鲍威尔听证会说了什么?

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2022年将是美联储采取措施实现正常化的一年,但“这是一条通往正常的漫长道路。
本文来自格隆汇专栏:华泰固收张继强,作者:张继强 张大为 吴靖

鲍威尔听证会说了什么?

总结而言,本次听证会,鲍威尔提到,当前处于失业率低、通胀高于目标的状态,经济“不再需要或想要”高度宽松的政策,2022年将是美联储采取措施实现正常化的一年,但“这是一条通往正常的漫长道路。”鲍威尔给出了加息、缩表都可能在今年落地的可能性,但未对加息和缩表时间给出进一步的指引。鲍威尔的表态不如市场预期的鹰派,因此美股低开高走,收复听证会前的跌幅,美债、黄金窄幅震荡。


关于O型毒株


鲍威尔认为omicron对劳动力市场的影响“应该是短暂的”,经济将能够应对变种疫情。


关于就业,可能离充分就业并不远


(1)鲍威尔提到,美联储的工具对少数族裔参与劳动力市场没有直接的“分配”效应,但培育强劲的就业市场可以吸引过去一直处于劳动力边缘的人,少数族裔在经济复苏的后期受益最大。

(2)鲍威尔指出,美联储撤回刺激措施不应该对就业市场产生负面影响。

(3)鲍威尔强调,劳动力市场的问题不在于需求不足,而是劳动力供应问题。

(4)鲍威尔说,"我们离就业最大化还很远"的情况已经不同了。高通胀但劳动力市场松弛的非典型情况正在逆转。

点评:意味着离充分就业并不远,我们提供的衡量劳动力需求的指标已经回到疫情前,而且宽松政策无法解决供给问题,也无法解决疫情担忧相关的劳动力需求(如休闲酒店业)。通过紧缩政策使得职位空缺和就业人数走向收敛,从而缓解通胀压力,是可行的选择,我们认为就业并不成为首次加息时点的掣肘因素。但加息后可能使得劳动力需求中的不稳定部分(如与商品需求相关的、与疫情相关的)受到扰动,从而影响后续的加息节奏。


关于通胀,仍是政策重点


(1)瓶颈方面,鲍威尔认为今年内会回到正常的供给状态,而通胀压力将持续到2022年年中。

(2)鲍威尔指出,通胀和就业并不是相互独立存在的,如果美联储希望最大限度地提高就业,就必须防止长期过度通胀。

(3)关于工资-通胀螺旋,鲍威尔表示仍未看到。

(4)继续重申会使用工具抑制通胀,尤其提到会抑制通胀预期。

点评:后续关注两个方面:(1)通胀是否如美联储预计的节奏下降;(2)长期通胀预期是否提高。


关于Taper,不会再次加快


鲍威尔提到,“我们将在3月份结束资产购买”,意味着再次加快缩减不在政策选项中。


关于加息,未给出是否3月加息的指引


这是本次听证会市场最为关注的重点,但鲍威尔并未给出任何指引,仅说明美联储会致力于灵活、迅速地采取行动,根据需要解决高通胀问题。此外,鲍威尔提到,必要时美联储将加息更多次。

点评:需要继续关注1月底的FOMC会议是否给出加息指引。我们认为,3月加息应该需要同时满足两个条件:(1)后续两个月的劳动力市场修复速度至少不能较11-12月的相对低点更慢;(2)1-2月的通胀环比超出市场预期,加剧通胀压力。


关于缩表,可能在今年晚些时候落地


(1)鲍威尔表示,美联储注意到 9 万亿美元的资产负债表“远高于其需要的水平”,可能会在 2022 年晚些时候启动缩表,且缩表的举措将比上次复苏期间“更早且更快”。

(2)但鲍威尔再次避免就何时或如何缩表发出任何明确信号。

(3)鲍威尔表示,美联储倾向于在后续的“两、三、四次会议”上就资产负债表计划做出决定。

点评:很明显,当前一只脚迈入缩表沟通期,有待后续两到四次会议给出更明确的缩表方案(类似于2017年6月先提出缩表最终方案),正式落地则更可能在下半年。

风险提示

1、疫情超预期冲击。近期海外疫情反弹,疫情防控进一步升级,可能对经济复苏进程造成不利影响;

2、通胀继续加剧。目前美联储已经停用了通胀“暂时性”的说法,但大宗商品价格和通胀仍然在持续超出市场预期,若继续加剧,则可能引发美国货币政策加速调整。

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