中金研究

人民银行发布5月金融数据：新增社会融资规模2.0万亿元，同比少增2610亿元，存量同比增速下行 0.1个百分点至7.7%；人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元，存量同比增速回落0.1个百分点至5.5%；M1、M2同比增速分别为5.5%、8.6%，分别较上月上升0.5个百分点、持平。

正文

信贷维持弱势，存款搬家继续。5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元，维持弱势但同比少增幅度较前两月收窄，基本符合市场预期；居民信贷延续缩表，同时存款活期化，继续向资本市场搬家。具体而言：

• 票据“冲量”显著。5月对公信贷同比多增1100亿元，其中对公短期和中长期贷款分别同比少增100亿元、少增3500亿元；票据贴现同比多增4820亿元，是信贷的主要贡献项。

• 居民部门延续缩表。5月居民信贷净减少1410亿元，同比多减1950亿元，为过去8个月中的第6次单月下降，居民短期、中长期贷款均出现下降，体现出居民部门持续缩表的趋势。RMBS数据显示3-4月按揭信贷早偿率明显上升，上升幅度强于季节性，中金研究认为主要由于居民定期存款到期后的集中还款行为。

• 财政发力节奏放缓。社融少增主要由政府债拖累，5月政府债同比少增2360亿元，连续4个月出现同比少增，体现发债节奏相比去年同期有所放缓。

• M1 增速上升，存款搬家继续。M1增速5.5%，环比上升0.5个百分点，升至近3个月最高，体现出存款活期化，向资本市场搬家的趋势；非银存款环比增长1.1万亿元，同比增幅基本持平。M2增速8.6%，环比上月持平，在社融和信贷创造存款放缓的背景下，中金研究预计M2表现主要由结汇贡献。

为何近期资金面宽松？近期银行间流动性持续宽松，主要由于：1）信贷投放和政府融资仍然偏弱，银行“资产荒”导致银行间流动性淤积；2）汇率走强，跨境资金结汇回流，补充市场流动性；3）货币政策维持适度宽松基调，央行流动性回笼有限。展望6月，中金研究认为银行季末信贷投放有望放量、政策性金融工具有望落地，资金过度充裕局面有望逐步收敛。

银行股投资观点。6月以来银行股筑底回升，主要由于前期回调后板块股息率与低估值的吸引力提升，长线资金配置需求凸显。基本面方面，中金研究预计6月银行信贷投放有望放量，缓解4-5月资产荒态势，促进息差企稳。考虑到银行业存量不良资产压力有待继续化解，中金研究认为对于拨备水平较为扎实的国有大行和优质中小银行而言，分红和利润水平能够实现稳健增长，具备高分红投资价值。

风险

进一步稳内需政策不确定性。

图表1：5月金融数据一览

资料来源：人民银行，Wind，中金公司研究部

图表2：居民去杠杆，政府和企业加杠杆

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：企业中长期贷款增速继续下降

资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

图表4：历史上看3-4月按揭早偿率通常季节性上行

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：融资额与成交额再创新高

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：居民存款活期化贡献M1

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：近期资金面较为宽松

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：企业结售汇顺差继续提升

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：本文摘自中金研究于2026年6月13日已经发布的《流动性充裕，资金面宽松——5月社融数据点评》，分析师：林英奇 S0080521090006 ；许鸿明 S0080523080007 ；张帅帅 S0080516060001