股价腰斩,通策医疗被错杀了吗?

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20%的人群贡献80%以上的收入

2022年1月10日,国常务会决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购,进一步降低患者医药负担。逐步扩大高值医用耗材集采覆盖面,对群众关注的骨科耗材、药物球囊、种植牙等分别在国家和省级层面开展集采。

提到种植牙大家自然会想到通策医疗,通策医疗是根植浙江省的口腔医疗服务行业龙头,过往业绩表现十分优异,但公司股价却从21年7月份以来跌跌不休,目前股价较前期高点已经腰斩,套牢了一大波抄底的投资者。

那么,通策医疗是不是被错杀了呢?

先介绍一下行业情况,口腔医疗业务可以根据所属科室分为4类:综合科、儿童口腔科、种植科、正畸科。其中综合科可进一步细分为牙体牙髓科、牙周科、口腔外科、口腔修复科。综合科与儿童口腔科主要开展综合诊疗业务,而种植科与正畸科则开展专科诊疗业务、客单价水平较高。

口腔医疗业务主要科室分类

资料来源:华创证券

种植和正畸则属于口腔科中高客单价、市场规模和成长性优异的子领域。

资料来源:国海证券

回到公司本身,21年前三季度通策医疗实现营收21.36亿元(同比+44.2%)、归母净利润6.20亿元(同比+55.1%)。

其中Q3单季度实现营收8.19亿元(同比+14.6%)、归母净利润2.69亿元(同比+7.4%)。Q3增速相比上半年放缓,主要系9月受集采政策不确定影响消费者手术择期观望以及上年同期因疫情影响部分就诊需求延后至下半年导致的高基数的影响。

具体业务层面,2021Q3公司种植收入1.22亿元(+13.51%);正畸收入2.05亿元(+10.88%);儿科收入1.51亿(+11.54%);综合收入2.91亿元(+8.90%),各业务线条均实现同比稳定增长。

虽然种植牙业务占通策总营收不到20%,但市场比较关心种植牙集采的相关问题,后文详细分析。

先简单介绍一下,整个种植牙系统由三个部分组成:①种植体作为人工牙根主要功能是为上部修复体提供固位支持,种植体材质通常为钛/钛合金,钛/钛合金能够与人体骨组织发生骨结合。②修复体作为人工牙冠,负责恢复咀嚼与美观,其通常分为金属、烤瓷、全瓷三种材质。③基台则是种植体与修复体的连接部分。

种植牙系统构成

资料来源:华创证券

整体来看,种植体是种植牙的核心部分,种植体占种植业务收入的20%/占耗材费用的44%左右。

种植牙收入构成

资料来源:华创证券

市场格局方面,种植体主要可分为低端进口(韩国为主)与中高端进口(瑞士/瑞典为主)两类品牌。

主要种植体品牌一览

资料来源:公司公告、华创证券

医保方面,根据纪要信息,宁波种植牙纳入医保历年账户的《方案》基本落地,落地方式就是个人账户支付的时候,采用的是他们推荐的15款产品,就可以3000或3500这样一种方式进行个人历年账户支付。11月12月是试行期,1月1号正式实施。但要注意的是历年个人账户依旧是自己的钱,只是转移支付,费用依然比较高。

医疗服务当中只有在不多的城市里面采取历年账户支付的方式,绝大多数省份来讲,个人历年账户的支付没有开展,国家医保更多是保基本、保大病,种植远远排不上口腔医疗服务里面要更需要进入到医保支付的病种,会更多鼓励商业保险进来。

集采方面,2021年11月17日,四川省药械招标采购服务中心公布《关于开展部分口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知》,本次采集工作包括了各种组成口腔种植体系统的医用耗材,但不涉及医疗服务费用。

展望未来,在支付方、种植耗材厂商、医生、医院的共同努力下,降低种植牙终端价格,惠及民生满足保障性需求。未来面向不同需求层级,种植牙有望出现高端、中端、低端三个价格带协同发展的局面,国产种植体品牌,韩系种植体品牌有望逐步提升份额。

对于通策来说,原先⼀直都是做⾼端⽛的,20%的人群贡献80%以上的收入。但低端种植牙是额外的增量,目前也推出三种低价的种植套餐,在保证原先⾼端客户情况下,去做⼀些之前没做过的,原先的那块业务并不会受到影响,⽆⾮是能吃到多少的问题。医生也会有两拨划分,年轻医生做低价服务,高年资医生做20%的高端服务,医生服务人群会不一样。

最后,纵观口腔医疗服务行业,绝大多数连锁品牌均存在获客成本(销售费用率)居高不下的问题,致使公司盈利能力欠佳(净利润较低)。通策医疗区别于行业竞争对手,凭借极低的获客成本,销售费用率长期<1%,盈利能力独树一帜。不管政策如何变幻,通策大概率还是行业龙头。

资料来源:Wind、华创证券
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