腾讯从3月25日起，每天都花费3亿港币回购自家股票，由于联交所规定，发布财报前一个月内不允许上市公司回购自家股票，所以23号财报刚发完，腾讯就迫不及待的开始拿钱扫货了。

4月1日腾讯发布公告，将于5月18日发布一季度财报，所以最多回购到4月18日就不能买了

关于回购网上众说纷纭，大部分结论都是回购利好股东，可以提高每股收益。

但每股收益提高就必然会使我们收益率提高吗？这二者之间没有直接的联系，腾讯每次回购都是在自家股价大跌时进行，这其中不是没有道理，今天我们就聊聊回购到底是好是坏。

先说结论：公司回购注销，回购价格低于合理估值时，对老股东有利；回购价格约等于合理估值时，无利无害，相当于同等金额的现金分红；回购价格高于合理估值时，会损害股东利益。

先举个简单的例子，假如我、A同学、B同学三人，持股一家公司，公司价值3000元，我们每人持股市值1000元。

有一天公司准备回购股票注销，回购A手中的股票，已知公司合理估值3000元，所以A的股票合理价格为1000元。

如果回购价格为900元，低于合理估值，那么回购注销后，公司还剩2100元，我和B各持一半股份，我的持股市值变为1050元，没有花一分钱，公司回购注销使我手中的股票增值5%。

如果回购价格为1000元，等于合理估值，那么回购注销后公司市值2000元，我手中的股票依然是1000元。

所以回购价格低于合理估值时，对老股东有利；回购价格约等于合理估值时，无利无害。

假如公司准备拿出1000元分红，那么我和A、B三人，每人分到333元，分红除权后公司市值2000元，我的持股市值变为666元，加上手中分红来的333元，总持有市值不变。

但本质上企业的市值由盈利能力决定，分红前市值3000元，以25倍PE计算，净利润为120元，一家年利润120元的企业，盈利能力不会因账上少了1000元现金而改变，所以合理估值依然是3000元，现在分红后由于除权导致市值变为2000元，实际上是估值降低了，也就是PE变为2000÷120=16.6倍。

所以虽然我的持股市值为666元，但股价合理价格仍为1000元，表面上分红前后手里的钱不变，实际上分红也是收益率的一部分。这也是为什么在计算企业收益率时，要将股息率加上的原因。

而合理估值回购导致的市值降低也是一样，公司将1000元买了自家股票后注销，估值变为2000元，我和B各持1000元。但公司盈利能力没变，合理估值依然是120*25=3000元，由于股本减少，所以每股合理价格变为1500元。

但由于回购注销后和分红后，手里的钱没有变化，我们通常说无利无害。

在现实中，由于分红税的存在，往往回购注销的效果要好于分红，因为回购注销不需要交税，而企业分红后，我们收到的钱实际上比计算结果要少，差额就是上缴的分红税。

当公司回购价格高于合理估值时，1200元回购A手中的股票后注销，公司市值变为1800元，我的持股市值变为900元，导致亏损10%。

所以公司回购价格如果明显高于合理估值，对原有股东而言是损害权益的行为，这种公司要敬而远之。

理解了上面的例子后，我们就可以来分析腾讯的这次回购了。

将30倍PE做为腾讯的合理估值，2021年腾讯净利润2278亿，所以合理市值为2278*30=68340亿。

股价=市值÷总股本，所以合理股价=68340÷2278=711元。

我们假设腾讯365天都在回购，每天回购3亿港币，计算回购一年对投资收益率的影响。

回购又分三种情况，分别是回购价格低于合理估值、回购价格等于合理估值、回购价格高于合理估值。

当回购价格低于合理估值时，我们以现在的情况直接模拟，平均每天回购80万股，平均回购价格375港币。

每天花费资金3亿元，如果回购365天，总计回购股数2.92亿，花费资金1095亿。

原腾讯股本96.12亿，由于回购后股本注销，所以一年后股本变为93.2亿，一年后市值变为68340-1095=67245亿。（假设公司所有数据均不变，仅为模拟因回购导致投资收益率的变化）

假设当前持有1股腾讯，合理市值为711元（原理与前面的案例一样，不论持有一股还是持有10%腾讯的股份，只需要将711乘相应股数即可）。

一年后合理股价=一年后市值÷一年后总股本=67245÷93.2=722元，相比一年前上涨1.48%。

也就是说，现在我持有的一股腾讯股票，其价值为711元（目前股价375港币，大大低估），腾讯如果回购注销持续365天，那么因为总股本减少，手中持有的份额会被动增加1.48%，相当于白捡了1.48%的股票。

事实上，巴菲特持有苹果期间，苹果就在不断地回购自家股票，截至2021年已经回购注销了20%的股本，使股东收益率大于企业市值增长率，也使苹果成为伯克希尔最赚钱的股票之一。

第二种情况，在合理估值时回购注销，实际情况中合理估值并没有具体价格，只是一个范围，我们作为模拟，直接取711元作为腾讯的合理价格。

每天回购花费3亿港币，每天回购股数为42万股，回购一年后，花费1095港币，回购股数1.54亿股。

一年后合理市值为68340-1095=67245亿，一年后总股本为96.12-1.54=94.57亿。

所以一年后合理股价=67245÷94.57=711元，与一年前一致，合理估值回购注销与现金分红一样，前后持股市值没有变化。

有的媒体会讲到每股收益，回购注销后总股本减少，使每股收益提高，其实每股收益提高跟持股市值没有必然联系。

每股收益的计算公式为，每股收益=净利润÷总股本。

每股收益与股价的关系为，股价=每股收益*PE。

当前腾讯净利润2278亿，总股本96.12亿，每股收益23.7元。

如果以375港币回购注销一年，则一年后总股本93.2亿，每股收益24.4元，增长3.13%。

如果以711港币回购注销一年，则一年后总股本94.6亿，每股收益24.1元，增长1.63%。

计算结果与上面的收益率不同，因为这里每股收益增长，股价不变，所以是PE降低了。

为什么股价不变？前面我们讲到，回购价格与合理估值一致时，市值降低，股本降低，最后股价是不变的。所以每股收益的增长其实也伴随着PE的下跌，效果与分红是一致的。

举个极端的例子就好理解了，假如腾讯一年的回购份额都在一天内完成，那么效果跟分红同等金额的现金给股东都是一样的。

所以，根据公式股价=每股收益*PE，无论是回购注销还是分红现金，最终反映到持股市值的增长，都需要等待估值PE的回归。

还有一个回购价格大于企业估值的情况，结论很明显，我就不重复计算了，感兴趣的可以自己动手算下。

最后总结一下，公司回购注销，回购价格低于合理估值时，对原有股东有利；回购价格约等于合理估值时，无利无害，相当于同等金额的现金分红；回购价格高于合理估值时，会损害股东利益。

腾讯目前每天3亿的资金回购自家股票，看似很多，但经过计算，即使回购365天，收益率也不过是1.5%，事实上腾讯也几乎不可能会回购这么久。

所以目前中概股的回购，大家当轻微利好即可。