内外双重大拐点确认,股市是时候跑步进场了?

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对于投资者来说,当前股市具有绝对估值低位、经济增速上行、地缘政治风险必将过去的三大绝对价值,股市将呈现“前坏后好”的格局
本文来自格隆汇专栏:邓海清

2022年3月18日晚,国家主席应邀同美国总统拜登通电话。这是去年11月以来,中美元首再次“云会晤”,也是影响中美关系走向,乃至全球地缘政治走向的大事件,引发全世界广泛关注,对全球资本市场亦产生深远影响。会晤开始后,美股中概股大幅上行,富时中国A50期货及恒生H股期货指数也联手大涨。

我们认为,此次会晤表明,中国当前最大的外部不确定性——中美关系脱钩的不确定性大大降低,影响A股的外部因素大拐点到来。在此之前,3月16日的金稳委会议标志着内部政策大拐点到来。内外双重大拐点确认,是股市跑步进场的时候了!


一、中美会晤:美国霸权战略收缩,中国资本市场外部影响因素大拐点到来


3月18日会晤开始之后,受会晤消息影响,海外中国资产明显拉涨、全球股市上涨、美元指数下跌、黄金下跌。风险资产的走高和避险资产走低说明,全球资本市场担忧的中美脱钩风险定价暂时平抑。这也验证了我们的判断,即当前美国重新“举起大棒”的地缘政治风险降低。

更需注意的是,美股是迅速消化了“沃勒讲话”的阴霾:美联储理事沃勒在美东时间周五(3月18日)表示,应该考虑在接下来的某几次会议上加息50个基点,以抑制高企的通胀,但这一讲话对市场的影响却迅速消除。由此可见,在此之前,全球市场对中美脱钩的定价很高。

1、中美会晤:外部最大的不确定性——中美脱钩风险大幅降低

3月18日的夜间通话,美方白宫披露的信息较少,主要披露了中美就乌克兰、俄罗斯及中美关系问题展开了谈话,而中方披露的信息则较为全面,对市场影响更大。本次会谈的最大意义在于,确认了两国关系仍然是最为重要的双边关系,并未因为俄乌冲突而产生脱钩风险。

从中美会晤的内容看,有一些表态有非常正面的意义,①总书记强调,“国家关系不能走到兵戎相见这一步,冲突对抗不符合任何人的利益”;②总书记强调,“美方对中国的战略意图做出了误读误判”;③拜登重申“美方不寻求打‘新冷战’,不寻求改变中国体制,不寻求通过强化同盟关系反对中国,不支持‘台独’”。这些表态均说明,双方对当前的事态升级殃及中美关系,都并不乐见。

从双方表态来看,与11月中美会晤基本一致,显示两国关系并未受到此次俄乌冲突的影响,美国也并未挥起制裁大棒,对中国追加制裁。由俄乌冲突引发的美方制裁中国,甚至跟中国脱钩的风险大幅降低。这也意味着当前我们所面临的外部最大的不确定性消除。

2、俄乌战争背景下美国霸权战略的转折点:与阿富汗战争的“镜像”,美国重回西方领袖角色

美国的对外战略在过去的几十年里经历了巨大的变化。从过去20年来看,我们认为最重要的就是阿富汗战争。以反对恐怖主义、打击基地组织和本拉登名义的阿富汗战争,与此次俄乌战争中美国的战略,构成了非常明显的镜像。

(1)阿富汗战争:美国霸权扩张的野心与受挫

我们认为,美国阿富汗战争的目的,是掌控中东及中俄的后方。在通过轰炸南联盟打压欧元后,若美国通过阿富汗战争的胜利能够在地缘政治角度加强对中东的控制,则美国在欧亚大陆的存在感将将达到巅峰,这是美国政府的“如意算盘”。但从结果来看,阿富汗战争的失败实际上标志着美国战略扩张的重挫。美国撤出阿富汗之后,对沙特、阿联酋、伊朗等国的控制力明显下降,沙特就与中国的石油贸易以人民币支付展开谈判、在3月10日宣布以百亿美元在中国投资炼厂,阿联酋拒绝美国制裁华为的要求,均显示美国在中东的影响力下降,美国战略扩张受挫。

(2)俄乌危机爆发为美国重新调整霸权政策提供了一次良机

面对霸权衰落的困局,从美国实力下降的现实出发,美国维系霸权最好的策略是选择性收缩。明确哪些要保,哪些要放弃,是美国当前政策的重点。俄乌危机促使东欧国家由于不安全感而向美国靠拢,寻求美国军事政治庇护,欧盟无法实现战略自主,被迫加入美国阵营,德法也将丧失对欧洲事务的话语权和自主权,“北约脑死亡”危机缓解,美国可以借此机会找回在西方世界一呼百应的领导者角色。美国最好的策略是,重新成为西方国家的领袖,依托于该形象,继续在欧亚大陆维持存在。

(3)俄乌危机背景下的中美脱钩的风险减少

中美关系仍然是世界上最重要的双边关系,脱钩风险很低。如上所述,当前俄乌危机,美国迫切要解决的是西方世界领袖角色的问题。由于相对实力的变化,尤其是美国本身对中东的掌控力式微,美国并不具备与中俄同时战略上脱钩的能力。这就使得投资者所担忧的美国同中国完全“翻脸”的可能性并不高。

同时我们再次提醒投资者,从地缘政治的角度来说,对于面临中期选举的拜登政府来说,通胀能否控制住才是其今年的“胜负手“,而从A股转移资金不仅体量有限,而且会令做多中国的美国金融机构损失惨重。且从当前美股的表现来看,纳斯达克明显受到中概股拖累表现不佳,中美整体脱钩对美国而言也是不可承受之重。因此中美之间关系真正恶化的可能性很低,大概率不会出现2018年的中美贸易战升级的局面。


二、金稳委会议标志着内部政策大拐点到来,经济增长有望持续超预期:宏观政策及经济的“双拐点”


外部大拐点,有助于抚平当前投资者尤其是外资投资者的不安,重新将人民币资产与海外投资者深度绑定。恐慌情绪的缓解有助于原来因恐慌带来的下跌的修复。而资本市场的真正的“护城河”,仍然是国内的经济基本面。近期召开的金融稳定委员会会议(以下简称“会议”),则奠定了我国内部政策及经济大拐点。

1、会议聚焦稳增长和稳资本市场,六大“政策拐点”到来。在3月16日我们的报告《注意了!!金稳委会议透露出“政策大拐点”》中我们提到,投资者应当关注六大此次会议透露出的国内政策大拐点的六大信号:①“切实振作”一季度经济,稳增长、宽信用政策拐点到来;②探索房地产新发展模式转型配套措施,房地产监管政策拐点到来;③“中美监管双方保持良好沟通”,跨境监管协作政策拐点到来;④“促进平台经济平稳健康发展,提高国际竞争力”,互联网平台监管政策拐点到来;⑤稳定资本市场,金融市场监管政策拐点到来;⑥政策问责“尚方宝剑”祭出,一刀切或运动式资本市场监管政策拐点到来。会议确认我国国内政策转向扩张性,这是国内政策上最大的拐点。

2、政策没有短期反复风险,有望长期稳定,长期资金入市值得期待:政策反复风险是市场担心的最大风险,这也是短期制约很多投资者资金入市的主要原因。但从当前来看,互联网垄断、房地产泡沫的问题已经基本完成了梳理,共同富裕提出后,整体大框架也已经明晰,困扰和影响我国长期经济增长的因素已经大大缓解。在这样的情形下,中期内政策转向收缩的可能性基本不存在。三胎、服务业放开、疫情动态调控边际放开的三重因素,都是利好当前经济的扩张政策。而对资本市场的扶持下,养老资金等长期资金的入市,也服务于资金扩张,对资本市场的支持也更值得期待。

3、宏观经济确定性向上,宏观经济的周期性拐点:1-2月的经济数据,市场保持“半信半疑”的态度。但我们提醒投资者,在宏观政策转向扩张、政策反复性风险小的情形下,宏观经济已经经历了向上的拐点。后续我们可能会看到在宽信贷和宽财政的配合下的经济持续超预期的局面出现。我们之前反复提到,宏观经济是A股市场最大的“护城河”,在护城河的壁垒下,企业利润的持续提升使得股市具有向上的基础。


三、资本市场:大拐点,是股市跑步进场的时候了!


1、股市:内外双重大拐点确认,是股市跑步进场的时候了!

3月上中旬,股市受到内外因素交织影响,A股、港股、中概股共振大跌。而后从16日开始,股市转向“三连阳”,市场经历了“冰火两重天”。

在金融委员会会议对市场的呵护态度下,市场预期得到扭转,市场对内部政策“收缩”的恐慌拐点过去。而18日的中美会晤,则预示了对于外部最大不确定性——中美关系的担忧的拐点到来。至此,内外双重大拐点确认,我们认为,股市是时候跑步进场了!

对于投资者来说,当前股市具有绝对估值低位、经济增速上行、地缘政治风险必将过去的三大绝对价值,股市将呈现“前坏后好”的格局,投资者可以乐观了。

2、债市:外部大拐点到来,避险情绪消退,债市“护城河”不再

从短期来看,资本市场和海外地缘政治波动也是自俄乌危机以来利好债券市场的两大因素,当前这两大因素的消退可能带来相关避险情绪的消退。

从中期来看,随着稳增长措施更强有力地发力,增长可能会出现持续超预期的局面。2022年稳增长上半年靠投资,下半年靠消费,后续增长动能将更加稳固,债市大概率“前好后坏”,建议投资者做“勤劳的小蜜蜂”,根据市场变化及时调整久期和仓位。

3、大宗商品:后续可能仍有巨大震荡风险,投资者应当谨慎为上

受到俄乌冲突的影响,大宗商品价格巨幅波动。交易俄乌冲突导致的大宗商品暴涨后,市场“无缝切换”至交易经济衰退下的大宗商品下跌。而后受到俄乌冲突再度激化影响,大宗商品再度转向上涨。在大宗商品处于高位的情形下,交易逻辑的不断切换将使得多空双方都面临巨大的震荡风险,投资者应当谨慎为上。

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