被葛兰赵蓓相中,这家医药公司凭什么?

原创5 天前12.9k
准一线CDMO企业

最近一段时间,九洲药业股价连续上涨,有望再创新高,而作为医药一哥的恒瑞医药股价却已经腰斩,可谓是冰火两重天。

另外从三季度披露的数据可以看出,医药女神葛兰管理的两只中欧基金,和赵蓓管理的工银瑞信基金都进入九洲药业的前十大流通股东。

那么,九洲药业究竟有何神奇的魔力能够同时收获葛兰和赵蓓的认可,又为什么能够一路上涨呢?


01 

CDMO佼佼者


先来简单介绍一下,九洲药业最初主要从事特色原料药的研发、生产和销售,于2008年成立浙江瑞博逐渐转型为创新药提供CDMO服务,目前拥有两大事业部即CDMO事业部和API事业部,今年上半年CDMO业务营收已经占比超过50%。

公司2021年前三季度实现营业收入30.04亿元,同比增长72.1%、净利润4.73亿元,同比增长97.65%%,公司营业收入和盈利能力呈现双升趋势。

近年来公司持续深耕小分子CDMO市场,2019年并购苏州诺华工厂深度绑定诺华大客户,2020年定增10亿元建设苏州、杭州研发中心,浙江CDMO产能等等,多举措强化公司CDMO业务核心竞争力。

九洲药业:CDMO业务供需模型

资料来源:华泰研究

就在昨日,九洲药业公告与Teva签署《股权转让协议》,拟以自筹资金收购泰华杭州(Teva集团在中国投资的一家原料药生产的工厂)100%的股权,交易价格约为3400万美元(约合人民币2.17亿元)。同时,双方也就《委托制造协议》达成了一致,1年内九洲药业将通过泰华杭州向Teva集团供应根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)。

此次收购对九洲药业来说影响几何?股价还能涨吗?


02 

CDMO 产能提速


首先,九洲药业与国际大药企Teva达成深度合作,有望后续持续承接来自Teva的订单转移。Teva集团已成立120年,是非专利药和专科药物领域的全球领袖,提供包括几乎所有治疗领域在内的3500多种产品,去年营业收入近167亿美元,公司此次与Teva签订的三个产品或许仅仅是一个开始。

当下,公司不仅深度绑定诺华还与国际制药巨头Roche、GSK、第一三共等,包括国内知名创新药企贝达药业、和记黄埔、艾力斯、绿叶制药、华领医药等形成深度嵌入式合作关系,项目储备逐年增多。公司目前承接的CDMO项目中,已上市项目18个(年初16个),处于III期临床的项目41个(年初40个),处于I期和II期临床试验的有471个(年初438个),丰富的早期项目储备为后续获得大品种订单提供更多的空间。

公司创新药CDMO项目数量及所处阶段(单位:个)

公司创新药 CDMO 项目数量及所处阶段(单位:个)

其次,产能是创新药CDMO订单增量的关键因素。此次收购后,公司可以利用泰华杭州的优质产线,加速CDMO业务的布局。泰华杭州2020年度营业收入为0.88亿元,净利润为-0.31亿元,净资产为2.92亿元。公司完成收购后,有望通过CDMO业务的增量整体提升泰华杭州的产能利用率。

九洲药业:潜在化学原料药产能提升规划

资料来源:华泰研究

最后从行业角度来看,小分子CDMO市场竞争格局相对分散,对具有成本优势和工程师红利的中国CDMO企业具有重大利好。当前全球最大的小分子CDMO公司收入规模在10~12亿美元,其中技术和细节领域布局最完善的是Lonza、另外制剂领域业务比较突出的是Catalent。从市场竞争格局来看,市场参与者相对分散,国内最大的小分子CDMO企业2020年实现收入52.8亿元(8.095亿美元),占全球市场仅为0.98%,尚具有巨大的提升空间。

小分子CDMO行业分梯队分布情况

资料来源:公司官网和公告,华西证券研究所


03 

尾声


在经济全球化的今天,中国医药业已被推入全球发展的重要舞台,面对国际产业转移、国内医改和行业整合的新机遇和新挑战,企业需要抓住机遇,投资者也要有耐心和信心,“万里关山从头越,乘风破浪正当时”。

根据兴业医药最新预测,九洲药业2021-2023年EPS分别为0.78元、1.02元和1.32元,对应2021年11月24日收盘价的市盈率分别为72X、55X 和42X,相比其它一线CXO公司还是便宜一些。最后提醒一下,葛兰和赵蓓也有犯错的时候,盲目抄作业也是有风险的。

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