美国经济:“假衰退”,真韧性

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美国经济“开门黑”,主因进口拖累。
本文来自格隆汇专栏:赵伟宏观探索,作者:赵伟团队

报告正文

美国1季度GDP环比增速为负,远低于市场预期。具体来看,1季度GDP环比(折年率,下同)-1.4%,低于预期1%、前值6.9%。-1.4%的环比增速,为近2年以来首次转负。主要分项中,私人消费环比2.7%、高于前值的2.5%;私人投资环比2.3%、远低于前值的36.7%;出口环比-5.9%、远不及前值的22.4%;进口环比17.7%、略低于前值的17.9%;政府支出环比-2.6%,不及前值的0.9%。

美国经济“开门黑”,主因进口拖累。基于环比贡献值来看,净出口对GDP环比拖累3.2个百分点,其中进口拖累超过2.5个百分点。贸易数据显示,美国1季度进口的大幅增长,是汽车及零部件、食品饮料等消费品,以及中间品与资本品的共同推动。消费品进口大增,反映居民消费需求旺盛的背景下,国内汽车等仍处于供不应求状态;中间品与资本品进口增长,指向企业资本开支需求旺盛。

刺激退潮背景下,美国政府支出降速乃大势所趋,预计未来或也难有起色。1季度政府支出对GDP环比拖累0.5个百分点,与前值基本一致。联邦政府支出拖累0.4个百分点,州和地方政府支出拖累0.1个百分点。联邦政府支出的国防、非国防支出均持续降速,符合刺激退潮下的正常趋势。未来一段时间,党争、债务上限等约束下,拜登政府的发力空间或仍有限,对GDP的支持或难有起色。

私人投资主要受库存“异常”拖累,企业资本开支依然稳步增长。2021年4季度对GDP贡献高达5.3个百分点的私人库存,对1季度GDP拖累0.8个百分点,主因汽车及零部件等分项库存的大幅下滑,反映需求旺盛、生产不足,并非补库周期的结束。固定投资方面,住宅投资平稳,非住宅投资表现亮眼。其中,设备投资对GDP环比贡献0.8个百分点,指向企业资本开支仍处于上行周期。

作为美国经济的“压舱石”,私人消费表现出十足的韧性。1季度服务消费环比4.3%,对GDP环比贡献1.9个百分点,指向疫情退潮下,包括餐饮、住宿等在内的服务消费正稳步修复。商品消费环比-0.1%,对GDP贡献忽略不计。不过,以汽车为代表的耐用品消费环比达到4.1%,对整体消费形成有力支撑。但需警惕的是,高通胀压力下,能源、纺织品等非耐用品的消费需求受到明显抑制。

展望未来,美国企业景气高企、居民收入高增,或仍将对中短期经济形成有力支撑。企业端来看,考虑到实际库存仍处于低位,新订单等领先指标维持高位,库存有望重新回补,进而对中短期经济形成有力支撑。疫情退潮下,美国企业资本开支对经济的支撑,或将进一步凸显。居民端来看,薪资提升与就业修复,持续超预期且已进入良性循环;叠加疫后线下消费自然修复等,继续提振私人消费。

美国经济维持韧性下,通胀“高烧不退”,意味着美联储政策收紧节奏短期或难以放缓。最新数据显示,美国3月CPI同比已破8%。供给受限且需求改善下,以原油为代表的传统能源价格维持高位;叠加劳动力成本的逐步显性化等诸多因素,导致高通胀的持续时间可能比预期要长。美联储重申抗通胀为第一要务,进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓,对资本市场的不利影响仍需关注。

风险提示:

1、美国新冠疫情出现超预期反弹。美国新增确诊病例大幅反弹等,引发医疗资源挤兑、防疫措施收紧,拖累病毒暴露风险较高的行业的就业修复。

2、美国劳动力就业意愿持续低迷不振。“疫后创伤”等因素对美国劳动力就业意愿的压制超过预期,导致后续就业的恢复速度大幅放缓。

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