6月5日，溜溜梅（06658.HK）开启招股：

保荐人：中信证券、国元融资

基石投资者：达隆发展、繁昌乡村振兴集团，合计申购占比29.55%

招股价格：43.58港元

集资额：5.00亿港元

总市值：34.35亿港元

流通市值：34.35亿港元

每手股数：100股

入场费：4401.96港元

招股时间：6月10日截止

上市时间：6月15日

总手数：114,641手

公配手数：11,464手

甲尾：440.19万港元

乙头：660.29万港元

回拨机制：B方案，不强制回拨

绿鞋：171.96万股/7490万港元

发售量调整权：无

发行比例：14.55%

公司成立于2009年9月，由杨帆先生创立。据招股书，从2015年至2025年，公司累计进行了5轮融资，累计融资金额达到5.03亿元，投资方包括北京红杉、深圳君荣、诺享投资、华安基金、兴农基金等。值得注意的是，于2025年1月，公司与北京红杉协商，购回了后者所持的全部股份。在2025年1月完成的D2轮融资后，公司的投后估值达到22.25亿元。

主要业务

      IPO FOCUS

溜溜梅以“梅+”战略为核心，产品矩阵包括梅干零食、西梅产品、梅冻三大核心品类，延伸至“打梅打”梅精软糖、梅茶茶汤，未来计划推出青梅即饮饮料及调味品（见下图）。

据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额4.9%；在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额45.7%；2021至2024年连续四年在中国西梅果类零食行业排名第一。

2025年三大核心产品销量分别为梅干零食2.36万吨、西梅产品0.9万吨、梅冻2.47万吨。

公司付费方为终端消费者和零售渠道商。终端消费者以年轻女性、都市白领和Z世代为主。采用经销与直销相结合的全渠道布局，截至2025年12月31日拥有1439家经销商，覆盖全国34个省市。2025年渠道收入占比：零食专卖店38.0%、会员制商店及超市23.5%、经销渠道31.0%、自营网店7.5%。

公司最大客户为全国连锁零食专卖店（2025年收入占比16.4%），2025年前五大客户收入占比45.8%。

客户选择溜溜梅的核心在于其全产业链壁垒。在上游，公司在安徽、福建、广西三大青梅产区附近布局生产基地，与当地梅农建立长期合作关系，提供种植技术和栽培规程。

在生产端，公司拥有安徽工厂、梅冻工厂、芜湖工厂及“西梅纤生”天然食品生产工厂四座生产设施，2025年总设计产能75.5千吨，其中梅冻产能26.6千吨，梅冻产能利用率80.0%，整体产能利用率75.1%。

行业展望

 IPO FOCUS

溜溜梅所在的行业可分为三个层次来理解：最大的是中国整体休闲食品行业，其次是果类零食这一细分赛道，再往下是青梅零食和天然成分果冻两个溜溜梅深度参与的子品类。

据弗若斯特沙利文数据，整体休闲食品行业的市场规模从2020年的人民币7749亿元增至2024年的9330亿元，复合年增长率为4.8%，预计到2029年将进一步达到1.1万亿元。这是一个持续增长的大市场，且远未饱和——2024年中国人均休闲食品年消费额仅为662.5元，而美国、英国、日本、韩国分别高达7578.7元、6543.9元、3524.6元和1809.6元，差距显著，说明消费升级空间仍然巨大。

溜溜梅的核心赛道果类零食，增速明显快于大盘。该子行业市场规模从2020年的378亿元增至2024年的520亿元，复合年增长率为8.3%，预计到2029年将达到780亿元，未来五年复合年增长率提升至8.6%。这是整个休闲食品行业中增速最快的品类之一，仅次于休闲蔬菜制品和果冻。

而溜溜梅更核心的阵地青梅果类零食，增速则远高于大类，其市场规模从2020年的51亿元增至2024年的91亿元，复合年增长率高达15.5%，预计到2029年将进一步增至170亿元。

值得注意的是，公司在招股书中特别指出日本人均年消费青梅零食是中国的70多倍，以此说明青梅品类在中国仍有极大的未开发空间。

股权架构

     IPO FOCUS

溜溜梅的创始人杨帆、李慧敏夫妇直接及通过聚润投资、凯旋之星及凯莱之星合计拥有公司87.77%的投票权，是公司的控股股东；

除创始人杨帆夫妇及其控制的关联平台外，溜溜梅共有5家外部股东，合计持股12.23%。所有外部股东均签署了上市对赌协议，最新对赌截止日为2026年6月30日：

君荣投资持股5.52%；

诺享东辰持股2.02%；

华安基金持股1.80%；

兴农投资持股1.57%；

诺享瑾鸿持股1.32%。

财务数据

      IPO FOCUS

溜溜梅的收入在往绩记录期内呈现持续增长态势，但增速明显放缓。收入由2023年的13.2亿元增长22.2%至2024年的16.1亿元，再增长5.9%至2025年的17.1亿元，这三年的复合年增长率为13.7%。

毛利率整体承压但幅度可控。整体毛利率由2023年的40.1%下降至2024年的36.0%，2025年进一步小幅收窄至35.6%。

值得注意的是，公司的净利润持续增长，2023年为9923万元，2024年为1.5亿元，2025年达1.8亿元，净利率从7.5%提升至10.6%，说明收入端的毛利率压缩已被费用端的改善充分覆盖。

收入增速的大幅收窄，核心原因是渠道结构的主动重构：公司战略性地将重心从经销渠道转向直销渠道，导致经销收入从2023年的8.8亿元持续大幅下降至2025年的5.3亿元（三年跌幅近40%），以换取零食专卖店（2023至2025年从1.3亿元增至6.5亿元）和超市及会员制商店（从1.7亿元增至4.0亿元）的快速渗透。

此外，公司的产品结构亦在明显变化：梅干零食占比从2023年的63.4%降至2025年的48.5%，而西梅产品（从11.8%升至22.2%）和梅冻（从23.5%升至27.3%）占比持续提升，显示公司在有意识地向更高增长的新品类迁移。

公司的经营性现金流持续为正但呈下降趋势，与利润增长方向相悖，是主要的财务质量隐患。经营活动现金流净额从2023年的1.3亿元降至2024年的8437万元，再降至2025年的7448万元，而同期净利润却从9923万元增至1.8亿元，两者的背离来自营运资本的大量占用：2025年存货增加1.5亿元、贸易应收款增加6000万元，合计占用资金约2.1亿元。

同时，存货周转天数从2024年的167.7天延长至2025年的198.2天，应收账款周转天数也从28.9天延长至42.7天，均反映渠道转型期间的资金效率有所下降。资本开支则逐年扩大，2023年为8063万元，2024年为1.1亿元，2025年增至1.7亿元，主要用于产能扩建（西梅及梅冻生产线）和土地购置。

综合来看，自由现金流（经营现金流减资本开支）在2025年已为显著负值，公司对银行融资的依赖度因此持续上升。

公司的债务规模呈持续快速上升趋势，计息银行借款从2023年末的1.80亿元攀升至2024年末的3.2亿元，再升至2025年末的4.7亿元，并进一步增至2026年4月30日的5.2亿元，三年多时间内增幅接近三倍。

资产负债比率（计息银行借款/权益总额）由2023年的67.9%改善至2024年的52.0%，2025年小幅上升至53.9%，该比率的2024年改善主要来自对赌协议相关金融负债的清零（2023年余额高达4.69亿元，至2025年末已完全结清）所带动的净资产大幅提升，而非借款本身的下降。流动比率由2023年的74.0%改善至2025年的102.6%，首次突破100%，但速动比率仅为41.6%，扣除存货后流动性仍显偏紧，反映公司大量资金沉淀在原材料和在制品中。

不过，公司的流动负债方面得到了明显改善，从2023年的净负2.4亿元收窄至2024年的净负1.1亿元，并于2025年首次转正为流动资产净值2913万元，到2026年4月30日为2144万元。

担保安排方面，上述银行借款此前均由创始人杨帆夫妇提供个人担保，本金规模一度达2.5亿元。招股书披露，公司已与银行协定于上市完成时不可撤销地解除所有个人担保，并以公司其他资产作为替代抵押，上市后将彻底消除对控股股东个人信用背书的依赖。此外，董事确认，截至2026年4月30日，公司的所有未偿债务均无重大限制性契诺，亦无重大拖欠或违约情况。