2020年财报分析

2020年财报读完了，利润增长部分依然优秀，三大主营业务毛利率均有提高。

其他收益净额大幅增长，投资资产的利润“蓄水池”高达几千亿。

稳得不能再稳了，未来可期。

先看增值服务部分，增长32%，其中网游收入增长36%。

上一篇我对腾讯游戏增长的担忧被啪啪打脸。

游戏收入主要是《王者荣耀》和国内、国外版吃鸡贡献的，端游收入依然有所下降。

叠加2020年疫情，大部分人在家呆了小半年，游戏收入增长也是意料之中的。

未来能不能继续这样高速增长，一方面靠三大手游贡献，另一方面还是要看能否研发出新的游戏。

媒体广告收入继续下降，估计被短视频打压的有点厉害。再加上爱奇艺、优酷的围堵，让长视频赛道短期内很难扭亏为盈。

倒是社交广告依然增长强劲，现在的朋友圈时不时能看到几条品牌广告，也不是非常令人反感，界面优化的与朋友圈内容基本一致，不会感觉到特别突兀。

腾讯在广告这一块还是比较克制的，微信流量这么大，相信广告变现上会开发出更多的玩法。

2020年财报中，最有亮点的地方就是投资部分。

先看投资收益，其他收益净额571亿，同比增长191%。

其中视同处置收益243亿，公允价值变动收益372亿。

前几篇内容说过，腾讯在投资上的投入，逐渐开始收获果实。1600亿的净利润，投资收益就占了1/3，未来投资会成为利润中越来越重要的存在。

被低估的投资资产

为什么这么说？重点就在腾讯的投资资产上。

2020年，腾讯共有投资资产近7000亿，其中联营公司投资、合营公司投资和粽子这三类，公允价值变动是不影响利润的，只有1725亿的笋子，投资公司市值的涨跌，才会影响到利润表，类似买了股票后的浮亏浮盈，直接加减在利润表上。

腾讯在对旗下投资公司分类时，也非常讲究。上市公司基本都分在了联营公司和粽子中，非上市公司基本都分到了笋子中。

这样，上市公司的股价波动较大，分在联营公司中的，市值波动不会记入利润表。分在粽子中的，公允价值变动只会记入其他全面收益，也不会影响利润表。

而非上市公司的市值一般很少波动，通常在企业再融资时，投资公司会对被投公司进行再估值，这时公允价值会发生变动。

而像这些非上市公司，一般都是处在发展阶段的小公司，大部分公司每一次估值，市值都是越来越高的。

这样，公允价值变动收益一般就都是正收益，反映在利润表上。

所以我们不用担心未来笋子的公允价值使利润表上下波动巨大，腾讯的投资部门已经早就帮我们把这个问题想好了。

目前腾讯账上有接近3000亿的于联营公司投资，其中上市公司1710亿，非上市公司1265亿。

其中上市公司截至2020年末，公允价值已经达到9819亿，减去1710亿，这8000亿的市值差，固然有2020年股市走牛的贡献，但1710亿绝对是低估的。

投资部分在我看来是未来确定性最大的部分，但保守起见，在估算利润时，我通常只估算非通用会计准则的利润。

如果投资收益很高，可以看成一些小惊喜。如果投资收益减少，也丝毫不影响主营业务发展。

毕竟谁也没法预测市场涨跌，投资好坏短期无法判断，但长期一定是向好的，毛估这部分投资资产，每年带来10-15%的年化收益率应该问题不大。

最终2020年归母净利润1598亿，同比增长71%，非通用归母净利润同比增长30%。

2020年腾讯市值上涨48%，PE从38倍下降到34倍，一部分原因是投资收益超预期导致净利润大涨，所以PE下降。

2021年财报分析

看完2020年财报后，继续来看2021年的财报，预测2021年净利润。

在已知2021年前三季度的利润后，预测年利润实际上就只是预测第四季度利润。

那么重点就放在了两方面。

一是前三季度的利润增长如何，超预期还是不及预期？会不会持续影响第四季度？

二是2020年第四季度的净利润超预期还是正常？原因为何？是否会基数过高，是否有季节因素。

先看2021年一季度报告。

营业收入1353亿，同比增长25%。其中增值服务724亿同比增长16%，金融科技及企业服务390亿同比增长47%，网络广告218亿同比增长23%。

2020年第一季度由于新冠疫情，大家都在家居家办公，所以游戏收入基数高，同时大家出门更少，金融科技收入基数会偏低（微信支付用得少）。

所以增值服务和金融科技的增长部分可以稍微互补，总收入增长25%对腾讯来说算是及格。

2021年第二季度收入1382亿，相比第一季度1353亿略微增长，其中增值服务720亿，与一季度基本持平；金融科技及企业服务418亿，环比增长7%；网络广告228亿，于一季度小幅增长。

游戏收入持平，原因是二季度和平精英收入有所减少，被其他游戏的增长部分抵消，电脑游戏收入仅增长1%。

增长比较多的金融科技及企业服务，主要原因是数字支付部分增长，以及企业服务收入大幅增长，具体是多“大幅”，财报中没有披露。

企业服务主要是腾讯的云服务业务，这一块在前面的文章中我一直没有讲过，主要也是我对云服务不够了解，日常能接触到的就是百度网盘，对企业的云业务，我暂时不知道详细的盈利模式，所以这一块无法预测，暂时报以观望。

网络广告小幅增长，逻辑与一季度一样，将广告点击页面逐步转为小程序，用户进入后可直接下单，提高了广告转化率。

第三季度收入1423亿，依然有环比3%的小幅增长，其中增值服务752亿，金融科技及企业服务433亿，网络广告224亿。

增值服务环比增长4%，但同比增长下降到7%，主要原因也是由于2020年疫情三季度基数高所致，另外《英雄联盟手游》在季度末公测，预计会给第四季度带来一定的收入增长。

金融科技继续健康增长，环比3.5%，由于国内部分地区疫情反复，导致线下商业交易金额放缓。

网络广告增长停滞，主要是教育等行业的需求疲弱，预计第四季度仍会受影响。

2021年净利润预测

预测第四季度增值服务收入环比增长4%，约782亿；金融科技及企业服务环比增长10%，毛估480亿，网络广告收入维持第三季度，约225亿。

预测第四季度营收782+480+225+15=1502亿，2020年Q4营收1336亿，同比增长13%，比我预想的20%增长差距不小。

全年营收5660亿，2020年营收4820亿，同比增长17.4%。

结合2021年三个季度的非通用归母净利润来看，分别是331亿、340亿、317亿，第三季度下降的主要原因是销售费用和管理费用上升。

2020年第四季度非通用归母净利润332亿，保守增长15%的情况下，预测2021年第四季度约380亿，全年非通用归母净利1368亿，2020年1227亿，同比增长11.5%。

以上预测看似有迹可循，实则毫无逻辑，业务的增长只能靠模糊的猜测，腾讯历年来增长都在20%以上，很难精准计算。本月末腾讯将公布2021年年报，坐等打脸~

今天的腾讯38700亿市值，PE16.72倍。

根据2021年中报披露，腾讯于联营公司投资资产3566亿，其中上市公司2344亿，公允价值11454亿，加上非上市公司1222亿账面资产，共12676亿。

另有投资资产77+1789+2915+94=4875亿，用当前的市值38700-12676-4875=21149亿，除以全年非通用归母净利1368亿，得出PE15.45倍。

一个掌握中国月活12亿社交流量的企业，同时基本垄断国内游戏市场，大量的流量广告变现，覆盖大量中小商户的微信支付。

市场只给15倍PE，即使算上投资部分，也只有16倍，无论怎么算，目前的腾讯已经是严重低估，一只被市场情绪错杀的蓝筹股。

周五腾讯跌到400元附近，由于我目前仓位已达到40%，且手里暂时没有闲余资金加仓，所以选择呆坐不动。

当然，即使手中有钱，我也不会再继续加仓，维持个股上限40%仓位。

以上就是我对腾讯当下的一些的观点。观点无疑都是乐观的，否则我也不可能坚定持有腾讯。

但希望我的看法仅仅是你的参考，请你理性思考，千万不要因为我的乐观做出任何交易决策。

因为：腾讯是我第一重仓股，我的乐观完全可能是因为持股导致的屁股指挥大脑，切记切记。