5月29日下午，北交所一锤定音：菊乐股份，过会了。

图片来源：北交所官网

这家来自四川的老牌乳企，在IPO的大门口徘徊了整整八年，五次冲刺，四次折戟。

中间经历了出纳挪用近亿资金、财报多次出错、创始人因病离世……换别的公司，早就凉透了。但它愣是活了下来，并且终于在2026年这个夏天，拿到了那张迟到已久的入场券。

八年五次，比考编还难

菊乐股份的IPO之路，说它是“乳企版《漫长的季节》”一点也不夸张。

2017年12月，首次递交招股书，无果而终。

2019年、2020年、2023年，三次冲刺深交所主板，全部失败。

直到2025年转战北交所，2026年5月29日，才终于走上上会席，顺利过会。

八年，五次。这个频率，比很多人考编还执着。

而每一次失败，都能翻出新花样——主动撤回、审核中止、财务报告三次过期、监管问询……就像打地鼠，刚按下去一个，另一个又冒出来。

其中最“出圈”的一次，是眉山分公司的前出纳，在四年半时间里，蚂蚁搬家一样挪用了公司资金累计9577.89万元。差一点就破亿了。

而菊乐股份第一次提交的招股书里，这事儿一个字都没提。

监管层一看：这还了得？重大信息遗漏，回去重写。

除此之外，公司长期通过出纳个人账户“体外循环”代收废品销售款，多名高管亲属当经销商……这些操作放在今天看，哪个都能让审计师血压飙升。

创始人没等到敲钟

在这场漫长的拉锯战中，最让人唏嘘的，是创始人童恩文。

2025年9月，童恩文因病离世，距离今天过会，还差大半年。

他没能亲眼看到菊乐股份敲钟的那一刻。

根据遗嘱，全部股份由女儿TONG ZHU（童竹）继承，女儿直接和间接持股一下子飙到73.35%。

女婿高朝晖接任董事长，这位老兄履历倒是漂亮：IBM、波士顿咨询出身，2011年就进了公司。

但问题在于，童竹此前并没参与日常经营。创始人的个人权威和治理结构，一夜之间切换成了“二代接班”模式。

外界当时普遍担心：创始人走了，IPO还能不能顺利推下去？

事实证明，新管理层稳住阵脚的速度比想象中快。

半年多以后，菊乐股份站在了北交所的过会席上。只是那个一手创立品牌的人，再也看不到了。

募资金额“腰斩”，梦想先缩水

另一个有意思的变化是：菊乐股份这次北交所IPO，计划募资5.52亿元。

这个数字本身不大，但对比一下就看出门道了，2023年冲刺深交所主板时，他们的计划是募资13.63亿元。

直接砍掉了一大半。

原来想建的“奶牛养殖”“年产12万吨生产基地”等大型项目，全都没了。剩下的是温江工厂改扩建、营销网络升级、研发中心、信息化系统这些“轻资产”方向。

为什么？两个原因。

一是乳业大环境变了。原奶持续过剩，消费不振，这个时候再去搞大型牧场建设，那不是往枪口上撞吗？

二是监管也在收紧。北交所对募资规模的容忍度，跟主板不是一个量级。

 业绩“逆生长”，但有三个坑

光看财务数据，菊乐股份这几年的表现其实挺能打。

2023年到2025年，营收从15.62亿涨到16.94亿，归母净利润从1.96亿涨到2.91亿，净利润复合增长率22.36%。

毛利率也从31.05%一路干到36.69%。在乳业整体哀鸿遍野的大背景下，这个成绩单确实有点“别人恐惧我贪婪”的意思。

图片来源：四川菊乐食品股份有限公司2025年度报告

但仔细一扒，至少有三个坑摆在那里。

第一，产品太“偏科”。

含乳饮料的营收占比始终在58%以上，核心就是那个大单品“酸乐奶”。而发酵乳的收入反而在持续下滑。换句话说，菊乐本质上更像一家饮料公司，而不是乳制品公司。

图片来源：四川菊乐食品股份有限公司2025年度报告

第二，窝在四川出不去。

2025年，四川省内的营收占比仍然高达72.31%。关键是，这一年四川地区收入同比下滑了2.41%，成为所有区域里唯一负增长的。

图片来源：四川菊乐食品股份有限公司2025年度报告

省外还没打开，老家已经开始松动了。这叫什么？进退两难。

第三，为了冲业绩，透支了未来。

有业内人士直言，包括菊乐在内的一批区域乳企，为了冲刺IPO，在业绩增量上做了过多“操作”。至于这些操作会不会在未来变成雷，那就只有天知道了。

北交所在问询函里也专门提了这个问题：

你报告期内的业绩增长，到底靠什么驱动的？

不管怎么说，过会总归是好事。但摆在新管理层面前的，可一点都不轻松。

创始人走了，二代接班，公司治理能不能真正理顺？产品结构高度依赖“酸乐奶”，万一这个单品出问题怎么办？区域困局怎么破？

此外，在伊利、蒙牛两大巨头夹击，以及新乳业等区域劲旅的围堵下，菊乐股份到底是靠“本土情怀”守住一亩三分地，还是真能走出一条全国化的路？

这些问题，不是过会就能解决的。

八年的IPO长征结束了，但真正的长征，可能才刚刚开始。