海闻社观察 今年一季度，劲仔食品实现营业收入7.39亿元，同比增长24.16%，创下单季度历史新高；归母净利润7125万元，同比增长5.48%；扣非净利润6564万元，同比增长23.00%。在休闲零食行业景气修复但板块分化的2026年初，这样的增速足以引起注意。

据卖方研报，2026年一季度受春节错期、送礼需求回暖及零食量贩渠道渗透带动，洽洽、甘源、劲仔等休闲零食企业收入增速分别达到41%、23%和24%，前期承压的企业迎来明显修复。劲仔24%的营收增速，正是踩准了这一波行业回弹的窗口。

但问题随之而来，公司净利润增速与营收增速之间尚存不小的裂口，而且这个裂口不止一次出现。即使一季度的修复相对亮眼，但资本市场关心的，肯定不只局限于主力业务的修复。

图源：公司公告

第二增长紧迫

根据公司财报，劲仔食品2025年实现营业收入24.43亿元，创历史新高，同比微增1.28%；但归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非净利润2.01亿元，同比降幅扩大至22.78%；经营活动现金流净额3.69亿元，同比大幅缩水31.85%。

进入2026年一季度，业绩修复的态势确实出现。营收的24%增长说明渠道端和产品端都在发力，扣非净利润23%的增速与营收增速也基本匹配。

只是，劲仔的核心原料鳀鱼，近年来受到气候等因素的持续扰动，采购周期不断延后，价格中枢抬升趋势明显。原料成本的攀升，已成为侵蚀公司利润空间的隐形天花板。

从产品结构来看，劲仔的战略是“一超多强”，深海鳀鱼是那个“一超”，鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉构成“多强”。

公司的深海鳀鱼年销售额已突破16亿元，连续9年稳居鱼类零食品类销量第一。换句话说，劲仔将近八成营收都系于这项业务。单品类天花板摆在那里，2024年以前，劲仔的主要增长引擎正是小鱼干的持续放量，但这几年高基数效应已开始显现。

当前公司期待比较高的，是劲仔推出的“七个博士”无抗可生食溏心鹌鹑蛋，主打鲜卤工艺和水滴型独立包装。但目前鹌鹑蛋产品月销大概维持在2000万元左右的水平，增长斜率远不及预期。更关键的是，有消费者在社交平台集中反馈产品撕开后易喷汁、弄脏衣物的问题。劲仔在业绩说明会上回应称，已针对汁水飞溅问题从工艺和包材等多方面进行研发改良。但鹌鹑蛋的单品故事才刚刚开始，量起不来，就无法真正分担对鱼类单品的压力。

魔芋产品的表现也较为平淡，2025年月销与2024年接近，尚未出现爆发式突破。与此同时，休闲零食赛道的魔芋品类正保持较高景气度，卫龙等品牌收入同比增幅达15%。劲仔在魔芋品类的掉队，是一个值得警惕的信号，随着竞争对手在健康化赛道加速跑马圈地，仅仅停留在有覆盖的状态是不够的。

同时，有投资者在业绩说明会中提出，公司产品在珠三角等区域的零食店陈列位置偏边角、种类少。渠道精细化管理的问题，正在成为制约多强产品起量的关键因素。

窗口期收窄

在一季度业绩披露前后，劲仔管理层打出了一套组合拳。

6月3日晚间，公司董事长周劲松提议，使用自有资金及股票回购专项贷款资金，以集中竞价方式回购公司股份，用于注销并减少注册资本。回购资金总额为不低于5000万元、不超过1亿元。这已是劲仔自2020年上市以来第四次回购动作，此前三次已累计回购约2亿元。

同一天，公司宣布拟以不超过16元/股的价格回购股份，按照回购当日10.5元/股的收盘价测算，该回购计划存在约52%的潜在溢价空间。与此同时，劲仔上市以来累计派发现金红利9次，合计7.7亿元，股利支付率高达73.03%，派现融资比达到158.38%。这些数据说明，劲仔在回报股东方面确有诚意。

问题在于，二级市场并不完全买账。

2025年全年，劲仔食品股价下跌14.69%。进入2026年，年内再跌近4%。即使公司拿出了营收增长24%、扣非净利增长23%的一季度成绩单，叠加亿元回购计划，其年内股价累计跌幅依然远未抹平。

对于一个核心大单品市占率稳居行业第一、业绩连续保持增长的企业来说，这样的估值水平，实际上隐含了资本市场对其增长故事下半场的某种观望和保留。

从行业格局看，休闲零食赛道已经进入加速分化期。

一方面，魔芋、燕麦、减糖等健康化大单品品类维持高景气，盐津铺子、卫龙等品牌均保持高个位数到双位数增长。另一方面，以洽洽、甘源为代表的传统大单品企业，则受制于渠道动销放缓和产品生命周期影响，增长承压。劲仔所处的鱼制品赛道相对稳定，市场规模仍在，但其增长想象空间，已被市场反复定价。

劲仔食品并没有做错什么，核心大单品稳定放量，渠道结构调整有章可循，第二增长曲线产品的布局思路清晰，以回购和分红回报投资者的做法也在频繁落地。

但资本市场的耐心从来有限，2025年全年业绩增收不增利的阴影尚未完全散去，市场反复追问的东西其实也就不难理解，也许增长故事的底气并没有消失，但兑现那个“一超多强”蓝图的节奏，还需要时间。