疫情,会影响通胀节奏吗?

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潜在通胀风险集中释放等,或使得CPI抬升幅度和节奏前移。
本文来自格隆汇专栏:赵伟宏观探索,作者:赵伟团队

报告要点

疫情背景下,通胀环境的变化、未来演绎主要逻辑为何?本文梳理,敬请关注。

疫情之下,通胀环境如何?部分食品超季节性涨价,部分服务价格明显回升

3月以来,疫情对生产、运输的影响,导致部分地区蔬菜、鸡蛋等食品供需紧张、超季节性涨价疫情加速蔓延下,部分省市限制车辆及司乘通行等,对物流产生明显影响,例如,3月以来全国整车货运流量指数同比下降超过12%。物流受阻、运输不畅下,部分食品供需紧张,价格出现超季节性上涨,例如,28省市重点监测蔬菜、36个城市鸡蛋的平均售价自3月以来的同比涨幅均超过14%。

“封城”等全域静态管理下,餐饮等服务业供给收缩、成本上升等,积蓄涨价压力。餐饮、批发零售、物流等服务业以中小企业和个体为主,对现金流依赖度较高,疫情冲击下经营或更加艰难。部分大中型连锁企业甚至都大幅削减门店数量,例如,海底捞疫后新开、现有门店仅为疫情前的6成左右。供给收缩、成本上升等推升涨价压力,部分已有体现、3月CPI邮递服务项环比超季节性回升。

本轮疫情下的通胀与此前异同?猪周期所处位置不同,原油等商品价格相异

疫情影响下,部分食品、服务价格阶段性涨价也曾出现过回溯历史,2020年疫情期间,部分地区肉类和蔬菜等供需紧张,价格也出现明显上涨;餐饮、物流等服务行业现金流加大、叠加成本上升等,一度明显涨价。例如,年初至春节后1个月左右,蔬菜价格同比上涨近14%,公路物流运价指数也出现阶段性抬升。

与此前不同的是,CPI食品项中最大的波动项、生猪,所处的周期不同,非食品中的原油等大宗商品价格走势相异。2020年疫情期间,猪周期处于上半场、猪价仍在爬坡攀顶,而当下猪价已持续回落近5个季度、能繁母猪产能处于加速去化阶段。同时, 2020年疫情期间,原油等大宗商品价格一度大幅下跌、并在长达1年的时间维持低位,而当下原油等大宗商品价格于高位上行,并屡创新高。

疫后通胀,或将如何演绎?短期或仍受疫情干扰,往后关注潜在通胀风险

以史为鉴,疫情反复等对物流干扰等,或推升鲜菜等食品价格、但更多为短期脉冲影响,粮食价格阶段性上涨也无需过虑。伴随物流、运输等恢复常态,鲜菜价格高位加速回归正常水平。除鲜菜外,粮食价格自2021年底以来也有明显上涨,3月CPI环比分项进一步回升、高于正常年份0.5个百分点,类似于2020年二季度。考虑到粮食生产远高于消费,“自给自足”下阶段性涨价不必过虑。

往后来看,潜在通胀风险集中释放等,或使得CPI抬升幅度和节奏前移猪肉产能去化加快、需求季节性回升下,新一轮猪周期或将重启;供需紧平衡下,原油等大宗商品维持高位,或进一步加速成本端压力显性化,不排除“猪油共振”的可能;伴随复产复工推进、消费场景逐步修复等,部分涨价压力或加快释放。综合来看,中性情景下,CPI通胀率或于年中达到2.5%,三季度存在破3%的可能。

风险提示:政策效果不及预期,猪价大幅反弹。


疫情之下,通胀环境如何?


3月以来,疫情对生产、运输的影响,导致部分地区蔬菜、鸡蛋等食品供需紧张、价格上涨。疫情加速蔓延下,部分省市限制车辆及司乘通行对物流产生明显影响,例如,3月以来全国整车货运流量指数同比下降超过12%。疫情对生产、物流影响等,使得部分食品供需紧张,价格出现超季节性上涨,28省市重点监测蔬菜、36城鸡蛋平均售价3月以来的同比涨幅均超过14%。

“封城”等全域静态管理下,餐饮等服务业供给收缩、成本上升等,积蓄涨价压力。餐饮、批发零售、物流等服务业以中小企业和个体为主,对现金流依赖度较高,疫情冲击下经营或更加艰难。部分大中型连锁企业甚至都大幅削减门店数量,例如,海底捞疫后新开、现有门店仅为疫情前的6成左右。同时,原材料成本的不断抬升,房租、工人工资等固定支出,服务业经营状况持续堪忧,使得企业通过涨价等方式弥补收支缺口的动力较强。

部分涨价因素在CPI中已有体现,3月CPI食品项、邮递服务项超季节性回升。猪肉价格压制下,3月CPI食品项环比-1.2%、仍高于往年同期的-2.2%,主因受疫情影响下的蔬菜、鸡蛋等涨价。除食品外,CPI邮递服务3月环比也明显高于往年同期。


本轮疫情下通胀与此前异同


疫情影响下,部分食品、服务价格阶段性涨价也曾出现过。回溯历史,2020年疫情期间,部分地区肉类和蔬菜等供需紧张,价格也出现明显上涨;餐饮、物流等服务行业现金流加大、叠加人力成本上升等,一度明显涨价。例如,2020年年初至春节后1个月左右,蔬菜平均价格同比上涨近14%,公路物流运价指数也出现阶段性小幅抬升。

与此前不同的是,CPI食品项中最大的波动项、生猪,所处的周期不同。2020年疫情期间,猪周期处于上半场、猪价仍在爬坡攀顶,而当下猪价已持续回落近5个季度。伴随猪价持续大幅回落、养殖成本抬升,生猪养殖利润已长时间深度亏损;同时,行业资本开支却大幅扩张,加大猪企的资金压力,或导致能繁母猪产能加速去化。

非食品中,原油等商品价格现已处高位,此前价格在长达1年的时间内未修复至疫前。2020年疫情期间,部分大宗商品价格一度大幅下跌,布伦特原油月均价格从年初的65美元/桶回落至4月的不足27美元/桶,并在长达11月时间内维持疫前价格以下。与此前不同的是,本轮原油等大宗商品价格于高位上行,由2021年年初的75美元/桶创新高至112美元/桶以上。


疫后通胀,或将如何演绎?


以史为鉴,疫情反复等对物流干扰等,或推升鲜菜等食品价格、但更多为短期脉冲影响,粮食价格阶段性上涨也无需过虑2020年前两月,疫情阶段性干扰下,CPI鲜菜环比明显高于往年正常年份、近3个百分点;伴随物流、运输等恢复常态,鲜菜价格高位加速回归正常水平。除鲜菜外,粮食价格自2021年底以来也有明显上涨,3月CPI环比分项进一步回升、高于正常年份0.5个百分点,类似于2020年二季度。考虑到我国粮食生产远高于消费量,三大主粮“自给自足”率较高,阶段性涨价不必过于担心,部分进口依赖度较高的粮食作物涨价,还需进一步跟踪。

伴随复产复工推进、消费场景逐步修复等,部分涨价压力或加快释放。4月中旬,国务院强调,疫情严重地区的相邻省份右给予物流中转支持,吉林、上海等受疫情影响较大的省市近期也都出台复工复产政策指引。伴随疫情控制成效渐显,线下消费活动逐步恢复等,部分涨价压力或加快释放,高频数据显示,电热水器等部分耐用品,牙膏、洗衣粉等一般日用品已明显提价(详情参见《疫情“积极”信号增多》)。

与此前不同的是,伴随生猪产能的加速去化,压制CPI的重要波动项、猪价,或逐步转向正贡献。养殖成本的大幅抬升、猪肉需求走弱等,进一步加大生猪产能出清压力。若需求边际改善,猪价上涨弹性或更大。2022年一季度能繁母猪存栏量环比下降3.3%、明显加速,结合能繁母猪存栏量领先猪价拐地10个月的养殖周期特征,及消费需求下半年季节性回升对猪价的支撑等,猪肉价格或于2022年年中前后反弹。

叠加供需紧平衡下,原油等大宗商品维持高位,或进一步加速成本端压力显性化。海外需求逐步修复、叠加供给弹性约束等,原油等大宗商品价格或维持高位,直接抬升相关燃料价格,或通过影响原材料成本间接影响CPI。与之类似的是,煤炭紧平衡格局下,价格或维持高位,抬升用电成本,或通过影响工业品的量价传导至终端消费,也可能推升相关服务成本。

重申观点:潜在通胀风险集中释放等,或使得CPI抬升幅度和节奏前移。短期来看,疫情反复对物流干扰等,或阶段性对商品供给和成本产生影响。中长期来看,猪肉供给出清加快、需求回升下,新一轮猪周期或将重启;同时原油等商品供需紧平衡下,价格或维持高位,不排除“猪油共振”的可能。中性情景下,CPI通胀率或于年中达到2.5%,三季度存在破3%的可能。

风险提示:

1、政策效果不及预期,猪价大幅反弹。

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