5月13日，“锂电隔膜第一股”恩捷股份接连发布两则公告。

一则是因为交易价格没有谈拢，终止已经进行了6个月的对中科华联的收购；另一则是拟在四川自贡投资40亿元，建设年产50亿㎡锂电池隔离膜项目。

那么，终止收购对恩捷股份会产生什么影响？同时又宣布大举扩产，恩捷股份到底打的什么算盘？

猛攻湿法隔膜

利润飙升900%

要分析终止收购的影响，还得从恩捷股份与湿法隔膜之间的故事说起。

所谓锂电隔膜，顾名思义，就是在锂电池中将正极和负极分隔开的薄膜，它上面有很多“孔”让锂离子通过，这样锂电池才能正常充放电。

隔膜的生产工艺主要分为湿法和干法两种。其中，湿法隔膜因为“孔”的尺寸更小，分布得更均匀，导电性更好，被视为现阶段隔膜的最优形态。

过去十年间，我国湿法隔膜出货量的增速远超干法隔膜，从5.5亿㎡飙升到了265.2亿㎡，翻了50倍有余，渗透率也在2025年达到了80.73%。

不难看出，目前的锂电隔膜市场，是“得湿法者得天下”，这也正中恩捷股份下怀。

一直以来，公司瞄准湿法隔膜，在技术研发上大手笔投钱，研发费用率稳定在5%左右。

2025年，恩捷股份在湿法隔膜上累计拥有525项专利，比年初多了43项！短短一年时间能拿下这么多项专利，其相关技术之强悍，不言自明。

不能走出实验室，走向市场的研发成果，对于任何企业来说都无异于“泡沫”。好在恩捷股份已经把先进技术用在了产品上，实现了5μm超薄高强膜的生产。

技术强，产品好，吸引优质客户、拿下大订单，也成了顺理成章的事。恩捷股份的客户名单，常年涵盖宁德时代、LG新能源、亿纬锂能等海内外知名锂电厂。

2025年，更是一口气和卫蓝新能源、LG新能源以及美国某知名汽车公司，签订了3个2026-2030年湿法隔膜供应协议，上年还和亿纬锂能签订了2025-2031年战略协议。

按照目前的市场价，未来几年，这种长期订单，能给恩捷股份创造约100亿收入。

短期来看，恩捷股份同样是湿法隔膜领域的佼佼者。2025年，其湿法隔膜的出货量，在我国总出货量中占到了35.80%，断层领先第二金力新能源近20个百分点。

凭借强势的市场地位，恩捷股份在整个隔膜行业结束2024年降价寒冬期，迎来复苏时，率先脱离了负增长泥潭。

2025年，公司的营收和净利润同比大增34.13%、125.62%，达到136.33亿元、1.43亿元。

进入2026年以来，隔膜价格进一步增长，恩捷股份也迎来了业绩大回升。

2026年一季度，公司实现营收39.08亿元，同比增长43.21%；净利润同比暴增901.70%到2.60亿元，这一数字已经接近2025年整年利润的2倍！

充沛的订单、优质的客户、强势的市场地位、爆发的业绩……猛攻湿法隔膜给恩捷股份带来的好处，数不胜数。

于是，它萌生了在这上面整合产业链的念头。2025年11月，恩捷股份发布公告称，要通过发行股份的方式，收购湿法隔膜生产设备“领头羊”——中科华联。

说中科华联是领头羊，毫不夸张。2014年，它取得了湿法隔膜产线国内“首台（套）”技术认证，成功打破海外企业对这一领域的垄断，使中国成为全球第4个掌握这一技术的国家。

凭着这手本领，中科华联成为了恩捷股份及其强力竞争对手星源材质（2025年，隔膜出货量全国第3）的设备供应商。

在出货规模上，恩捷股份胜于星源材质，但在盈利水平上，它就显得稍弱一些。

2023-2025年，公司毛利率一直显著低于星源材质，2024年甚至低了近20个百分点。2026年一季度，二者毛利率分别为28.09%、26.21%，恩捷股份终于扳回一城，但未拉开差距。

而设备，价值量又极高。换言之，如果恩捷股份能成功收购中科华联，它就能在扩大自身利润空间的同时，对竞争对手起到一定的制衡作用。

前面也提过，很不幸，这一收购案已经以失败告终了。但恩捷股份并未熄火，而是火速转向扩产，尝试通过扩大规模优势，推高盈利水平。

后来者穷追不舍

再建80亿产能

对于这几年的恩捷股份来说，扩产倒也不是新鲜事。

2020-2025年，公司锂电池隔膜的产能一路高歌猛进，从33亿㎡飙升到了144亿㎡。

2025年末，它还有美国恩捷和玉溪恩捷两个在建生产基地，合计规划产能为26-37亿㎡。再加上新宣布的年产50亿㎡的自贡生产基地，它现在有80亿㎡的产能要建。

具体来看，恩捷股份还有高附加值、新兴热门产品的专属产线。

2026年，是固态电池加速商业化的关键一年。在上游的恩捷股份，早在2025年中，就已经建成了2条量产半固态电池隔膜的产线，10吨级的固态电池电解质产线也已经投产。

可见，恩捷股份的产能布局，可以用一个“兼顾质量和数量”来形容。

但从实际出发，大肆扩产下，恩捷股份的现金流有些紧绷了。其在经营活动中取得的现金流量净额在绝大多数年份，都不能完全覆盖资本支出。

以2025年为例，恩捷股份17.35亿元的资本开支，比其在经营活动中净增加的11.44亿元现金，多出了5.91亿元。

那么，恩捷股份到底为什么要在产能已经领先，现金不够充沛时，仍要大举扩产呢？

究其原因，同行给的压力或许是重要一环。

2025年，我国锂电池隔膜领域经历了底部产能出清，市场集中度大幅提高，前4大企业恩捷股份、金力新能源、星源材质、中材科技拿下了72%的市场份额。

恩捷股份常年稳居第一是不假，但在2026年一季度，它的出货量仅增长了8%，第二名金力新能源却突增了40%，缩小了差距。

而且金力新能源已经在某些细分领域，超过了恩捷股份。

2025年，金力新能源在超高强隔膜细分市场中，拿下了63%的市占率；高穿刺强度5μm湿法隔膜产品出货量排名第一。

2026年2月，广东国企佛塑科技正式将金力新能源收于麾下，5月，又给它增资了3亿元。

也就是说，金力新能源在自身实力已经可以和恩捷股份掰掰手腕的时候，又获取了丰厚的资源支持，这无疑给恩捷股份造成了不小的危机感。

此外，行业第三星源材质，同样也在发力。长期以来，它的主要战场都是干法隔膜，2025年，其干法隔膜出货量为20亿㎡，占据我国31.6%的市场份额，稳居全国第一。

现在，星源材质也将目光放在了恩捷股份称王的湿法隔膜上。其明确表示，2026年，预计建成三大湿法隔膜生产基地，合计产能达40.9亿㎡。

不难看出，竞争对手的“虎视眈眈”给恩捷股份造成了不小的压力，这或许成为了它持续大举扩产的核心原因。

总结

居安思危，持满戒溢。

在锂电池隔膜领域，恩捷股份一直位于第一宝座是不假，但第二、第三名的加速崛起，给它造成了不小的危机感。

为了继续保持竞争优势，恩捷股份给出了向上整合产业链的策略，但可惜的是，其对设备厂商的收购以失败告终，于是它迅速掉头转向，继续投身于扩产事业中。

至于恩捷股份到底能否稳住第一地位，我们拭目以待。