一、盈利增速转向，美股预计偏空震荡

首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2022年1月27日，美国经济分析局公布了四季度美国经济数据：实际GDP年化季率初值为6.9%，前值2.3%。随着三季报的披露，美股财务数据大幅好转。截至2月20日，标普和道指最近12个月每股收益同比分别为57.49%、53.49%；再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国1月ISM制造业采购经理人指数为57.6，预期57.5，前值58.7。其中，新订单指数为57.9，生产指数57.8，就业指数为54.5，物价指数为76.1。美国1月Markit制造业PMI终值55.5，12月终值57.7，预期55。1月Markit服务业PMI终值51.2，12月终值57.6，预期50.9。整体来看美国经济仍在景气区间，但增速明显减缓。

聚焦就业数据。美国1月季调后非农就业人口增加46.7万人，预期增加12.5万人，前值增加19.9万人。美国1月劳动力参与率62.2%，预期为61.9%，前值61.9%。美国1月平均每小时工资同比升5.7%，预期升5.2%，前值升4.7%。失业率4%，预期3.9%，前值为3.9%。

通胀方面，美国劳工部2月10日公布的物价数据显示，美国1月CPI同比增长7.5%，预期7.2%，前值7%；核心CPI同比增长6%，预期5.9%，前值5.5%。美联储重点关注的核心PCE物价指数2021年12月同比升4.9%，预期升4.8%，前值升4.7%。2月消费者信心指数为61.7，前值67.2。

尽管失业率维持低位，2021年实际GDP增幅5.7%创下将近四十年来的最佳表现，但就业数据偏滞后，且从PMI及指数盈利来看，美国经济增速拐点或已出现；而同样创下四十年新高的还有通胀数据；面对如此形势，美联储强调很快就会适当地提高联邦基金利率，并表示将在加息后开始缩减资产负债表；在官员表态及数据的双重催化下，短期市场的加息预期一度迅速抬升，但从美国处于经济周期尾声的定位来看，市场或许反应过度。

截至2022年2月22日，道琼斯工业指数的市盈率为17.84倍，估值仍有回落空间，中期盈利增速或将随经济转向，预计偏空震荡。

二、黄金中期坚定看好

2月以来，黄金在美国通胀飙升及俄乌冲突不断发酵的背景下，出现了一轮流畅的上行。尽管加息预期在此期间也同步上行，但金价此前已基本提前计入预期，且紧缩预期的根本推动来自通胀持续升至历史高位。而持续紧张的俄乌局势导致的避险情绪，短期也对黄金形成了重要支撑作用。

截至2022年2月22日，黄金现货价格为1898.64美元/盎司。加息预期对黄金的影响逐渐减退，地缘格局的避险情绪持续发酵，未来或逐步开始定价全球经济的二次下探，预计中期上行趋势不变，坚定看多。

三、中期需求下行，短期不确定性较高

需求方面，随着全球多地新增病例点的出现，奥密克戎的影响逐渐减弱，IEA月报认为石油市场形势似乎比此前认为的更紧张，预计2022年全球石油日均需求增长330万桶，比上月预测上调20万桶。

供给方面，1月 OPEC+原油减产执行率接近130%，生产进一步落后于目标，为两年多来最高，较12月份的122%和11月份的117%上升。2月初的会议上，OPEC+将3月的月度日均总产量上调40万桶，但由于存在产能不足或投资有限等问题，增产目标或仍难以完成。而美国方面，尽管一度受冬季风暴影响，原油产量维持高位，1月末为1150万桶/日。EIA预计2022年美国原油日产量将增加77万桶，至1197万桶。此外，美伊重启有关伊朗核协议谈判，IEA表示如果谈判取得成功，预计将有130万桶/日的伊朗石油重返市场。

截至2月22日，WTI原油价格为92.35美元。预计原油需求将随全球经济回落快速下行，但在乌克兰局势保持当前武装对抗级别可能进一步升级（俄罗斯军队实质跨越乌克兰边境）的情况下，短期不确定性较高。

四、农产品短期或高位震荡

农产品方面，目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数，原名为“道琼斯-瑞银农业分类指数总回报”，本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成，它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。

截至2022年2月22日，彭博农业分类总回报指数为147.31。在乌克兰局势保持当前武装对抗级别可能进一步升级（俄罗斯军队实质跨越乌克兰边境）的情况下，短期不确定性较高，或维持高位震荡。