这是新能源正前方的第1332篇原创文章

老朋友都知道，巨星科技是leo很喜欢的小而美的行业冠军企业，自从前几年第一次覆盖后，公司的重要财报比如半年报、年报什么的都会追踪的。

但客观来看，单就二级市场的走势而言，过去几年并没有很理想，当然了，绝对不算差的，从2022年底最底部算起来，巨星科技也上涨了2倍，只是走势属于很墨迹的走势，非常磨人，非常考验耐心。

 01 为什么走势如此墨迹？

最主要的自然还是生意本身不够性感。手工具这门生意实在算不上啥高大上的生意，甚至说句不好听的，就是卖五金的。这样的生意决定了它在题材炒作上是非常吃亏的，也就是基本别想吃到什么估值提升的机会，股价的上涨只能靠老老实实的利润增长。

事实也是如此，这些年，除了新能源爆炒的那一波，因为手工具往电动化升级的趋势，公司作为新能源的边角料蹭了一下，其他时候基本跟题材无缘。市值就是业绩和估值的结果，估值无法提升上去，就只能靠业绩提升了。

这里多说两句，像这种业务比较传统的绩优企业，其实在估值上普遍是比较吃亏的，因为普遍没有想象空间，跟科技啥的没有关系，很难有题材炒作的机会，加上绩优，也基本不可能进行资本运作，比如借壳之类的。很多时候市场炒小炒烂确实也有它的道理。

本来公司还是有一个潜在的炒作机会，就是出海，不过从二级市场的表现来看，出海因为范围太广，从来没有形成一个非常鲜明的主题性炒作趋势，加上这几年地缘政治比较特殊，尤其是特朗普上台后搞的一系列动作，出海非但没有buff加成，反而成为了debuff 。

当然了，还有最根本的，也是这几年对它业绩形成直接压制的关键因素——美联储加息问题。

过去几年，美国为了对抗疫情期间无限放水引发的通胀压力开启了暴力加息周期，持续高企的利率水平严重影响了美国的房地产市场，过去几年美国的房屋换手率一直处于下行趋势，甚至进入了历史最低区间。

（2020年底后的美元指数）

巨星科技的市场主要就是北美，占比超过90%，其中又以美国为主，占比超过70%，而手工具行业最主要的市场就是房地产市场，房地产行业的低迷压制了公司的业绩增长。

叠加了疫情期间海外渠道商囤积的天量库存，导致整个工具行业经历了一个极其漫长且痛苦的去库存周期。

对了，从去年开始，人民币相对美元升值，但这并非美元降息，而是人民币低估后的价值回升，美元相比其他货币总体是在升值的，这又导致了公司的汇兑损失。

这种中观与宏观的双重逆风，直接导致公司营收增速阶段性放缓，但即使有这么多debuff，公司业绩增长放缓，也还是保持了增长态势，实在不容易，这也是公司二级市场走势虽然墨迹，但总体也还在从底部逐步抬升的原因。

之所以能在各种逆风之下保持增长，正是公司自身的独门技术和行业的独特商业模式的双重结果。

 02 逆风飞翔

作为全球手工具龙头级别的企业，公司具备规模优势，加上公司管理层非常踏实，典型的制造业企业，对成本管控非常严格，公司具备足够强的竞争优势，保证了在市场开拓上的根本优势。

另外，针对地缘政治问题，公司早早就开启了流浪工厂计划，将部分产能陆续搬迁到东南亚等地区 。虽然剥离本土产能会在一定程度上降低成本优势，但其他地区的综合条件跟中国没法比，中国企业在国内卷起来的经验依然可以保证企业在成本上拼过外国厂商。这种分布式产能网络，极大地增强了公司抗击地缘风险的韧性，使得公司在这一波关税大战里没有受太多波及。

此外就是手工具行业通行的多品牌和并购模式，工具行业种类繁杂，市场空间巨大，行业里的龙头企业普遍采取并购模式进行品类扩张，公司也遵循了行业的做法，过去几年做了很多并购开启了多个新品牌。比如收购了创建于1929年的北美气动钉枪市场领导者ARROW 以及成立于1885年的美国百年泥工高端品牌PONY&JORGENSEN，此外还有SHOP-VAC、SK、LISTA、PRIME-LINE、TESA等涵盖家用与工业领域的品牌 。

关键是公司利用自己在产能和渠道上的优势做了很好的整合。比如SK品牌买的时候年收入不到100万美元，2025年收入增速超10倍 ；Arrow品牌收购时仅T50钉枪一款产品（收入六七千万美金），目前该产品收入已达八九千万美金，后续还将推出全套消费级电动工具 。这种“并购细分领先企业+叠加中国管理和供应链优势”的路径，大幅提升了高毛利自有品牌的占比，是公司利润端坚挺的核心基石 。

 03 等待风来

芒格说：反过来想，总是反过来想。

具体到巨星科技，我们也可以反过来想，既然逆风局下公司依然保持了稳健经营，那么一旦顺风了，公司业绩又该是怎样的光景？事实上，现在巨星科技确实开始有一些利好催化了。

比如美联储接下来有望进入降息周期，一旦美联储进入降息周期，房屋销量则会逐步企稳和回暖，购房成本下降将逐步释放刚性与改善性需求 。房地产景气度的提升，叠加过去几年行业的去库基本完成，必将带动工具行业进入新一轮强劲的补库周期 。

此外还有电动工具“第二增长曲线”的加速放量。电动工具不仅价值更高，市场空间更大，而且消费者更关注品牌，长期对于行业前排企业更有优势 。目前美国的电动工具行业集中度（CR3）超过40%，甚至有说超过50%的。巨星科技进军电动工具时间较晚，市占率比较低，但依托中国锂电池产业链成本大跌的优势，电动工具渗透率正迎来提升的大好机会 。公司的目标是在3到5年内将电动工具做到10亿美金规模，这一块一旦放量，相当于再造一个巨星科技 。

最后还有一个隐形的期权式利好——公司也有望蹭上AI的风口。

北美浩浩荡荡的数据中心基建（供电设施安装、液冷管道铺设、精密机房建设）催生了对专业级工业工具、测量设备以及高级别工业存储柜（如巨星旗下的LISTA品牌）的庞大需求。这种科技基建的狂潮，正在成为对冲甚至超越传统住宅地产周期的强劲动力。

总而言之，巨星科技依然是那个小而美，但它不会永远是小而美，随着公司全球市占率的逐步提升，电动化和AI大浪潮带给公司的全新增长机遇，脚踏实地的巨星科技也可以成为大而美，这个过程已经在开始了。

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