蓝鲨导读：散户在狂欢

作者 | 张二河

编辑 | 卢旭成

一场财富盛宴正在港股上演。

6月15日，溜溜梅正式登陆港交所，公开发售部分录得约6586.73倍超额认购，接获约18.05万份有效申请，一手获配概率仅1.5%，中签率之低令无数打新散户望股兴叹。

上市首日，该股高开逾117%。截至下午收盘，股价高达128港元，涨幅高达193.71%，总市值超过100亿港元。本次IPO发行价为每股43.58港元，以每手100股计算，不计手续费，中签者每手账面盈利超过8400港元。

即便是行业龙头也难逃泥潭。2月初，中国功能性饮料龙头东鹏饮料以发行价248港元/股、募资近100亿港元登陆港股，引入了卡塔尔投资局、淡马锡等15家全球顶级资本作为基石投资者。但上市首日，股价仅平开甚至盘中一度下跌，未能复制A股上市时的辉煌。

从2026年一季度的数据来看，港股IPO新股首日破发率并不高——前四个月仅8.51%，前五个月约为12.9%，首日赚钱效应明显。但拉长视角至上市后持续表现，情况则出现显著的偏差——截至2026年5月31日，62只新股中有19只累计录得跌幅，累计破发率达到30.6%。值得深思的是，2025年全年117只上市新股中，目前仍有49只处于破发状态，破发率高达41.88%，远超去年同期。

破发潮背后，资金流向的高度分化是核心推手。涨幅居前的个股中，智谱、MINIMAX等AI企业涨幅领跑，兆易创新、天数智芯等半导体标的亦收获超50%涨幅；而破发阵营中，传统制造、食品饮料、有色金属、硬件设备等行业企业扎堆，铜师傅的跌幅更是超过了70%，资金高度集中于AI、硬科技、半导体等赛道，传统消费行业在港股被边缘化，非热门赛道新股即便发行，也面临资金承接不足的困境。

估值低

如果把镜头从个股拉向整个消费板块，当前消费股的估值水平印证了一个事实：不是资本不关心消费，而是消费股的估值逻辑正经历深刻调整。

港股消费板块处于历史极度低估水平。截至2026年6月5日，中证港股通消费主题指数滚动市盈率仅为14.9倍，处于2020年发布以来0.3%的极度低估分位——换言之，比历史上99%的时间都便宜。恒生消费指数同样处于深度低估区域，其市盈率约15倍，处于过去十年不到1%分位数。

摩根大通的研报提供了更具参照性的视角：必需性消费品及非必需性消费品现时预测市盈率分别约为16倍及13倍，较10年平均水平低约1.5个标准差，饮料、啤酒、餐饮、运动服饰、美容及珠宝等行业估值处于十年区间的底部。

A股消费板块同样处于历史低位。截至2026年6月11日，中证消费指数的PE-TTM已回落至20倍附近，较2021年2月的历史峰值回撤近六成，远低于近十年中位数29倍——虽然绝对值高于港股，但在A股自身的历史坐标中也已处于深度低估区间。

头部机构对消费板块的展望普遍偏谨慎。招银国际对2026年中国可选消费行业维持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%有所放缓，其底层判断是不利因素明显多于利好因素——国家补贴及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致部分职位减少等多重压力交织。

交银国际则指出，当前消费复苏呈结构性特征，必选品类韧性较强，可选消费则整体谨慎，1至4月社零累计同比增长仅1.9%，其中4月单月增速已回落至0.2%，消费者信心指数仍徘徊于90附近。到了5月，在以旧换新政策和“五一”假期的拉动下，社会消费品零售总额同比增长6.4%，环比增长0.93%。

不过，真正的消费股回暖，需要在几个关键变量上看到信号：社零增速的持续修复、消费者信心的实质回升、以及盈利预测下调周期的终结。在此之前，估值低可能只是反映了市场对未来增长预期的审慎调整。

路漫长

如果说估值和破发反映的是市场端的冷热交替，那么还需要思考一个关键问题：大量消费企业密集赴港上市，究竟是主动选择还是被迫改道？

从政策面来看，A股风向标转暖，但力度有限。2026年3月，证监会主席吴清明确表示将在创业板增设一套上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业登陆资本市场。同年5月14日，吴清主持召开资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会，标志着自2023年“827新政”以来持续近两年的消费企业A股上市限制出现实质性松动。

然而，宽松是结构性而非普适性的。创业板的核心审核逻辑仍围绕“三创四新”——即重点支持创新、创造、创意驱动的新产业、新业态、新模式企业。要想达到创业板增设标准中30%的营收复合增长率门槛，对传统消费企业而言挑战极大。

在此情况下，港股成为“被迫选择”，而非主动追捧。自2023年“827新政”实施后，A股消费类企业IPO节奏明显放缓。据不完全统计，“827新政”后已有至少30家衣食住行等领域的消费企业终止了A股IPO项目。2024年消费类企业全年过会率不足40%，远低于全市场平均水平。大量消费品牌“被动改道”港股，而港股消费板块则长期面临流动性分化、估值折价等现实问题。截至2026年2月，港股累计排队企业达385家，消费行业占比近两成，但这些排队企业中的绝大多数仍困在“递交聆讯材料—失效—再次递表”的循环中。

溜溜梅本身就堪称这一困境的典型案例——公司早在2019年起便尝试A股上市，经历两次递表未果后转战港股，再次经历递表失效的波折。直到2026年5月将递表主体从“溜溜果园”更名为“溜溜梅”后，才在短短五天内火速通过聆讯，距离首次冲击IPO已过去整整七年。

消费龙头也不例外。东鹏饮料2026年2月登陆港股，但其A股早在2021年就已上市，历时近五年才完成“A+H”布局。安克创新也经历了首次申请失效、二次递表的过程。

而在排队企业名单里，还有大量消费企业仍在等待备案审核——网红牙膏品牌“参半”的母公司小阔科技在境外上市备案阶段被要求补充材料，涉及利益输送、产品宣传合规性等问题。从提交申请到完成聆讯，消费企业港交所IPO的平均耗时远超预期。

值得关注的是，2026年3月，据多家媒体报道，中国证监会已对部分红筹企业提出要求，需将注册地调整回中国、拆除现有结构后才能继续推进香港上市。从“首选通道”到“审慎例外”，红筹架构赖以存续的制度红利正在被大幅压缩。对于大量已搭建红筹架构的消费企业而言，拆除架构不仅意味着高昂的时间成本和财务成本，更可能在架构调整期间触发对赌条款的提前履行，构成两难。

小结

溜溜梅的6500倍认购、安克创新通过聆讯、东鹏饮料登陆港股，这些个体事件共同构成了一幅看似繁荣的消费企业资本图景。然而，细察之下，这幅图景背后交织着估值缩水、破发频现、对赌压力等现实。

或许，当前消费企业上市热潮的真实底色并不是“资本对消费赛道的重新追捧”，而更像是“企业被迫在有限的通道中争抢时间窗口”。溜溜梅的上市背后就隐藏着一份紧迫感——据招股书披露，D轮融资附带对赌协议，若公司未能在2025年12月31日前完成上市，投资方有权要求赎回股份，新的时限已延至2026年6月30日。

溜溜梅“闯关”成功，并不意味着其他的消费企业能够成功抓住时间窗口。在宏观消费数据仍在修复的背景下，这一波上市热潮的持续性和含金量，仍有待时间检验。