《星岛》见习记者 郑淑仪 深圳报道

6月8日，天津富士达自行车工业股份有限公司（以下简称“富士达”）通过了上交所主板上市委的审议会议。这家常年隐于品牌背后的“自行车界富士康”，终于走到了资本市场的聚光灯下。

但上市委的现场问询，句句都戳在要害上：结合公司各主要产品所处行业的市场空间和竞争格局、自有品牌建设、主要客户、毛利率变动、在手订单等情况，说明公司经营业绩是否存在大幅波动的风险，相关风险揭示是否充分。

翻开富士达的招股书，一组数据本身就在发问：当共享单车代工毛利率从6.82%跌到3.04%，单台毛利仅剩15元时，一家代工厂到底值多少钱？

营收50亿的“隐形冠军”

1992年，富士达创始人辛建生在天津从一家小工厂起步，三十多年后，公司坐上了中国自行车行业销售额前三的位置。目前，富士达年产能约700万辆，公司主要客户有迪卡侬、闪电（Specialized）、松下、斯科特（Scott）等自行车品牌，以及国内共享出行三巨头哈啰、青桔、美团。

根据中国自行车协会数据，2022年至2024年，富士达自行车销售金额在中国大陆自行车行业中位列前三。同时富士达各期营业收入均高于现有A股自行车行业上市公司。

2023年至2025年，富士达的营业收入分别为36.21亿元、48.80亿元和50.61亿元，体量已经超过不少已上市的同行。

利润方面，归母净利润分别为2.85亿元、4.08亿元和3.82亿元，2025年净利润出现了些许的下滑。

业务结构上，传统自行车、电助力自行车和共享单车是富士达的三大支柱，2025年分别贡献了主营收入的43.68%、23.34%和12.27%。

越卖越亏的共享单车

富士达招股书中最引人注目的，是共享单车业务那条一路向下的毛利率曲线。2023年至2025年，富士达共享单车出厂均价从414.18元涨到了506.01元，看上去价格在往上走。但毛利率却反向而行，分别为6.82%、5.26%、3.04%，每辆车的毛利也从28元降到了15元。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《星岛》表示，共享单车行业的采购通过招投标机制完成，买方议价能力极强，而哈啰、美团、青桔三家合计占了富士达共享单车收入的九成以上，在议价过程中，富士达并不占优。此外，近年来原材料和人工成本的攀升也导致企业的利润空间被持续压缩。

监管重点问询

在市场格局方面，招股书显示，富士达七成以上收入来自境外，产品主要流向北美、欧洲和日韩市场，2025年其境外收入高达72.12%。这意味着频繁的贸易摩擦会对富士达产生较大的影响。

2026年一季度，富士达营收同比增长12.74%，但归母净利润同比下滑9.48%，主要原因是美元兑人民币汇率下行带来的汇兑损失。富士达测算，若剔除汇率影响，一季度净利润本可同比增长10.47%。

在产能方面，2025年富士达传统自行车产能利用率77.17%，共享单车仅59.54%，电助力自行车为89.80%。在部分产能处于闲置状态的背景下，富士达拟用4.78亿元募资新增100万辆整车产能。而这一现状也成为上交所两轮问询反复追问的核心。

目前，富士达实控人辛建生、赵丽琴夫妇合计控制公司近97%的表决权。而招股书也披露，2023年和2024年，公司在现金流充裕的情况下合计现金分红1.85亿元，其中超1.76亿元流入了实控人夫妇的口袋。此外，富士达上市前以1元/股低价向实控人全资平台增资、部分核心厂房向实控人关联方租赁等操作，均被监管反复问询。

上市委审议会议的通过，也意味着富士达在监管层面获得了初步认可，但这并不等于上述问题已经解决。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《星岛》表示，上市委的问询函本身就是一份风险提示清单，普通投资者在关注“打新”机会的同时，更应该仔细阅读招股书中的风险因素，那些被监管反复追问的问题，往往才是决定公司长期价值的关键。

柏文喜指出，对于资本市场而言，投资者最终要看利润率和现金流，当一家公司的核心业务毛利率跌到3%，它赚的每一分钱都可能被汇率波动、关税调整或客户压价轻易抹去。

编辑︱梁景琴