熊出没!跌麻了!慌不慌?

原创7 个月前22.5k
心如刀割

2022年元旦以来,股市一直大跌不休,把人都给捶懵了。

短短9个交易日,创业板指大跌逾6%,深证成指跌近5%,上证指数也跌逾3%。具体到板块,去年火热的新能源汽车、光伏、半导体等板块大幅重挫,而前期低位的基建、房地产、银行、猪肉等板块迎来了强势反弹。

A股市场这波行情整体下移,中间也有很多自身的原因,比如疫情冲击、年末资金荒、大权重高估值板块的业绩预期兑现等。但把视野放大,金融外围市场不稳固恐怕才是市场恐慌下跌的主要原因。


01

水龙头将拧紧


隔夜,美股齐齐暴跌,纳斯达克重挫2.5%,最近8日大跌6.5%。同期,特斯拉大跌14%,微软跌9%,苹果和亚马逊均跌5.4%。欧洲、日韩股市也都表现不理想,与A股大市基本同步。

实际上,这段时间以来,美股无论是指数还是个股,每天的波动幅度越来越大,这其实意味着市场的多空博弈力量越来越大,越来越多人迫于压力在做出方向选择。

从以往经验看,这其实是很明显的变盘信号。

全球金融市场掉头大跌,与近期美联储持续的鹰派言论相关。

金融市场从来都是在交易预期,现在大家开始对美联储加息这个灰犀牛逐渐有点“反应疲劳”,以为加息影响可能实际也没有那么大,但这就是灰犀牛的可怖之处——人类对宏观趋势感的变化,其实与温水煮青蛙差不多。

但我们真的还是需要反复提醒自己,这个灰犀牛正在快速向我们奔来。

1月5日,美联储公布12月份的议息会议纪要。几乎所有与会者都认为,在联邦基金利率目标区间首次上调后的某个时间点,启动缩减资产负债表可能是合适的。虽然之前部分官员在不同的场合有提及过缩表,但正式会议如此之快关注到缩表,大超市场预期,引发市场动荡。

结束购债,是停止向市场放水。而加息和缩表则是从市场中抽水,一个是价格型工具,一个是数量型工具。前者大家都比较熟,后者是指美联储持有资产到期不续作,随着到期资产越来也多,资产负债表规模逐步缩减。

当前,美联储资产负债表高达8.8万亿美元,是疫情之前的2倍之多。其中,总计持有国债5.7万亿美元,1年以下的短期国债有1.1万亿美元。此外,美联储还持有MBS、联邦机构债券、中长期通胀补偿债券等等。

这一波超级量化宽松,剂量过猛,引发全球超级大通胀。物极必反,收水的节奏比过往周期要快得多。本轮货币转向路径是这样的:

预告缩减购债(2021/9)——加速缩减购债(2021/11)——预告缩表(2022/1)——完成缩减购债(2022/3)——可能首次加息(2022年3-4月)——可能开始缩表(2022年4—6月)。

上一轮美联储是从2008年开始QE的,一直放水到2015年。当年12月,试探性小幅加息一次。后来,一直到2018年才开始大规模加息与缩表,全球资本市场承压暴跌。其中,2018年最后3个月,纳指大跌23%。A股更为惨烈,从年初跌到年尾。2019年9月,美国市场遭遇大规模“钱慌”,美联储货币大转向,大幅扩表与降息……

过去,美联储把缩减购债、加息、缩表放在很多年来实施,充分与市场沟通,且在经济托底的大背景下(没有疫情冲击,增长相对强劲),市场并没有大崩溃。但即便是如此,真正大幅实施加息+缩表之后,依然会对全球金融市场造成巨大压力(2018年)。

这一轮货币大转向节奏会很快,加息与缩表的间隔可能只有3个月,而上一次却有3年的缓冲时间。

操之过急,就容易翻车。


02

冲击几何?


停止QE+加息+缩表,三箭齐发,会对全球资本市场产生怎么的影响?

QE停止,首先承压的是国债市场。过去,美联储QE均是从二级市场中的一级交易商购买“旧国债”,主要作用是控制长端利率。停止QE之后,长端利率将会由市场决定。在通胀愈来愈高的预期下,流动性较差的长债旧货,没有了美联储充当最后接盘侠,一级交易商又面临不愿作市的大背景下,长端利率波动率加大,走升确定性明显。

对此,市场已经做出反应:美10年期国债收益率大幅走高,从月初的1.5%一度攀升至1.8%上方(已经回到疫情之前的水平),2年期更是从0.2%攀升至0.87%。

美国10年期国债收益率是全球资产价格的锚,锚上行,将对于全球风险资产产生抛压影响。

今年3月停止QE是确定的,但加息与缩表的时间还存在较大不确定性。在近日的听证会上,鲍威尔含糊其辞,并没有明确说明何时会开始疫情后的首次加息,还称美联储尚未做出作出任何缩表决定,将在1月FOMC会议上继续讨论。

鲍威尔一会鹰派十足,一会鹰里带鸽。本质还是不想主动收水,因为泡沫极大的金融市场和受疫情冲击的实体经济均需要低利率来支撑,但政策不得不大转向的压力来源于通胀。接下来,美国通胀还将继续走高,美联储最终可能被迫加快加息与缩表的节奏,金融市场一点不乐观。

美联储要拧紧全球风险资产的水龙头了。对此,华尔街的资本大佬们早早减持股票,套现走人。据媒体报道,2021年已有48名高管借助出售股票每人套现超过2亿美元,是2016年至2020年达到这一套现金额年均高管人数的将近4倍。

这里面包括马斯克(2个月150亿美元)、贝索斯、纳德拉(微软首席执行官)、佩奇和布林(谷歌联合创始人)、罗纳德·劳德(雅诗兰黛高管)等。

另据报道,标普500中,掌握企业内幕信息的“知情人”今年1月至11月底卖出创纪录的635亿美元股票,同比增加50%。其中,技术行业高管同期卖出410亿美元股票,同比增加超过三分之一,其次是金融行业。

对此,宾夕法尼亚大学教授泰勒说:“你看到的(抛售)史无前例。”他还说:“2021年是他10年来所见最多‘知情人’抛售所持股票的年份,类似于本世纪初互联网泡沫时期的抛售潮。”

过去,全球股市总市值与美联储的资产负债表几乎同升同降。今年,美联储豪言要缩表,全球市场怎么走,我们拭目以待……


03

慌不慌?


美股持续下挫,A股股民跌麻了,心理上有些失衡。如何看待接下来的行情?这里,不妨谈一谈我的看法。

12月6日,央行悍然降准。紧接着12月20日,LPR1年期降息5个基点。在年末的政治局经济会议上,定调稳增长,诉求强烈,市场也在预期今年一季度会继续放松政策。

浙商证券近日发文称,下周或将会是降息的重要窗口,降息形式之一可能为:1月17日开展7天、14天逆回购,续做到期MLF并同步下调三者利率5基点,1月20日1年和5年期LPR均下降5基点。该报告还称,若1月降息落空,2月中旬仍有降息窗口。

中国货币政策“以我为主”,在美联储加息之前,货币继续边际宽松值得期待。而美联储大致会在3月与4月开启加息,届时中国的降息窗口期可能会被关闭,后续不太可能跟随加息,至多按兵不动。

A股在结构性切换之后,一季度无需太过悲观。但后续美联储完成停止QE,并开启加息(或缩表),美元从热环流变成冷环流,收水节奏过快的话,美股面临大幅下挫的风险。果真如此的话,A股几乎必然会跟随,自然也会迎来良好的中长期配置机会。

当下,注意好节奏,控制好风险,不满仓,不空仓。对于前期深跌50%以上的医疗龙头,以及银行、猪肉等行业龙头,或许还存在不少机会,但估值仍在高位的新能源车、光伏等行业板块需谨慎而为,恐怕还未跌到位。

2021年是魔幻的一年。在我看来,2022年同样可能是具有颠覆性的一年,这波下跌已经让我们感受到那味了。

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