美股掘金 | Tesla接连大跌,科技成长股熊真的来了?

原创15 天前33.1k
这个冬天有点冷,做好防御,盯紧估值

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

上周末有一条劲爆消息——特斯拉掌门人老马(马斯克)发了条推特,表示FSD(Full Self-driving,全自动驾驶)价格上调到12000美元,较此前10000美元上调20%,涨价在1月17日开始施行。

一般来说,提价总有个由头,而老马这波发推只有简单的结论公告,所以有点让人摸不着头脑,网友们的评论也是觉得太贵了偏多。关于这件事情,短期到底是利好还是利空可能又是一波激烈的交锋。不过将眼光放长一点,从产业变革趋势来看,提价是早晚的事——汽车智能化是不可逆的趋势,看今年的CES几乎就是智能车(无人驾驶)的大秀,光芒甚至盖过元宇宙。

那么说到特斯拉这支明星股的股价,从老马减持开始,近两个月基本是过山车行情,不知在车上的伙伴们是否安好?其实在1月3号,开年的第一个交易日,由于q4的交付量大超预期,特斯拉一波暴力拉涨13%。但是其后开始连续4天的大跌,让人实在看不懂。那么原因究竟在哪?这得结合宏观来看。

01 近期市场解读——当流动性收紧

资本市场中,流行着一句老话——当市场意识到熊市的时候,熊已经过去大半了。或者换句话说,牛市总在悲观中酝酿和产生,在一片乐观中突然崩塌。

那么有什么判断熊市的标准呢?从过往的经验来说,当股价从阶段性高点跌幅超过20%可判定为熊市。另外还有些比较玄学的比如50/80法则…其实不管用什么标准来判断,现在应该是科技成长股结构性的熊市了——纳斯达克指数中大约40%的公司,市值从52周的高点已经腰斩甚至更多,比如此前暴涨的明星股upst,asan,snap…

Upst近一年走势  

来源:Seekingalpha

关于这轮大跌的原因,主要是估值,或者说流动性的问题。触发的因素在于12月美联储开始转鹰,确定加速taper并且加息,之后一路加强鹰派立场,包括近期宣布的3月开启缩表等。

美国十年国债收益率近3年走势

来源:Bloomberg

从美国十年国债收益率走势来看,可以明显看到近一个月的陡升,上周五收盘达到1.76%。而在加息缩表的预期下,这个收益率仍然有继续走高的趋势,所以彭博社也提出了灵魂拷问——会升破2%吗(19年中位置)?从中期的角度来看,破2%是较大概率的事件,这也将对高估值的股票形成持续的压力。

这里稍微补充解释一下,为什么国债收益率上涨会带来估值的压力?这是由于国债收益率基本和资产定价时的折现率一致,所以十年国债收益率历来被视作股票定价的锚,而收益率和价格成反比,收益率越高意味着股价越低。

从短期的流动性来看,也有不断紧缩的趋势——

近2个月美联储隔夜逆回购规模

来源:美联储

上图为美联储隔夜逆回购规模,可以看到今年开年之后有一波陡降,从1.9万亿降至1.5万亿左右。关于隔夜逆回购,可以理解为美联储每天从市场中收回流动性(抽水)的过程,此前规模一路上涨主要反映的是流动性泛滥,而近期的下跌值得警惕,侧面反映市场上的流动性相较之前可能变紧了。

总结来看,今年的逻辑主线关键词为“紧缩“,加息和缩表的节奏将贯穿始终。

02 不乐观的环境下蕴含希望

上文提到今年的关键词为“紧缩“,那么相应的,高估值的票股价会有持续的压力,特别是目前暂未盈利的以PS来估值的股票,其中SaaS板块最为明显。那么这轮杀估值后的结果是什么,估值已经到低位了吗?结论仍不乐观——

部分明星股11月高点以来跌幅与估值情况

来源:Ycharts

不同市值股票与历史估值对比

来源:JPM

如上图可见,一众明星股从11月高位都经历惨烈的下跌,但估值仍然普遍比历史平均要高——比如NET目前EV/SALES 56.8x,比历史平均45.1x高出不少。从下面一张图来看整体情况,大市值和中等市值成长股的估值相较于历史平均都有65.1%的溢价,小市值成长股相对历史平均也仍有21.9%的溢价。这也就意味着一个潜在的鬼故事——估值仍有可能继续下杀。

不过绝望之中还是蕴含希望——

美国十年国债收益率历史走势

来源:FRED

从美国十年国债收益率历史走势可以明显看到,自90年代开始,收益率一直呈现震荡下跌的趋势。这背后主要逻辑是在和平与发展是主旋律的时代下,解决债务问题基本靠放水。虽然目前正经历收益率陡升,但在可见的未来低利率环境仍然是大概率事件。这也就意味着随着优质成长股交出符合预期的财报,将有望迎来估值的逐渐修复。

这里也需要进一步说明,近两年成长股财报经常会出现营收超预期,但亏损也超预期的情况,在流动性宽裕的条件下,资本对此的容忍度是较高的,所以不影响股价一路上涨。但现在宏观条件变成紧缩为基调的情况下,资本的容忍度可以说是180°转弯,也就意味着成长股需要交出营收、EPS双达标的财报才可能过关。

最后回到上面历史估值的图,可以清楚看到价值股的估值溢价相对来说比较低,尤其是中小型价值股——中型价值股溢价8.2%,小型价值股甚至是折价6.5%,价值洼地的属性明显。今年整体的宏观环境比较像18年,那么参照18年的走势表现,金融、消费板块整体会表现相对好,而科技板块整体更可能震荡消化估值,存在少数结构性机会。关于近期表现特别好的能源板块,周期属性太强,暂不作过多评价。

注:本文由美股研习社团队原创,转载请注明出处,谢谢!

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