一家做中小批量PCB的传统厂商，突然像换了个打法，砍掉一半的汽车PCB产能目标，把省下来的钱全部倒进算力HDI方向，还嫌不够，回头又发了个12亿的可转债，继续追投。

算力浪潮确实很吸引人，但明阳电路真的有机会卡位算力HDI核心吗？

图源：公司公告

旧路走不下去了

明阳电路不是不知道自己在做什么，原“年产12万平方米新能源汽车PCB专线建设项目”是在2022年立项的，那时新能源汽车正是风口，投资者们还相信电动化等于刚需。但到了2025年，情况变了。

公司自己援引Prismark的统计来解释掉头的原因，2023年至2025年，汽车PCB市场规模复合增长率仅3.0%，而到2030年也只勉强提高到3.3%。

更关键的是，汽车PCB市场的增速放缓只是表象，真正的拖累来自内卷。明阳电路在公告里毫不避讳地指出，汽车PCB市场正处在中低端供给相对过剩、原材料价格波动、整车价格竞争向下传导的多重夹击之中。

从同行来看，车用PCB占营收75%的台厂敬鹏，毛利率照样扛不住，原因倒不是需求没了，而是汇率波动和产业链内部的价格挤压同时来袭，财报上一片惨淡。景旺电子虽然做到了全球第一大汽车PCB供应商，近五年毛利率也在往下走。

明阳电路在这个市场里的位置更尴尬，他不是龙头，没有规模效应兜底，他做的是中小批量、多品种、高定制的业务模式，这层护城河在消费电子PCB里或许还有点用，但在汽车供应链里，客户的耐心并不多。

那算力PCB的前景如何？目前整个PCB行业最火的方向就是这个。AI服务器对PCB的要求越来越高，18层及以上高多层板2024年的市场产值增速高达40.2%，HDI板增速也达到18.8%，远远跑赢了整个行业5.8%的基准速度。长城证券援引Prismark的数据也指向同一个结论，2023到2028年间，AI服务器相关的HDI年均复合增速将达到16.3%，在所有PCB品类里排第一。

算力硬件对PCB的拉动已经从单纯的量增演变为量价齐升，AI服务器单台的PCB价值量能达到5000元，全球AI服务器PCB市场2025年预计突破120亿美元。中金公司甚至预测，这个盘子2025至2026年间可能从56亿跃升至100亿美元。

所以，方向是对的，赛道是热的，这一点没有太多可质疑的。但是，明阳电路凭什么跟沪电股份、深南电路、胜宏科技这些大户抢饭吃？

来得及吗？

在算力PCB这条高端赛道上，头部玩家的步调已经非常快了。

仅仅今年一季度，沪电股份就连抛三大扩产计划，累计投资额超过百亿元；鹏鼎控股3月份宣布投资110亿元在淮安建高端PCB生产基地，同时在泰国的42.97亿元项目也没停；深南电路4月公告拟投资不超过46亿元上马高速高密电子电路项目；胜宏科技更是直接把2026年资本开支上限拉到了200亿元以上，七成资金投高端。

论资金规模、论客户关系、论技术储备，明阳电路跟这些第一梯队比，差距不是一点半点。

明阳电路在公告中列举的AI客户有海康威视、迈普、恒为、飞腾等。但这些客户与英伟达、AMD等国际算力巨头之间，还有相当大的差距。真正的算力核心供应链，早已被沪电股份、胜宏科技等卡位多年。明阳电路想切进去，需要在技术认证和产能交付两个维度上都做出足够说服力的成绩。

当然，也不是完全没有机会。今年一季度PCB产业链整体景气度高企，东山精密、生益电子都交出了非常亮眼的成绩单，机构密集调研行业。华鑫证券指出，海外算力需求高企驱动国内AI基础设施加速建设，PCB作为信号传输的核心载体正处于需求释放期。明阳电路若能在高端HDI上实现差异化突破，仍有可能分到一杯羹。

在汽车PCB和算力HDI之间，明阳电路的选择其实很清晰，汽车这条路的确定性在下降，算力这条路的确定性在上升。

据TrendForce集邦咨询的判断，2026年是PCB以技术含量驱动价值的新起点。过去GPU与Switch之间的高速传输依赖线缆，改由多层PCB直接板载后，信号完整性和稳定性成为设计的核心指标，PCB在算力系统中的位次被大幅抬高。

明阳电路踩这个时间窗口转型，不算晚，也绝不早。发可转债12亿+旧项目变更2.03亿，合计砸向算力HDI的资金超过14亿。在PCB行业里，这种体量的投入对于市值约110亿元的明阳电路来说，已经算是重注了。

但是，重注并不等于必赢，高端HDI不是有钱就能堆出来的。产线设备要重新配置，工艺参数要重新磨合，工程师团队要重新搭建，客户要从零开始开拓。两年建设期里，明阳电路的旧主业继续承压，现金流还要持续输出，同时还要跟那帮已经把跑道占得七七八八的巨头赛跑。

押注算力HDI这件事，不能说错。但能不能跑出来，要看在高端PCB需求持续释放的过程中，行业的结构性红利能不能落到它的头上。看起来，这家中小批量PCB的老炮儿，正在赌一场阶层跃迁。