牛市三阶段

大家都知道的，一直以来我都是用资金流入流出的框架来分析市场的。24年9月8日，我就在《A股已具备牛市第一阶段特征》就提出过A股牛市启动的两个阶段了。第一阶段，资金流不再流出，跌到情绪低点自然见底。第二阶段，各种原因导致的情绪回升并叠加增量资金入场。

但其中并不包含第三个阶段。其实我认为第三个阶段就是牛市的终结阶段，本质就是上方的抽血压力过大了，增量资金已经无法消化抽血和高估值的双重压力，牛市就来到最后的阶段了。如果换算到抽血压力的口径，大家能够更清晰的理解。

第一阶段：开始阶段，抽血压力很小，资金流不再流出，跌到情绪低点自然见底。

第二阶段：持续阶段，增量资金>抽血压力，各种原因导致的情绪回升并叠加场外增量资金持续进场，伴随着增量资金进场市场上涨。

第三阶段：结束阶段，增量资金<抽血压力，抽血压力过大，估值抛压过高，或者场外没有更多的增量资金愿意进入股市了，牛市即将来到顶峰并结束。增量资金和抽血压力都是动态变化的，需要时刻关注。

总结来说，但当外部资金流改善的时候，市场才能够在下跌的过程中筑底，不然容易跌跌不休，在下跌通道中任何局部反弹都会被抽血持续消耗。

而当外部现金流改善，市场见底之后，伴随着市场上涨和场外资金持续进场，市场往往能够走出一波流动性驱动的上涨。但这个上涨是需要场外资金持续流入的，越往上的位置抽血压力也越大，增量资金的速度不足以填平抽血压力的时候，市场就开始走弱了。

但当外部资金流还在持续抽血的时候，最终因为市场失血压力过大，容易在高位形成牛熊转换。当然，这个转换不是一蹴而就的，资金的虚浮一时半会无法很快体现出来。但如果已经很长一段时间没有继续放量了、每次上涨都是缩量、每次下跌都是放量，说明这里可能是比较虚的。

如果此前A股已经流出较多资金，那么这个位置的虚浮是需要重新审视的。我感觉现在市场是有点虚浮的，虽然选择在科技股上进行单点突破，但整体的资金流已经出现了转为流出。

历史上的资金流变化

2015年的时候，主要是再融资抽血比较多，再融资消耗了1.17万亿的流动性，再加上IPO、减持、交易成本、基金净赎回，最终全A有1.86万亿的资金流缺口。最终形成了牛熊转换。

2022年的时候，再融资、IPO、减持压力较大，虽然基金还是净申购的，但依然有1.26万亿的资金流缺口，最终白马股单点突破失败，结构牛结束。

2025年的时候，整体来说再融资、IPO、减持的压力并没有那么大。加上基金净申购和融资盘较多，市场还有资金流富余，外部资金流环境较好，再加上存款搬家推动，全年A股表现是不错的。

2026年截至目前，其实再融资、IPO和减持的压力并不大，整体还能接受，但基金净赎回较多，已经有了1.76万亿的资金流缺口。虽然市场有一定扩容，也有一定增量资金进场，但是毕竟上半年就已经有了这么大的缺口，所以当前是有一定资金流压力的。

下图是历年的A股外部资金流汇总数据和当年的上证指数表现，其实很明显，资金流压力小的时候市场容易见底并上涨，资金流压力大的时候容易冲不动了在高位形成逆转。

如果对比历年的A股外部资金流汇总和上涨指数的走势，其实也挺明显的，外部资金流压力较小的时候，往往都会对应一个指数阶段性的低点。外部资金流压力较小的情况下，市场容易完成筑底。而当牛市持续期间，外部资金流开始恶化的时候市场往往能够在初期撑住，但后期资金流往往能够形成逆转。

外部资金流改善之后，市场不是立刻见底，但当表面浮筹已经清洗的比较干净的时候，大部分悲观资金都离场之后，场内剩下的只有长期主义导向的资金了，这个时候稍微一些外部力量的推动就能把市场带起来。

但如果外部资金流压力较大的情况下，加上增量资金本身依靠赚钱效应的存款搬家驱动，最终当增量资金相对不足时，市场往往都是在相对的高位见顶，开始进入负循环。

结构牛：增量资金不足的无奈做法

增量资金部分，但因为ETF基金净流出的原因，已经明显的有较大的失血了，未来并不太好说了。

截至目前为止，本轮924以来的行情依然是存款搬家推动为主的，而存款搬家推动的增量资金往往会出现周期性的起伏。但如果外部资金流已经恶化，事态可能确实已经不一样了。

我感觉这个局面确实也只能指望结构牛了，现在就不知道这个结构牛到底能持续多久。但结构牛其实是增量资金不足的一种无奈的做法，科技股需要从全市场虹吸资金才能维持自身的上涨，对市场人气有一定损伤，本质上是这里可能存在一定的资金空档。大家可能牛市的记忆多了一点，但是这种场内资金不够的形态，我在熊市里面遇到过很多次。

就是市场可能是纯粹靠热点吊着，所以热点维持热度还能涨还能炒。但是一旦热点熄火，就是整个盘子往下掉。这种局面我见过太多次了，只不过因为大家可能牛市里的记忆会占比会大一点，所以觉得即使科技股退潮了，老登股可能还能补涨，这是牛市流动性充裕的情况下才有的光景，在内部资金不足的情况下很容易泥沙俱下。

就是科技股目前确实是顶住了，但是科技股是从全市场抽血的方式，硬生生地把市场顶住的。但我觉得散户确实不太愿意跟，可能有一定的赚钱效应，但这个赚钱效应过窄了，导致市场的整体形势是往下的，市场中枢也是往下的。

上周文章《A股存量资金博弈的困局》中，我演绎过五个可能性，其实这五个可能性都是比较好的剧本。就是这五个剧本都可以让市场不跌，和平过渡。但我想说的意思是，这五个可能性在我看来暂时都没有可能。

如果后面向哪个剧本发展的话，市场确实可以变好一点。至于长鑫上市能否进一步带动科技股的情绪，我觉得可以参照中芯国际A股上市的时候。大家可以看一下科创50在中芯国际上市前后的走势，中芯国际是7月16号上市的，但是科创50其实7月14日科创50也见顶了。中芯上市之后，实际上科创50是暴跌的，两个月时间从高位回撤了25%才止住。

为什么会有这个状态呢？是因为，比如说现在想配长鑫的、之前想配中芯的这帮人，他可能会把手里同样的风格的股票卖掉，去追刚上市的巨头，巨头本身就是一个资金虹吸的黑洞。而且因为场内的资金总量是恒定的，在没有进一步增量资金的情况下，巨头的上市其实本身是对现有科技板块的分流。

所以一般巨头的上市没有办法进一步带动人气，反而成了板块上的一个阶段性的高点。同理，SpaceX上市对于商业航天、宇树科技上市对于机器人，基本上也会提前迎来一个利好尽出的位置，再往后反而是资金上的分流。但如果指数要回撤个20%，个股可能需要30%~40%才行。这可能会大幅度损害科技股的人气，影响全市场的赚钱效应。我认为是有点危险的，尤其是现在全市场其实就靠科技股顶着的时候。

情绪极值未到

当前情绪上有一定阶段性的悲观，但没到极度悲观的程度。这里是一个阶段性的情绪相对低点，但不是那种极低点。结合当前的局面有些不明朗，搁在以前市场流动性充裕的时候，这里会是一个不错的启动位置，但现在我感觉还不太够，主要明显的能够感觉到市场内部流动性已经开始不足了。

在全市场资金不足的情况下，科技股正在抽走市场全部的资金。其实全球也是一样的，只不过我们这边的科技股更加偏成熟制程，跟AI相关的先进支撑没有那么大，所以冲的没有国外那么猛。

但大家可能没有想过要是国外的AI科技股也开始休息的时候会是怎么样，比如本周四夜里美股AI板块其实就是打了个喷嚏，但周五A股科技板块已经抖三抖了。更别说周五美股AI板块的高位反转。

如果美股AI板块出现了一定的利空和回调，我觉得A股相关的AI科技板块会遇到更大的调整，每天早上我打开Wind热门股，我就知道这帮机构都盯着外盘AI板块的走势，稍有风吹草动就有人抢跑。

当然了，跌下来我觉得也不是结束，这里还是有很多别的剧本的。比如跌下来后，ETF资金再选择进场平滑波动，这也是好事。15年的时候，其实就是涨太多涨出了风险，最后波动没有平滑下去。现在我们充分吸收了这部分教训，打提前量抽走了部分水分，提前释放了风险，只不过这个过程会比较熬人。

总结来说，当外部资金流改善的时候，市场才能够在下跌的过程中筑底。而当外部资金流还在持续抽血的时候，最终因为市场失血压力过大，容易在高位形成牛熊转换。当前存在一定的资金流空档风险。

写在最后

增量资金和抽血压力都是动态变化的，需要时刻关注。资金流压力小的时候市场容易见底并上涨，资金流压力大的时候容易冲不动了在高位形成逆转。当前的位置我倾向于是调整还没结束，我还在等待更好的时机。
因为此前并未到情绪极值，但上半年A股资金流的空档期是实打实的。我认为下方需要更低位置才能找到支撑，而且整个六月局势复杂，现阶段只能见机行事了。

此外，希望大家也不要再问我怎么看最近的市场了，往前翻一翻之前的好几篇文章，做一下阅读理解，我已经把观点、逻辑、数据和检查点全部写出来了，而且我觉得我已经说的很明确了，我感觉全网都找不到第二个说的这么仔细、这么明确，具体逻辑和数据都拆解给你的博主了。

有时候不是我讲的不够明确的问题，而是大家心中总归是有自己的判断和想法的，当我没有办法说出大家心中的判断想法时，大家可能会有点犹豫和困惑。但毕竟投资中最重要的是慎独，都是成年人了，还是要有自己的判断，这一点上只能靠自己。

市场可能来到了最难操作的阶段，希望大家近期以观望为主。第一阶段普跌结束后，往往会有分化的机会，现在我们可以静待普跌结束。