作者：@中银国际 刘志成

$德永佳集团(hk00321)$ 

最近我们与德永佳集团(0321.HK/港币 8.53, 未有评级)的管理层进行了会谈，了解公司的最新情况。德永佳是一家优秀的纺织企业，同时经营下游零售业务。管理层告诉我们，16-17 财年公司的纺织业务将进一步扩张，产能预计增长 15%，主要是由美国客户需求走强所拉动（占总销售额的 60%）。同时，管理层也看好零售业务的前景品牌重塑和网络重建已基本完成，16 财年上半年同店销售收入增速将达到 10.1%，并保持 110 天的健康库存周转天数。

会议纪要

纺织业务

 优质的具备垂直整合能力的针织产品生产商。公司的业务重心在于高利润率的紧急订单，通常生产周期不超过三周，这占到公司总销售额的65%。管理层认为公司的优势在于精益灵活的生产，因此可以提前两个月进行订单谈判。公司 25%的纱线自主生产，其余主要来自于国内其他公司。其制衣合资公司会进一步加工其总布料订单的 10%。

 多元化的客户基础。公司的客户包括品牌零售商和折扣连锁零售商。按地域分，公司超过 50 个美国客户（例如 Gap、Nike）占公司总收入的 60%，日本客户（例如优衣库）占 24%，欧洲客户（例如阿迪达斯、HM 和 Marks& Spencer）占收入的 10%。客户方面，前五大客户占总销售额的不到 30%，优衣库是公司最大的客户，占其收入的约 10%。Gap、Nike、Polo 和 A&F各占公司收入的 4-5%。管理层认为多元化的客户基础将其经营风险降到最低。

 生产基地。公司的纱线和织物生产工厂设在东莞。同时，公司还与第三方在东莞和越南共同成立了双方分别持股 50/50 的合资制衣公司。管理层表示在 TPP 协定完全敲定前不会考虑将织物工厂迁至越南，由于织物生产不依赖密集劳动力，因此工厂搬迁带来的成本节约并不显著。

 前景。16 财年上半年产能利用率将提高至 90%，销量同比增长 20.9%，但是平均售价同比下跌 4.5%，主要是因为原材料价格下跌。得益于产品组合改善，毛利率提高 0.6 个百分点。管理层预计 16 财年毛利率将环比提高 0.5 个百分点至 23%，17 财年进一步提高至 24%。16、17 财年产能预计每年增长 15%。

零售业务

 德永佳通过多个品牌运营零售业务，其 70%的销售收入来自于班尼路品牌。从 13 财年开始，零售业务一直在亏损。过去几年里公司关闭了约1,300 家门店，目前门店的数量已降至 2,800 家。公司计划开设更大的门店。15 财年上半年同店销售收入实现正增长，16 财年上半年进一步提高至 10.1%。与此同时，由于零售打折减少，毛利率一直处于上升阶段，已从低点的约 45%提高至约 49%；库存周转天数保持 110 天的较健康水平。

 前景：管理层对业务扭亏为盈充满信心，大部分品牌重塑和网络重建业务已经完成。公司目标未来两年内实现息税前利润率 7%，与 11 财年顶峰时一致。