据《上海证券报》等官媒报道，2025年度逾400亿元的券商分红正在集中落地，上市券商板块迎来一轮密集的现金回馈期。

不少券商也在这一时期内，陆续完成了红利派现。其中，红塔证券凭借极高的股东回报诚意，在一种证券公司中脱颖而出。

（图源：红塔证券）

自成为红塔证券的董事长以来，景峰就让红塔证券的业绩实现了跨越式增长——2023年归母净利润同比暴增710.57%；2024年营收突破20亿元；2025年营收达到24.34亿元，净利润12.14亿元，也创下历史新高。

（图源：红塔证券2025财报）

可见，红塔证券在这位银行老将的带领下，整体发展是突飞猛进的。至于近期出现的业绩波动，或许是这位银行老将所要面临的转型阵痛之一。

景峰作为浸润于银行业风控体系的老将，其职业基因就决定其注重资本充足、风险限额、流程合规以及收益的稳定性。而这种职业基因，与红塔证券过去重方向性判断、高波动博弈的自营业务文化本身，是存在明显冲突的。因此有观点认为，红塔证券的业绩之所以出现短期波动，是因为掌舵人与帆船之间存在着磨合期。

对于景峰这位掌舵人而言，这种理念与业务文化之间的，是其所要面临的转型阵痛之一。

在这观点之外，还有观点认为，虽然红塔证券大力推行去方向化的投资策略，以平滑波动业绩，但在新业务模式尚未跑通的情况下，旧有的盈利动能持续减弱，从而导致2026一季度营收与净利双降。

（图源：Finscope）

上述两种观点，主要是从理念与文化冲突、业务模式与投资策略冲突的角度，阐释红塔证券的近期业绩表现为何会出现短期波动。这两种观点均有道理，并不冲突，都能从不同角度正确看待景峰与红塔证券之间的关系。

“靠天吃饭”的盈利迷局

红塔证券在景峰执掌期间，已连续几年呈营收增长之势。外界对此是众说纷纭，有认为这只是红塔证券“靠天吃饭”，还有观点认为红塔证券的高分红策略，只是在掩饰公司主业造血能力的不足。

这些观点自然都有其道理，总的来说，都反映出一个核心议题——红塔证券的盈利迷局。

首先，第一个观点认为，红塔证券在这高分红的策略背后，其实是“虚胖”体质的表现。很明显，这种观点不太看好红塔证券的高分红策略，认为这种“清仓式”分红模式，是建立在不稳定的自营投资收益的基础上。对此，熊虎财观认为，红塔证券这种将周期性暴利当作常态化利润进行分配的做法，确实有掩盖核心主业造血能力不足的嫌疑。

其次，另一种观点认为，红塔证券的公允价值变动，已经成为业绩的“黑匣子”。对于这一观点，可以发现依据是红塔证券近期的业绩波动。从2026年一季度的报告中也可发现，红塔证券的业绩确实出现了波动，而外界认为这是公允价值变动的结果，以至于击穿了业绩防线。按照这一观点，红塔证券目前还没有建立起穿越牛市、熊市的稳健盈利模式。

（图源：红塔证券）

最后，有一种观点直接向红塔证券提出了质疑：高比例回购与分红，是在进行市值管理，还是在“透支未来”？这种观点一来肯定红塔证券的高比例回购与分红策略，确实能在短期内起到市值管理的修饰作用，二来质疑公司是否在消耗存量资本来维持“大方”的人设？

从这“肯定”与“质疑”的一来一回中，可以发现外界是在认为红塔证券消耗存量资本的行为，是在透支未来的发展潜力。

对于这一观点，熊虎财观认为，红塔证券的高比例分红与回购，在2025年确实是一次成功的市值管理实践，体现出对股东负责的态度。可若客观一点，红塔证券这种做法，也确实应该打出一个“？”。因为，红塔证券如果不能同步解决盈利模式抗周期能力弱、收入结构单一等根本性问题，那么这种慷慨、清仓式的分红与回购策略，就可能演变为“以存量资本透支未来增长潜力”的行为。

历史警钟与内控重塑

红塔证券目前所需要应对的，除了有来自外界的质疑，还有历史经营敲响的合规警钟。

首先，从红塔证券的分支机构管理上看。这两年，红塔证券在大连、重庆等地的营业部接连收到监管罚单，说明基层管理没有跟上总体规模扩张的步伐。这是红塔证券所要重塑的第一个内控治理环节。

（图源：中国证券监督管理委员会）

其次，从红塔证券的历史遗留问题上看。前任董事长李剑波的受贿丑闻，无疑在很长一段时间里，给红塔证券的品牌声誉造成了严重影响。

（图源：红塔证券）

在熊虎财观来看，这种历史遗留问题的影响，或许也是当前红塔证券如此重视分红力度的原因之一。历史层面的“人治大于法治”的问题，无疑反映出董事会监督、内部审计独立性与高管权利制衡机制等方面的缺失。

对于当前的红塔证券而言，这是决不能重蹈的覆辙。

最后，从补救措施上看。面对种种合规问题，红塔证券并没有置之不理，近年便加快了制度建设的步伐，试图以此种补救措施，脱离违规的泥潭。可就在红塔证券重塑内控的过程中，分支机构仍屡屡违规。这也说明，红塔证券的纸面合规，并没有转化为贯彻基层的合规文化。

在熊虎财观来看，红塔证券正处在一个“粗放扩张”向“精细治理”的转型期，能否处理好历史遗留问题、基层合规渗透问题，决定其能否在新一轮的行业竞争中赢得外界信任。

面子与里子的权衡

目前，可预见的是，未来的证券市场，是一个看重合规、看重股东回报率的市场。“合规”二字在此前的粗放市场环境下，是容易被人忽视的。可随着国内对证券监管市场的合规管控加强，“合规”二字的重要性不言而喻。

如果从证券市场的竞争视角上看，“合规”二字也是重要的能力项之一。投资者希望看到的，是一家拥有稳定回报且合规、稳定运营的证券公司。红塔证券在当下的行业环境中，需要做的，是权衡好“面子”与“里子”之间的比重，若二者其中之一存在失衡，那么影响的是公司整体盈利能力、长期发展能力。

因此，红塔证券需在保持股东回报力度的同时，进一步优化业务结构，以此展示出“全都要”的态度，让外界意识到：红塔证券是一家兼顾面子与里子的综合类证券公司。