解密公募基金三季报:风往哪里吹?

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风往哪个方向吹,草就往哪个方向倒,公募持仓,就是那一大片草原
本文来自格隆汇专栏:锦缎,作者:愚老头

公募基金的季报,按照规则是季度末的十五个工作日内公布。三季报隔了一个国庆长假,10月27日左右发布完毕,一个月过去了,新闻已经成为历史,但我们还是决定补上这个作业。

公募基金的定期报告,是投资者观察机构投资思路的核心数据来源。如果市场是零和博弈的,人少的地方就是最安全的地方,因为风总会来。如果博弈的收益是正的,那就需要研究风的方向。

风往哪个方向吹,草就往哪个方向倒,公募持仓,就是那一大片草原。

草现在倒的方向,并不意味着风还会继续沿着这个方向吹下去,它只是告诉你现在风的方向。


01

公募基金总体权益持仓情况


上图是公募基金持有股票市值之和,以及与全市场总市值的比值。2021年3季度末,公募基金持有的全部股票总市值是3.63万亿,占全部A股市值的3.9%。

从图上我们可以发现占比这条线是锯齿状的。因为公募基金的一季报和三季报只公布前10大持仓,半年报和年报才会公布全部持仓,所以一季报和三季报的公募持仓数据是不全的,因而数据占比也偏小。按照常规推测,当前公募基金占全部A股市值的比值,应该在6%左右。


02

公募持仓的行业分布


如果将公募持有的全部股票定为100%,上图是2020年以来的公募持仓行业占比。我们上面提到,一季报和三季报的持仓数据是不全的,结果有参考意义但并不是确定的。

2021年3季报持仓中,占比最大的行业分别是食品饮料、医药生物、电子、电气设备和化工这五大行业。长期屹立不倒的,就是食品饮料、医药生物和电子这三大行业。

普列汉诺夫讲过,“历史是英雄的史诗,英雄是历史的工具”。东兴基金在11月3日出过这么一篇报告《四类基金画像:短跑、长跑、新发、管大钱》,这篇报告里面提到,长期业绩优秀,也就是近五年业绩前100名的公募基金,3季度普遍的都是加仓食品医药,减仓电子。从2015年大牛市暴跌之后至今,食品饮料和医药行业的龙头,普遍都是最高十倍随后回调。贵州茅台、山西汾酒、爱尔眼科、恒瑞医药,莫不如此。

大A股一直都被诟病不够价值,但至少在过去5年里,A股极其的价值。食品饮料和医药,都属于大消费,也都有个共同点那就是普遍拥有很高的ROE水平。

我们知道我们从股市博弈长期可以赚到的钱,就是ROE(净资产收益率),这个指标在过去五年顽固的发挥着作用,哪怕短期利空回调之后也会继续勇闯新高。

从2015年我们就一直讲,白酒伤身ZZ不正确,医药有集采压制,从日本的先例看,除了极少数创新企业,成长的空间有限。可大A股就是专治各种不服,上涨的K线碾压了任何的反对意见,以至于很多大券商研究所的医药行业,膨胀到了20人的大团队。

A股市场有效的前提就是,消灭任何可见的信仰教条。在这场大周期中,不榨干白酒和医药皈依者最后一滴血,这两个行业就不可能真正的反转。

电子的信仰则来自于一条显而易见的产业线。2008年,全球前6大手机厂商分别是诺基亚、三星、摩托罗拉、LG、索尼爱立信、中兴,中兴排名第6,市场份额不足5%,10年后的2018年,全球前六大手机厂商分别为三星、华为、苹果、小米、OPPO、Vivo,其中华为排名第二,市场份额近15%。斗转星移,恍若隔世。

传统的TMT行业,计算机已经哑火,从20年1季度的6.34%萎缩到现在的不到3%,传媒从4.03%降到1.41%,通信也从2.74%,降到不到1%。只剩电子一直屹立不倒,持仓从20年1季度的12.06%,到现在还有12.44%。电子目前的支撑,来自于国内对半导体行业的巨大投入,基础是政策。

TMT行业这几年的萎靡,本质上是互联网创新进入存量博弈,再加上中国乃至世界创新的龙头华为受到人为限制,剩下的相关企业满足于闭门造车,不思进取,不仅仅是国内的几家企业,也包括那个水果。

当红炸子鸡是电气设备行业。这个以前基本上是覆盖一下电网设备,天天盯着电网投资规划,跟老机械研究员每天对着铁路总公司挖轨交设备一起,并称A股两大养老行业。自从锂电、光伏、风电起来之后,一飞冲天。20年1季度公募持仓只有不到4%,现在已经超过12%,在行业配置比重中仅次于电子。

至于化工,并不是市场更重视这种周期性行业了,而是化工作为锂电光伏的上游,也跟着鸡犬升天。


03

公募持仓行业占比与行业实际市值分布


上图是2021年3季度分行业公募持仓分布与总市值分布的对比表。食品饮料行业占公募总持仓的14.70%,但食品饮料行业在全部A股中只占7.34%,也就是说食品饮料行业超配了100%。实际上前4大行业都是超配,其中医药生物超配了52%,电子超配了53%,电气设备超配比例是81%。

你如果想问我食品饮料和医药生物什么时候才能见底,那至少要等到公募开始低配吧。

在这些大行业中,非银和银行我们不做评价,这两个行业的优势和问题显而易见。机械和汽车这两个行业存在明显的低配。

汽车相关行业占到GDP的10%,整个制造业的三分之一,以前是因为中国汽车行业大而不强,在世界汽车价值链上处于末流位置,日本德国吃到了最大的那块饼,下游反哺中游上游,才有了现在的日本德国工匠精神,有了那些青岛下水道百年德国油纸包,日本马桶水可以喝,一个盘子洗七遍的梗。

现在眼看着中国新能源汽车2021年340万辆,2022年达到500万辆超过20%渗透率已经是各方共识,汽车行业依然低配,预期差肯定是存在的。至于机械,理论上也会分到新能源汽车的一杯羹,低配也并不合理。


04

上市公司股东结构中的公募持仓占比


我们此前的分析中有个结论,就是股票的市值越大,持有该股票的公募基金数量越多,这也符合直觉。另外还有一个结论,那就是股票的股东结构中,市值与公募基金持股占比,基本没什么关系。

我们将3季报上市公司股东结构中公募占比最高的20家公司列了出来,总体上还是喝酒吃药的比较多。自由流通股份占比和总股本占比都进入前20的公司有博腾股份、圣邦股份、凯莱英、百润股份、新泉股份、九洲药业这6家公司。

上图是3季报分行业持仓公募基金数量最多的股票,按照最少100只公募基金起,总共有107只股票。配满了这些股票,总体走势可能类似于沪深300。

只是要注意某些例外,比如隶属于钢铁的抚顺特钢,本质上是军工逻辑,再比如珠海冠宇属于次新股,持有机构数虽多,但都是打新的。


05

各个市值段下公募的心头好


最后,我们将每个市值段下公募超配低配的股票,做下展示。

我们将三季报全部4499家上市公司的总市值与持股基金数量放在一张散点图上,并进行了简单的线性回归。得出了公式Y=0.0596X+0.3582,Y代表持股基金数,X代表上市公司市值,最后得到拟合系数R2为0.544。

这个公式的意义是,当上市公司市值每增加100亿,大约可以增加6只公募持仓。线上的公司代表跟市值平均水平相比,公募超配,线下则代表低配。

想顺着预期走的朋友,请往线上找,想挖掘预期差的,那就往线下找,离回归线越远越好。

一如既往,我们可以发现,公募超配的股票依然是老的龙头,比如贵州茅台、宁德时代、招商银行、五粮液这些,大型金融结构以及中国石油,依然是低配。

有些报告里面,宁德时代超过贵州茅台已经成为公募的第一大持仓。他们的口径用的是公募持仓总市值,我们用的是持股基金数,此外,我们用的总市值口径,是9月30日上市公司的总市值。

这是3000-10000亿区间,上市公司总市值与持股公募基金的对比图,当然当时比亚迪市值还不到7000亿,现在已经接近9000亿了。

公募超配的股票包括五粮液、东方财富、隆基股份、海康威视、中国中免、迈瑞医疗、美的集团、平安银行、兴业银行、泸州老窖、山西汾酒、万华化学、中信证券等,对于公募来说,这些公司通常是底仓配置的首选。

也有一些公募抛弃的股票,比如恒瑞医药,再比如海天味业,还有金龙鱼。虽然大消费已经落寞,但白酒依旧是公募的宠儿,YYDS。

上图是2000-3000亿区间的情况。中国建筑和三一重工堪堪在回归线上。海螺水泥、格力电器已经掉到线下。线上离线最远的股票有阳光电源、三峡能源、伊利股份、宁波银行、恩捷股份、赣锋锂业、通威股份、智飞生物等等。

1200-2000亿市值区间,公募超配的公司有天赐材料、紫光国微、亿纬锂能、北方华创、天齐锂业、泰格医药、保利发展、华友钴业、歌尔股份、福斯特、正泰电器、广发证券、汇川技术、北方稀土等。

800-1200亿市值区间,超配的公司包括凯莱英、酒鬼酒、恒生电子、长春高新、海大集团、通策医疗、先导智能、璞泰来、士兰微、晶盛机电、中航光电、特变电工、兆易创新、深信服、卓胜微等。

500-800亿区间,超配的公司有新宙邦、天华超净、华鲁恒升、振华科技、博腾股份、圣邦股份、广联达、欣旺达、舍得酒业、大华股份、欧普康视、中航机电、中科创达等。

线性回归很大的一个问题是放大了大市值上市公司的影响力,因此我们以市值500亿为限,得到4192家上市公司,占全部上市公司的93%,专门将500亿市值以下公司的持股公募基金数与市值做回归,得到了如下结果:

得出新的回归曲线为Y=0.0642X-1.4646,这其中拟合系数R2为0.355,显然解释度有所下降,考虑到2132家上市公司,占到全部上市公司47%左右,根本没有公募基金配置,这个拟合系数还可以接受。

400-500亿总市值区间,公募超配的公司有药石科技、抚顺特钢、九洲药业、普洛药业、中国宝安、晶晨股份、宏发股份、安井食品、法拉电子、德方纳米、美迪西等。

350-400亿总市值区间,公募超配的有赛轮轮胎、永兴材料、当升科技、鸿远电子、贝达药业、艾为电子、固德威、鲁西化工等。

300-350亿总市值区间,公募超配的包括融捷股份、天奈科技、华峰测控、嘉元科技、天顺风能、火炬电子、新强联、星源材质等。

在250-300亿区间,公募超配的有立高食品、金博股份、安恒信息、吉比特、航天电器、隆平高科、东富龙、完美世界、复旦微电、华海药业、皓元医药、长川科技、顺络电子等等。

200-250亿区间,芯源微、周大生、瀚蓝环境、洽洽食品、龙蟠科技、普利制药是公募的最爱。

150-200亿区间,公募超配的公司有中科电气、伯特利、菲利华以及中鼎股份、和而泰、联创电子、华测导航、奥特维等。

100-150亿总市值区间,公募超配的上市公司包括比音勒芬、大金重工、普冉股份、大金重工、久立特材、新益昌、阳光诺和、凯盛新材、爱乐达等。

总体上说,50-100亿区间的上市公司,但凡持有公募基金数超过15个的都值得一看。在这个区间公募超配有苏文电能、智明达、华恒生物、联赢激光、力芯微、海泰新光、金迪克、东威科技、中密控股、永创智能、国力股份、瑞华泰等等。

小于50亿区间的上市公司中,公募超配的有迈拓股份、霍莱沃、三孚新科、迈信林、康拓医疗、富信科技、信安世纪、新风光等。

考虑到100亿市值以下的公司是大家选股的重点市值区间,我们将小于100亿市值,持有公募数超过10家的上市公司给大家列了一个表,供大家参考。

上面这94家上市公司,就是公募选出的小市值公司组合,当然其中肯定有因为新股以及指数基金配置等的原因,造成持仓公募数虚高。初步的粗略数据,供大家参考。


06

小结


从投资或者抄作业的角度,我们总结出以下几个结论:

首先、如果想从配置的角度买行业,目标可以直接是行业内公募配置最重的股票组合,可以在本文第四部分查找,如果不走寻常路,寻找预期差,那就避开公募的最爱;

其次,未来一段时间,甚至三到五年,可能是小市值风格占优,我们第五部分的这94家上市公司,是被公募机构筛过一遍,初步挖掘出来的股票,各位可以从中挑选自己熟悉或者感兴趣的标的;

最后,想对跟自己一样,被股市折磨的生不如死的老韭菜们说,投资可能没有想的那么难,虽然我们现在都是小学生,但作业做多了,可能到最后就真的毕业了。

相关股票

SZ 博腾股份 SZ 圣邦股份 SZ 百润股份 SH 新泉股份 SH 九洲药业 SZ 五粮液 SH 贵州茅台 SH 招商银行 SH 中国石油 SZ 东方财富 SH 隆基绿能 SZ 美的集团 SH 兴业银行 SZ 泸州老窖 SH 山西汾酒 SH 中信证券 SH 海天味业 SZ 金龙鱼 SZ 阳光电源 SH 三峡能源 SZ 恩捷股份 SZ 赣锋锂业

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