核心观点

六月配置建议如下：美元流动性整体趋紧，配置无效，聚焦交易。思路①：如果CDS上行，则短期降低风险资产敞口进行避险。思路②：聚焦价值类资产，寻找结构性的安全边际。大类：A股=十债>转债>美股；风格：价值>成长，小盘>大盘；行业：基础化工、煤炭和银行。

摘要

在低利率环境下，相比于ERP指标，我们更推荐投资者采用具有总量视角的“市值债务比”来作为核心估值指标。总量层面，从全A总流通市值/实体总债务来看，当下A股估值水平仍处于86%分位数。结构层面，当前板块的估值分布较为割裂，周期+科技板块的估值已处于96.5%分位数，而消费板块的估值处于22.2%分位数。六月配置建议如下：

美元流动性整体趋紧，配置无效，聚焦交易。思路①：如果CDS上行，则短期降低风险资产敞口进行避险。思路②：聚焦价值类资产，寻找结构性的安全边际。

·  大类：A股=十债>转债>美股

· 风格：价值>成长，小盘>大盘

①大类配置：A股=十债>转债>美股。当前A股估值处于历史上86%的分位数水平，中国主权CDS指标持续下行，综合来看宏观胜率处于中高水平。尽管当前A股估值处于高位，但高胜率对权益资产表现有着一定支撑，我们认为当前A股仍有一定配置价值，给予“标配或高配”评级。

· 权益低赔率-中高胜率，利率债中低赔率-中等胜率，可转债极低赔率-中高胜率，美股极低赔率-低胜率，配置排序为：A股=十债>转债>美股。

②风格配置：价值+小盘。当前风格状态如下：

· 当前成长风格处于“低赔率-低胜率-中等趋势-中等拥挤”状态，宏观环境开始不利于成长，且估值同时也处于高位，存在着一定风险。相反价值风格则处于“高赔率-高胜率-中等趋势-中等拥挤”的状态，因此我们建议投资者重视价值风格的配置潜力，逐渐切向价值风格

· 当前小盘风格的特征是“中高赔率-中等趋势-中低拥挤”，小盘风格的左侧信号开始出现，基于此我们给予小微盘风格“标配或超配”评级

· 六月行业配置建议：基础化工、煤炭和银行

· 电力及公用事业交易拥挤度最高，非银和食品饮料拥挤度最低

· 2025年永久生息组合累计收益6.9%，最大回撤1.4%，整体表现亮眼。当前最新配置为：红利低波100ETF7.0%、港股红利指数ETF5.6%、黄金ETF2.8%、华安可转债A10.3%、7-10年政金债ETF74.4%

· 2025年赔率胜率策略累计收益5.9%，最大回撤0.9%，整体表现与历史回测结果基本一致。当前最新配置为：沪深300指数2.5%、可转债0.6%、标普5001.9%、黄金0.7%、信用债22.3%、短债72.1%。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

注：本文内容来自天风证券2026-06-08发布的《六月配置策略：市值债务比视角下的A股—金融工程》，报告分析师：林志朋SAC编号S1110525110001、梁思涵SAC编号S1110525120001