但斌 深圳东方港湾投资管理股份公司董事长

此文是《侯说巴菲特》的推荐序

一本好书，一个好人（侯跃评价《时间的玫瑰》和但斌总）

世界上有许多关于巴菲特的著作，以及按照“价值投资”理论的践行者，但真正能“深入骨髓”并不容易。《侯说巴菲特》从某种程度上是一种透彻心扉的领悟，也许对我们会有所帮助。

我认为该书有如下的特点：

一．深入骨髓地增进价值投资的“知”。

格雷厄姆说：“市场短期是投票机，长期是称重机”。巴菲特认为股价与公司的内在价值长期保持一致终将交汇。

《侯说巴菲特》一书，研究巴菲特和价值投资理论，比较深入，在某些点上，有深度和原创性，或者说是总结提炼的比较到位，从纷繁复杂的信息中，突出了巴菲特和价值投资理论的关键核心点。以下几点似乎值得重点关注：

1．凯利法则在巴菲特价值投资中的引领地位： 概率 x 赔率 = 比例。“能力圈”决定了概率；利用“市场先生”来寻找“安全边际”以获得较好的赔率；伯克希尔·哈撒韦的投资原则是“当企业所有者”，无论控股型还是部分持有，都有鲜明的比例大、集中度高、低换手率的特征。可以说，凯利公式是价值投资的主要数学表达方式。

2．企业未来自由现金流估值方法，是巴菲特投资的抓手。“你付出的是价格，你得到的是价值。”，计算赔率，就得对公司进行估值，自由现金流估值方法，主要指标是企业自由现金流和加权平均资本成本。巴菲特投资风格偏好资本再投入小的大消费行业，无论是可口可乐、吉列、喜诗糖果，还是苹果，都符合这样的特征。中国的茅台更是有鲜明的销售和利润增长，不依赖巨额的资本再投资特征。不产生自由现金流的利润是不可靠的。巴菲特一般回避负债率过高的企业，他使用利率来观察企业的成本负担判断安全边际。

另外，关于投资的定性与定量的理论发展过程，以及行为金融学和有效市场理论的争论与一致，都是有趣的深入理解价值投资理论的形式。《侯说巴菲特》将价值投资分解为选行业、挑质量、估价值、算概率、测比例、择时机、建仓位、长持有的过程，可算是独到见解。

二．透彻心扉地促进价值投资的“行”。

无论中外，在价值投资的康庄大道上，行者寥寥。该书在读者适应面的广泛性、价值投资与中华文化的融合以及巴菲特的“价值人生”等方面的着墨，都可圈可点。

1．读者的适应面比较广。从浅出入手，逐步深入，既有故事感，又有一定的理论性。结合了生活与投资，企业管理与投资等方方面面。无论是年轻一代的价值投资慕道者，还是有一定投资经验的投资行业人士，或者是在面临下一步投资选择的企业家，都能从书中或多或少地找到一些亮彻心扉的启示。书中突出财富的积累来源于“起步早、资本金、收益率稳且高、时间长”，青年人应尽早加入到价值投资者行列，运用好“复利”，可以过着巴菲特式自由、快乐的人生。每个人都有自己能力圈，发挥好自己的优势就能享受到劳动收入以外的资本性收入，价值投资是投资理财方式中最有可能促进社会公平和共富的方式。企业家在面临行业困境时如何实现财富的增加，书中也有案例，也许有所启迪。

2．该书的一大特点是将西方的价值投资与中华文化结合起来，以利于中国投资者更好地理解价值投资，这是有趣的尝试。实际上，已经有不少践行价值投资的投资人深谙中华文化与西方思想的融合，并运用到具体的投资之中。

3．该书首次将巴菲特从“价值投资”升华为“价值人生”。巴菲特的“成事、布道、济人”都堪称典范。他不但成为了世界上最富有的人和最慷慨的人之一，还要成为世界上最长寿的人之一。他恰如芒格所言的“商圣”，种种相似之处，书中亦多有提及。

从“深入骨髓的知”到“透彻心扉的行”，从“价值投资”到“价值人生”，《侯说巴菲特》既写了与众多书籍作品中一样的巴菲特，又写了与之不一样的巴菲特！