189亿元，同比增长10.2%/18.3%/35.6%

• 当前股价对应P/E分别为21.4/18.1/13.4倍

三七互娱（002555.SZ）

• 出海高壁垒超市场预期

• 我们预计公司22/23/24实现归母净利润实现归母净利润34.0/38.5/43.8亿元，同比增长18.2%/13.1%/14.0%

• 当前股价对应P/E分别为15.8/13.9/12.2倍

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