宠物食品行业“隐形冠军”要在港交所上市了。6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）正式向港交所主板递交上市申请，国金证券（香港）为独家保荐人。这是继2021年冲击A股主板未果、2023年主动撤回申请后，福贝宠物第二次叩响资本市场大门。

与此前A股IPO不同，福贝宠物此次凭借"宠物食品第三方制造行业第二"的行业地位、132项专利的技术积淀、以及亚洲最大单体宠物研发基地的硬核实力，试图在港股市场讲一个"研发驱动型宠物食品平台"的资本故事。

ODM+OBM“两条腿走路”，福贝拥有132项专利

福贝宠物成立于2005年，扎根上海，是国内宠物食品加工制造的头部公司，公司控股股东为创始人汪迎春，其直接及间接控制公司71.11%的表决权，上市后仍将保持绝对控股地位。

在宠物食品行业，福贝宠物是国内少数同时经营ODM（代工设计制造）与OBM（自有品牌制造）的企业。这种"两条腿走路"的模式，在行业内并不多见。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业（含ODM及OEM服务商）中排名第二，市场份额为5.3%；在中国宠物主粮第三方制造行业中同样排名第二，市场份额为8.5%，被业内冠以“宠食界富士康”称号。

在自有品牌端，福贝旗下的主力品牌"比乐"（Bi Le）已跻身本土品牌前十。按2025年零售额计，比乐为中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。此外，公司还运营"爱倍"和"品卓"两个品牌，分别覆盖不同消费群体和细分市场。

这种"ODM反哺OBM"的协同效应，是福贝商业模式的核心看点，招股书将其概括为"规模制造反哺品牌品质，市场洞察指引研发"的良性循环，ODM业务为福贝提供了稳定的收入基本盘和行业前沿洞察，OBM业务则让公司能够直面消费者，积累品牌溢价。

2023-2025年，ODM业务收入分别为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，保持小幅增长，占公司总收入比重从58.6%提升至61.7%。

从招股书披露的信息来看，福贝在研发端的投入和积累颇为可观。

2020年，福贝设立了业内首个宠物食品专家工作站，汇聚了顶尖的宠物食品研发专家。2023年，公司建立了亚洲最大的单体宠物研发基地之一，能够同时支持对犬猫全生命周期营养需求的研究、宠物行为分析以及功能性产品的开发与验证。2025年，福贝获得了实验动物使用许可证（犬猫），成为首家获得该许可证并可开展犬猫实验的宠物食品行业企业，也是截至2026年5月唯一一家持有该许可证的企业。

截至2026年5月，福贝在中国拥有132项专利，主导或参与制定了12项国家标准、行业标准与团体标准，拥有41项版权和305项中国注册商标。公司还获得了CNAS（中国合格评定国家认可委员会）认证测试实验室资质，这意味着福贝的检测报告具有国际互认效力。

虽然福贝的研发开支从2023年的2406万元降至2024年的1503万元，再到2025年的1151万元，呈现逐年下降趋势。但招股书解释称，这并非研发投入的萎缩，而是由于研发管理整合优化后研发效率提升，以及将研发测试由第三方服务供应商转为内部运营。在研发费用下降的同时，专利数量、标准制定等研发产出持续增长，显示出公司在研发管理上的精细化运作能力。

在生产端，福贝同样构建了较高的竞争壁垒。公司是全国宠物食品行业唯一参与制定《5G全连接工厂评价导则》的企业，打造了行业首个工业4.0工厂，并获得中国船级社颁发的两化融合管理体系AA级认证。

截至2026年5月，福贝在中国境内共运营六个生产基地，包括上海福贝、宣城福贝、福智、福新、福佳和福源生产基地，总建筑面积达14.69万平方米。生产品类覆盖膨化、烘焙、冻干、宠物湿粮及宠物鲜粮等，拥有多条独立生产线。

在宠物食品行业，生产工艺的稳定性直接决定了产品品质的一致性。福贝在智能制造方面的投入，为其在ODM业务中赢得了头部品牌客户的信任，也为自有品牌的产品品质提供了保障。

根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计，中国宠物主粮行业市场规模由2020年的484亿元增长至2025年的742亿元，年复合增长率为8.9%，预计未来五年将继续以10.9%的复合年增长率增长。

《2026年中国宠物行业白皮书》显示，2025年城镇犬猫数量已达1.26亿只，较2024年增长1.8%；城镇宠物消费市场规模达3126亿元，其中宠物食品占比53.7%，是绝对核心消费品类。更值得关注的是消费升级趋势，冻干粮、烘焙粮、鲜粮等高端品类的渗透率快速提升，超过75%的宠物主人愿意为具备明确健康功效的宠物食品支付30%以上的溢价。

从竞争格局来看，本土品牌正加速追赶国际巨头。2024年，国内宠物食品市场份额前五的公司中，本土企业已占三席，国产替代的趋势为福贝这样的本土头部企业提供了广阔的市场空间。

财务短期承压，且面临不容回避的几道坎

2023-2025年，公司营收分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，呈现微降趋势；净利润分别为1.64亿元、1.64亿元和0.98亿元，2025年同比下滑40.2%；毛利率从2024年的37.9%降至2025年的31.6%；经营现金流也从2024年的1.87亿元腰斩至2025年的0.83亿元。

收入下滑的主要拖累来自OBM业务，比乐品牌的收入从2023年的4.09亿元降至2025年的3.33亿元，分销渠道收入从2.54亿元萎缩至1.66亿元，这与公司在品牌建设上的投入不足以及分销渠道的收缩有关。毛利率下降则主要源于新生产基地投产带来的折旧和人工成本增加，以及原材料成本上升。

2025年公司产能利用率仅为52%，产能闲置近半；递表前刚完成1亿元分红；2025年因股份购回产生的现金流出总额超过3亿元。这些因素叠加，使得市场对福贝的财务健康状况产生了一定的疑虑。

但需要指出的是，福贝的财务基本面并未出现根本性恶化，公司资产负债率保持在较低水平，截至2025年末资产净值达10.59亿元，流动比率2.7倍，速动比率2.2倍，仍处于健康区间。净利率虽有下滑，但9.6%的水平在制造业中仍属合理。此外，ODM业务收入保持小幅增长，显示公司核心代工业务的客户黏性依旧稳固。

福贝宠物还面临不容回避的几道坎。

在宠物食品行业"得品牌者得天下"的趋势下，福贝的OBM业务收入连续下滑，比乐品牌虽然在本土品牌中排名第十，但与乖宝宠物旗下的麦富迪（2024年市场份额6.2%）等头部品牌差距明显。如何在品牌建设上实现突破，是福贝上市后需要回答的核心命题。

福贝曾在2021年申请A股上市，2023年撤回申请后一个月即遭上交所监管警示，原因是对赌自始无效协议签订时间的信息披露与事实不符。这一历史问题虽不直接影响港股上市，但可能引发港交所对信披质量的额外关注。

公司52%的产能利用率意味着公司当前的生产能力远超实际需求，本次IPO募资用途中包括"生产线及生产设备升级"，如果新增产能无法被市场消化，将进一步拉低资产回报率。

此外，创始人汪迎春直接及间接控制公司71.11%的表决权，上市后仍将保持绝对控股地位。股权集中度较高虽有利于决策效率，但也带来了公司治理方面的潜在风险。

数据来源：上海福贝宠物用品股份有限公司向港交所主板递交的上市申请书