海闻社观察 不到一个月前，安阳钢铁的控股股东安钢集团还在雄心勃勃地准备化身白衣骑士，掏15亿元真金白银为上市公司输血。可谁也没想到，这笔钱居然被中小股东硬生生拦在了门外。

今年4月23日晚间，安阳钢铁发布定增预案，拟向控股股东安阳钢铁集团有限责任公司定向发行不超过8.52亿股股票，每股定价1.76元，募集资金不超过15亿元，全部用于补充流动资金。这是安阳钢铁2026年最重要的一次融资动作，也是控股股东在上市公司深陷亏损泥潭时的力挺之举。根据公告，安钢集团承诺以现金方式全额认购。

按照预案披露的测算，发行完成后，安钢集团的持股比例将由67.86%进一步上升至75.21%。然而，现实并未按剧本走。2026年5月29日，在安阳钢铁召开的2025年年度股东会上，涉及定增的核心议案（第13至19项、第21项、第23项）全部未获通过。

这意味着，这家已连续四年亏损、资产负债率超过90%的钢铁国企，原本指望控股股东输血的15亿元计划，一夜间化为泡影。

图源：公司公告

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那么问题来了，中小股东为什么反对这些议案？

这大概和定增的股价有关，1.76元/股的发行定价，较定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%确定，存在明显折价空间。市场分析人士指出，这实际上是以较低价格向大股东单方面增发，严重稀释了中小股东的持股比例和权益。公告也毫不避讳地坦承了摊薄即期回报的风险，若公司盈利水平未能跟上股本扩张的步伐，每股收益和净资产收益率等财务指标短期内将出现下降。

这就不难理解了，在中小股东看来，这根本不是什么价值投资，而是大股东拿着折价筹码来割韭菜。尽管安钢集团信誓旦旦地表示认购资金来源合法合规，不涉及杠杆融资和利益输送，但对于权益被摊薄的精明股东而言，这些措辞显然不足以打消顾虑。

有意思的是，安阳钢铁与控股股东之间的财务关系早就纠缠不清。本次股东会虽然否决了定增，却高票通过了公司及控股子公司2026年度拟向控股股东申请借款额度暨关联交易的议案。与此同时，公司还打算把炼铁作业部的1号高炉资产以约5亿元的账面净值出售给控股股东旗下的永通公司。一边是日常运营要依赖大股东的资金拆借，一边是想卖点旧资产回血，这种借新还旧的循环，中小股东又怎么可能轻易支持？

财务黑洞

中小股东为什么如此警惕？去看一眼安阳钢铁的财报就不难找到答案。

2025年，公司全年实现营业收入299.94亿元，同比微增1.19%；归母净利润-4.97亿元，同比去年巨亏32.71亿元减亏了27.74亿元。乍一看这份成绩单还算有所改善，但扣除非经常性损益后的净利润依然亏了8.41亿元。换言之，公司主营业务还是亏得一塌糊涂。

更让人揪心的是，资产负债率高居不下。2025年末安阳钢铁的资产负债率已高达91.49%，不仅比行业63.59%的平均水平高出近30个百分点，而且还在持续攀升。这意味着每100元资产里，有超过90元是靠借贷堆出来的。业内人士都明白，资产负债率一旦突破90%这道警戒线，企业随时可能在债务链上断档。

到今年一季度，当期公司实现营业收入70.61亿元，同比下降5.14%；归母净利润骤降至-6.87亿元，同比暴跌3858.29%，一个季度的亏损额就已经超过了去年全年的亏损总额。

公司解释称亏损放大主要是原材料价格上涨叠加下游需求疲弱，钢材价格持续下行，购销两端的差价被压到极限。加上在建工程陆续转入固定资产后，折旧成本大幅增加，直接吞噬了利润空间。

或许正因如此，安阳钢铁才把全部希望寄托在控股股东的现金定增上。而这15亿元本身，也正是公司高层对于财务状况最无力的注脚。

行业凛冬

如果说安阳钢铁自身的病灶已经足够棘手，那么整个钢铁行业的外部环境更是在雪上加霜。

钢铁作为夕阳产业，毛利低到发指，库存居高不下，供求导致去化几乎难以完成，头部企业尚且无法成长，更不用说尾部钢企了。而中国钢铁工业协会副会长姜维在今年3月也曾公开表示，钢铁行业进入了减量发展、存量优化的新阶段。

安阳钢铁虽然背靠省属国企这块招牌，又有控股股东提供各类拆借和资产腾挪的便利，但归根结底，资本市场不一样，其他股东能够对管理层的意见不再买账。

此前，安阳钢铁曾于2025年1月宣布筹划重大资产重组，但在耗时半年多后，因各种原因在9月正式宣告终止，变更为向控股股东出售子公司股权的方案。如此反复，也给市场留下了不够果决、缺乏定力的印象。

定增受阻后，安阳钢铁面前的选择似乎只剩下了继续仰仗控股股东的资金拆借。但问题在于，拆借终究无法替代股本融资。在15亿元定增泡汤之后，这笔资金缺口该怎么补？是用同样折价的方式再次发起定增？还是干脆放弃股本融资、彻底转变为债务驱动？每一种选择，都通向不同的结局。

留给安阳钢铁决策者的时间，可能真的不多了。在钢铁行业的凛冬时节，自救与坠落之间，往往只有一线之隔。