现在是买入阿斯麦的好时机吗?

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全球半导体军备竞赛,阿斯麦将持续受益

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

阿斯麦(ASML)成立于 1984 年,总部位于荷兰费尔德霍芬,是全球光刻解决方案的龙头。成立以来,阿斯麦以创新为生命线,不断研发新产品,先后成功研制出步进式光刻机PAS 5500、双工作台、浸入式光刻机及 EUV光刻机,逐步从一家名不见经传的小公司发展为光刻机领域的霸主。

截止22年3月21日收盘,阿斯麦22年至今涨幅为-14.22%,跑输同期标普500指数(SPY:-6.15%)、纳指100ETF(QQQ:-11.9%)及费城半导体指数(SOXX:-12.73%)的涨幅。今年以来股价表现弱于纳指和板块指数,主要由于供应链问题(原材料、海运等)。


01 远水不解近渴:关键设备和材料短缺


当前,阿斯麦拥有700家产品相关供应商,其中200家是关键供应商。从需求曲线来看,阿斯麦需要将产能提高50%以上方能满足扩产带来的需求激增,而由于不少新建制造设施在2024年之前不会投产,因此产能扩张仍需一些时日。

例如,阿斯麦设备中最关键且最复杂的部件「由德国制造商卡尔蔡司(Carl Zeiss)制造的镜片」的生产,背后需要走完申请许可证建造新的无尘室、订购制造设备、雇人等一系列流程,耗时超12个月。

在这样严峻的供应挑战下,俄乌冲突更是雪上加霜。

受俄乌冲突影响,乌克兰供应半数氖气的业者停摆,部分外国买家转换至中国供应商。当前,氖气在中国的报价已飙升近九倍,预计中国对全球氖气的供应占比可能会由目前的30%增至50%。

为什么氖气这么重要呢?那是因为在半导体工艺中,惰性气体是一种重要材料,且无法被替代,氖气是其中关键的一种。尤其是在光刻工艺中,产生DUV光源需要用到多种惰性气体,与卤素分子混合后,再使用电子束能量激发才能产生DUV波长的光,最后再用于芯片制造。

全球约45%-54% 的半导体级氖气供应源于乌克兰,是芯片制造的关键原料。氖气成本的上升以及后续可能的断供,都给紧缺依旧的半导体供应蒙上了阴影,首当其冲的是全球光刻机龙头——阿斯麦。对此,阿斯麦曾表示,公司使用的氖气中只有不到20%来自乌克兰。

据Trend Force分析,目前半导体厂商都有库存,且其他地区依然能供应氖气,俄乌短期内不会影响半导体生产,只不过供应量减少可能会导致价格上涨。但如果冲突持续下去,半导体的生产可能会受到打击。如果库存在 4 月份耗尽,而半导体制造商在世界其他地区没有锁定订单,这可能意味着更广泛的供应链限制(无法为关键客户制造最终产品)。

那有没有其他的解决方法呢?其实是有的,但远水解不了近渴:除俄乌之外的公司也可以启动氖气的生产,然而需要9个月-2年的时间才能实现供应。另外还有个严重的问题——如果氖气供应紧缩被视为是暂时的,公司可能不愿意投资。


02 制程升级驱动:市场对光刻机需求愈加旺盛


阿斯麦供应吃紧的另一面,是下游需求的火爆。

近年来下游需求持续旺盛,推动一轮半导体的超级周期,半导体厂商们不断加码数十亿美元的扩张计划,这也就一路推升阿斯麦的业绩和股价。

回顾阿斯麦最新一季财报,数据和指引都十分亮眼。由于市场对光刻机的需求依旧高涨,再加上制程升级趋势的推动,使得阿斯麦21Q4营收虽略低于预期,但净利、EPS均大增30%以上(大超预期)。

从全年来看,21年阿斯麦净利润、EPS均同比大增超65%,毛利率首次突破50%,达52.7%,净利率首度站上30%大关,量价齐升的逻辑妥妥的。

2021年阿斯麦净订单额同比增132.4%达262.4亿欧元,较去年同期翻了一倍多。21Q4阿斯麦的净订单额为70.5亿欧元,其中0.33NA和0.55NAEUV光刻机的订单额达26亿欧元。逻辑客户仍是新订单的主要驱动力,占到总订单份额的77%。

阿斯麦的绝对优势来源于EUV系统的100%垄断和在Arfi市场(90%)中的领先地位。随着制程工艺的提升,芯片代工商对EUV光刻机的需求明显增加,预计到2025年,全球运行的光刻机中,EUV光刻机所占的比例将超过60%。在21年,阿斯麦共交付42台EUV光刻机(略低于预期的45-50台),部门营收达84亿欧元,占总营收比重45%。

DUV光刻机ArFi(浸没式)始终保持着稳定的需求量,成为阿斯麦第二大热销产品及营收的主要来源。21年 ArFi(浸没式)DUV光刻机共出货81台,贡献了37%的营收,平均每台约0.85亿欧元(约合人民币5.95亿元)。

未来,ASML预计其0.55高NA EUV系统将在2025年前用于大批量生产。因此,进入亚3nm工艺只能通过ASML的高NA机器实现。而业界普遍认为,先进制程3nm发展至2nm最关键在于下一代EUV设备的熟练生产。

台积电大幅提高资本支出(三年千亿美元支出计划),多数用于先进制程;英特尔、三星也积极投入相关设备的预定采购;SK海力士开始采用EUV光刻机,将在未来5年大力采购;美光则计划在24年开始安装EUV光刻机…

据阿斯麦统计,21Q4 High-NA EUV(TWINSCAN EXE:5000)系统已有5台在手订单,业界推估每台报价已约3亿美元(约合19亿元人民币),来自台积电、三星和英特尔这三大主要客户。


03 结语


阿斯麦最近的回调,使得其溢价估值恢复到了具有吸引力的水平:目前NTM P/E 36.3x,处于合理偏低位置。而未来十年,全球半导体军备竞赛将持续推动阿斯麦的营收和盈利的增长。

据Jefferies分析师Mark Lipacis的研究,随着产能持续扩张,晶圆厂所需设备的需求是长期性质的。Lipacis表示,其覆盖的许多半导体设备类股票的PE值在未来三到五年将抬升10%-20%。基于目前这些股票的交易价格已回调25%左右,他认为当前的风险回报比“特别令人信服”。

相关股票

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