今天美国和伊朗又打起来了，伊朗击落了美国陆军的武装直升机，而美国一边又誓言报复，一时半会又停不了的节奏。

受影响的还是投顾，全天候永久策略，算上今天的跌幅，年内收益已经进入负阶段（-0.42%）。

很多人私信表示坐不住了，让我好好安抚一下。

稳住心态，我们先对业绩归因拆解一下哈：

以标的人民币计价表现计算（年内美元兑人民币贬值3.1%）：

黄金年内表现大约为-6.5%；

标普500年内表现大约为4%；

长期美债TLT年内表现大约为-3.6%；

短期美债SHV年内表现大约为-1.7%；

按照四个25%权重再平衡，经典永久策略用人民币汇率计算，今年收益率为-1.9%；

投顾全天候永久投资策略的收益率比原生永久策略稍好一些，是因为我们美股除了标普500还分散了纳斯达克100，今年纳指扣掉汇率影响涨幅为13%，高于标普500的4%。

其次投顾本身的美债QDII基金，久期比TLT略短一点点，今年跌幅更小，因此会比原生版本的永久策略稍好一丢丢。

那问题来了，今年的全天候永久策略并没有往年的亮眼成绩，背后原因是什么？

首先23年、24年、25年这个策略连续涨三年，主要是得益于黄金和美股的双双爆发，

但成也黄金，败也黄金，黄金从1月份最高位5600一路跌破4200，高位回调25%。

一季度买进的投资者，单是黄金这一部分带来的回调压力就达到6%-7%。

虽然美股继续大涨创下历史新高，但无奈黄金跌幅太大，因此也没法完美对冲风险。

这也是永久策略今年给人的体感不佳的核心原因，我们的参照物如果是标普和纳斯达克，那么今年在只有股指涨，美债，黄金都跌的情况下，永久策略确实会给人一种“不争气”的感觉。

其次是汇率带来的压力，今年人民币兑美元升值3.1%，自美国高院裁定川普对华加征的额外关税无效之后，中国关税压力下降并且外贸出口大增，在顺差扩大的情况下，导致全天候美元计价资产进一步承压。

比如美元短债，虽然利率更高，但由于汇率的原因导致跑输了国内的短债，而长债也受加息和汇率双重负面影响，均带来了负拖累。

展望后续，我们对这个策略的预期会是怎么样的？

之前我们做过测算，永久策略过去52年的复盘，差不多是46年盈利，年度来说，基本有个8-9成胜率，年化7%-10%的水平。

回顾过往，22年下跌3.4%，23年涨19.8%、24年涨14.7%、25年上涨19%，现在26年刚过上半年，收益归零。

下半年是怎么样，我也不能拍胸脯打包票，所以用这句话来总结：长多短佛~

以过往基调来说，由于各国央行总是管不住手居多，宽松远多于紧缩。

这种背景下永久策略不管是美债、黄金还是美股，都是受益于流动性的，因此长期涨的可能性很大。

但短期限制因素，还是得看油价带来的通胀以及新联储主席的货币政策。

举个例子：

过去二十年，美元M2增长是3.3倍，折合年化6.2%，

过去二十年，人民币M2增长11.3倍，折合年化12.8%，

人民币和美元M2快速膨胀，本质是国家货币超发的结果，但黄金吨位和核心资产美股的股数都是固定的。

在稀缺资产不可复制的情况下，最终这些资产会大致保持这个货币超发的增速上涨，而不同周期资产涨幅不同，因此分散配置降低单一资产风险，这也是永久策略策略运作的最底层逻辑。

但是短期为什么还是会下跌？

因为货币不总是连续的超发。

以2021到23年为例，美国M2从最初的21.5万亿美金缩减到20.8万亿美金，M2反而减少了3.3%。

主要是因为19-21年疫情连续大放水，致使出现较高通胀，于是鲍威尔22年开启了缩表。

而策略也刚好在2022年缩水那年出现亏损，而之前14-21年，之后23-25年，永久策略都是正收益。

数据来源：wind 2011年后采用rmb计价

而这次也有一点类似，伊朗和美国爆发大规模冲突之后，市场从降息预期切换为加息预期，流动性从扩表变缩表。

如下图是整个市场利率变化预期的心路过程：

数据来源：wind

货币政策预期的扭转，直接导致了黄金牛市直接终结，美股指数虽然涨了，但也是依托于AI周期，

如果把AI股票剔除，今年标普500指数也涨幅清零，处于横盘的状态。

而A股这边，全市场5348只个股，2026年年内收跌个股约3960只，只有26%股票上涨，全市场下跌中位数为-7.5%。

可见今年的股市上涨主要体现在带科技的股指上面，也并不是雨露均沾，比如德国DAX，法国CAC40，印度敏实30等，均是负收益。

………..

当然，光说鸡汤还是虚了些，对于美股、美债，黄金三大类资产，我也简单点评一下目前我们该如何看待，用来帮大家正一下视角，提升信心。

1、美股

今年美股的强劲上涨，主要来自于科技巨头大幅增加的资本开支，这些开支转化为了美股的预期盈利。

根据高盛首席美股策略师Ben Snider的分析：今年一季度，标普500成分股每股盈利同比增长18%。

即便将大型科技股排除在外，标普500中位数公司的盈利增速也达到14%，创2018年税改和2021年新冠疫情重开放时期以外，逾十年来的最强季度表现。

今年标普500指数美元计价累计涨7%左右，但12个月远期盈利预期涨幅为15%，这意味着指数远期市盈率其实在AI推动的行情下反而从年初22倍缩小到21倍不到。

而今年AI数据中心基础设施建设则贡献标普500指数约一半的盈利增长，在此背景下，半导体及电力基础设施等AI产业链核心标的今年已累计涨近30%，同期远期盈利预期亦上调30%，股价与盈利同步攀升。

也就是说目前支撑美股的核心依旧是AI支出带来的盈利，并非纯粹估值泡沫，长期则要看AI资本开支能否转化成足额下游收入。

2、黄金

今年二季度之后，黄金从国家/机构一致性增持盘逐步切换为分化，东欧、亚洲、新兴市场央行继续战略增持，其中中国为买入主力，5月份净买入9.95吨，是去年同期的5倍，也是年内最高水平；

而俄罗斯、土耳其等部分国家因外汇或流动性压力阶段性卖金，俄罗斯3月卖出6吨，土耳其3月份卖出79吨。

但总体上，国家买盘依旧为净买入，2026年一季度，全球央行及官方机构净购金约244吨，环比增长17%。

但黄金当下的期货隐含波动“VIX”依然高达28左右，处于波动率高位，说明黄金交易依旧略显拥挤。

基本面来说，由于黄金和美元是反向关系，现在最大的问题是通胀粘性，原油价格不回落的话，通胀预期下不来，导致资金面持续偏紧，强美元持续压制黄金。

3、美债

目前二十年期美债利率为5.1%，相比年初利率4.8%有所上升，利率上升压制美债，因此今年美债资本利得项是负收益。

短债因为久期短，收益率高，还有货币基金和现金管理资金承接，因此还是很受欢迎的。

但长债面临财政赤字、供给增加、通胀粘性和期限溢价上升，这些压制走势，目前5月CPI同比4.2%，不算超预期，但还不能改变鹰派立场。

故现在只能等油价回落，通胀预期下行，美联储重新转向降息，彼时长债才会重新从“高息资产”切换成“吃利率下行的资本利得资产”。

在此之前，长债也只能跟着吃些票息收益为主。

..............

最后，对于哪一个资产表现更好，我也不能给出答案，选择全天候永久策略 的朋友，本质上就是放弃了对单一资产择时的问题，选择用资产配置的方式躺平。

我了解到，很多懂这个策略的朋友，其实都是直接给父母一键配置，小孩子作教育金，账户可以半年不看一次那种，

未来这种多半是拿得住能挣到钱的。

但也有一些非常关心市场短期走向的小白，如果不懂背后的逻辑，又每天盯着市场涨跌，就可能会倍感煎熬，甚至清仓离场。

所以我觉得心态急躁的话，其实更适合做高波动的资产，如果发现不合适，再回来会更好。

毕竟全天候永久策略其实更适合作为3年以上家庭理财，养老那种思路去配置。