做投资研究久了，我发现真正花时间的不是判断本身，而是判断之前那些重复的体力活：

把一家公司好几个季度的财报扒下来、清洗、对齐，拉成一张表，才看得出收入增速是在加快还是放缓、毛利率有没有持续改善、费用是不是在往上走。这种活我现在基本都交给AI智能体去跑，不是问一句答一句的聊天机器人，而是能替我把一整件事干完的那种。

用得多了，自然也开始留意市面上的这类工具，EasyClaw就是我用着比较顺手的一个，整合的skills挺全，迭代也勤；用它干活有点像支使一个实习生，交代一句，它自己去把活办了。后来才注意到，做它的是猎豹，就是那家靠工具软件起家的老牌科技公司。

把有门槛的技术做成普通人也能用的东西，本来就是猎豹的老本事。这家公司在PC和移动两个时代都干过，那几款工具软件都做到过全球数亿用户。公司创始人傅盛本人又是AI圈的顶流网红之一，让普通人用上AI这套话，他这些年也没少讲。

用顺手之后，我顺带把猎豹现在的生意整个翻了一遍，才发现它在AI上铺开的新业务，大多是冲着企业去的。而且其中一块，恰好踩在这一两年AI圈最大的一个变化上：大家关心的，已经从比谁的模型强，慢慢转到这些需求最后会落到哪儿。而给AI提供算力的各种基础设施，正是现阶段资本市场和行业内都公认的热点。

而基础设施这件事，对个人和对企业完全是两个量级。我自己调个模型接口，就像在家做顿饭，买点菜、开火就行；可企业要的是开餐厅，备货、规模、同时招呼一屋子客人，样样都得跟上，调用量比个人大上好几个数量级。要是这家企业还想把生意做到海外，麻烦就更多了：它得同时接入海外好几家大模型，在AWS、Google Cloud这些海外云上铺开部署，还得应付数据合规、节点选择、多家模型比价这些琐事，自己多半既没团队去搭，也不熟门路。

猎豹做的就是这个接入的口子。它旗下的聚云已经是AWS和Google Cloud的金牌合作伙伴，帮出海企业把海外的云算力接通；EasyRouter则帮企业用一个入口接进多家主流大模型，省去一家家对接的麻烦，跨境调用的综合成本也压得更低。两块合起来，就是帮中国出海企业接入全球AI基础设施的一站式入口。

猎豹自己不砸钱去建基础设施，赚的是帮人接通这道环节的服务费，轻资产、不用重投入。这波AI需求往基础设施涌的时候，它做的就是卖水人那门生意。

从数据上看，过去一年猎豹的经营情况明显好转。2025财年，公司营收11.5亿元，同比增长42.6%；毛利率也从前一年的67.6%提到72.5%。利润方面，按经调整后的口径，全年经营利润头一回转正，做到1420万元，而2024年还亏着2.3亿元。单看2025Q4，营收3.1亿元、同比增长30.3%，环比也涨了7.5%，单季经调整后的经营利润就有1550万元。

把它的业务摊开，其实是两块。一块是老本行的互联网生意，广告加会员订阅，2025财年占总营收的53.5%，经营利润率从上一年的12.1%提到18.7%，是稳稳赚钱的现金牛，也正是这块在养着它对AI的投入。

另一块是AI，其中机器人跑得最扎实，2025年Q4占到总营收的18.9%，单季同比涨了93.6%。它做的是服务机器人那一类，商用场景里接待、送物的活；去年还花约9950万元收了机械臂公司UFACTORY，拿下控股，把硬件这条补齐，面向个人这边也在试做智能轮椅这样的新产品。再加上AI智能体、刚说的基础设施接入，还有多年攒下、尤其在出海中企里铺开的全球中小客户网络。AI及相关业务的占比，已经从上一年的35.9%升到46.5%，四季度更是达到49.5%。

在美股那些中小市值的中国公司里，能同时做机器人、又有一款面向个人的智能体、还帮企业接全球AI基础设施的，本来就没几家。

可市场给猎豹的定价体系，还停在旧的时代。眼下公司股价4.1美元，总市值1.3亿美元；而它账上截至2025年底的现金就有2.15亿美元，比整个市值还高出一大截，就算把那点有息负债扣干净，净现金也还有2.1亿美元。把这部分现金刨掉，有一大堆的生意估值几乎没有体现：既有互联网这块现金牛，又有机器人、智能体、基础设施接入这些还在长的新业务。

市场为什么敢这么定价？其实也不难理解：一个市值1.3亿美元的中概小盘股，没几家机构愿意花精力盯它，多数人对它的印象压根没更新过。大家找AI智能体、找基础设施的故事，习惯往大厂看，很难想到一家这么小的公司手里也攒着这些。

还有个容易被忽略的规律：这家公司最近几个季度，每到财报发布之前，市场情绪往往会先动一动。现在又正好走到下一份财报发布的窗口前。

但我想说的不是这波情绪会对股价有多大的带动力，EasyClaw和EasyRouter这两个新东西，眼下还不知道商业化的进度如何，猎豹现阶段的估值也轮不到靠它们来撑；但这两样东西真实摆在那儿，还在不断更新，公司没停在原地。只是市场没太留意，对它的印象还停在好多年前，就像我自己对猎豹的第一印象，也是那些在电脑上、手机里帮我处理杂事的工具。

转型在走，账上现金又比整个市值还高，这些摆在一块儿看，它现在便宜的原因其实很简单：不是生意差，是没人重新认识它。下一份财报怎么样，过几天就有答案；在那之前，这家公司至少值得放进观察名单里盯一盯。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。