国信策略:10月中下旬来市场利率普遍下行

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国内货币政策将继续维持稳健,后续金融市场流动性后续也有望继续保持平稳。
本文来自格隆汇专栏:国信策略燕翔,作者:燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

核心观点


总体来看,10月份以来金融市场流动性较为宽松。具体来看,10月份央行继续等额续作MLF以对冲到期量,表明政策依然稳健,同时10月份央行公开市场操作仍在净投放基础货币。从利率端来看,10月中下旬以来质押式回购利率、各期限同业存单利率等货币市场利率普遍有所回落,10月中旬以来长短端国债利率同样双双下行。我们看到最新GDP数据显示三季度我国经济增长速度小幅放缓,当前国内疫情同样有所反复,虽然美联储Taper已经落地,但在以我为主、稳字当头的政策基调下,我们认为国内货币政策将继续维持稳健,后续金融市场流动性后续也有望继续保持平稳。


基础货币:10月份央行继续净投放基础货币


广义再贷款工具:10月份广义再贷款工具继续小幅净回笼资金。10月央行通过SLF操作小幅净回笼基础货币14.3亿元,SLF期末余额降至0亿元;10月MLF等额续作5000亿元,所以期末余额仍维持50000亿元不变;PSL当月净回笼466亿元,期末余额降为28378亿元。整体来看,10月央行通过广义再贷款工具向市场小幅净回笼资金480.3亿元,并且当前已连续6个月持续净回笼资金。

公开市场操作(主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据):10月份央行通过公开市场操作继续净投放基础货币。从具体金额来看,10月份央行通过公开市场操作投放货币13950亿元,回笼基础货币11850亿元,因此10月份央行通过公开市场操作净投放资金2100亿元。

10月份逆回购加权平均利率维持低位。由于去年3月份以来央行逆回购操作多以7天期品种为主,因此逆回购加权平均利率就持续维持在低位。9月中下旬开始,央行在多个交易日开展14天期的逆回购操作,使得逆回购操作加权利率阶段性抬升,但10月份之后,央行再度仅开展7天期逆回购,因此当前逆回购加权平均利率再度降至低位。


货币市场:10月中下旬来市场利率普遍回落


SHIBOR隔夜利率:10月底以来SHIBOR隔夜利率震荡回升。截至11月3日,SHIBOR隔夜利率为2.00%,10月平均1.96%。去年5月份开始,随着货币政策边际上开始转向,SHIBOR利率开始触底回升,中枢不断抬升,期间爆发了像永煤信用债违约事件,进一步引起债市出现抛压以及债基大量赎回的现象,SHIBOR利率于11月中旬一度达到阶段性高点,随后政策表态不急转弯,利率开始震荡回落。岁末年初随着市场资金面趋紧,SHIBOR利率去年12月底以来再度出现了大幅的上行,不过自今年2月份开始,SHIBOR隔夜利率高位回落,并总体维持震荡走势。

银行间质押式回购加权利率:10月底以来质押式回购利率小幅回落。截至11月3日,7天银行间质押式回购加权利率为2.19%,10月平均为2.26%。从变化趋势来看,今年年初随着市场资金面趋紧,去年底以来质押式回购利率震荡上行,在1月底达到峰值后,7天期质押式回购利率急剧下行并维持震荡,随后在6月底、9月底均再次冲高回落,当前来看质押式回购利率处于窄幅震荡走势。

同业存单到期收益率:10月底以来各期限同业存单利率震荡下行。截至11月3日,1个月同存利率为2.12%,上月平均2.28%,3个月同存利率为2.55%,上月平均2.50%,6个月同存利率为2.68%,上月平均2.64%,1个月和6个月期限利差为55bp,较10月底扩大12bp。日度高频数据显示,2019年11月开始,各期限同业存单利率出现较为显著的下行趋势,于去年4月底触及2017年中旬以来的新低,5月份开始,长短期同业存单利率持续走高,并在12月基本回升至历史中枢水平,今年2月份以来各期限同业存单利率整体下滑态势显著,9月份以来各期限同业存单利率在经历V型反弹后再度小幅回落。从利差的角度看,长短期存单利差波动较大,在去年12月初达到高点后震荡缩窄,今年2月份以来长短期存单利差触底震荡回升,不过9月份以来由于1个月期同存利率上行较快,利差再度出现大幅回落,节后利差自低位开始小幅回升。

银行间同业拆借加权平均利率:10月份同业拆借平均利率环比小幅回落。10月银行间同业拆借加权平均利率为2.04%,环比下降0.12%。去年年初该利率下行趋势显著,并在4月份达到低点,此后该利率自低位震荡回升,在10月份达到阶段性高点后再次持续下行,今年1月份开始同业拆借平均利率自低位整体有所回升。


债券市场:10月中旬以来长短端国债利率双双下行


国债到期收益率:10月中下旬以来长短端国债利率双双下行。截至11月3日,1年期国债到期收益率为2.30%,10年期国债到期收益率为2.94%,相比上月末分别下降1.0bp和3.5bp。日度高频数据显示,去年4月底1年期和10年期国债利率触底后强势反弹,期间受信用债违约事件影响,长短期国债利率持续上行。随后央行政策定调不急转弯,长短端国债利率出现回落,今年以来长短端国债利率走势整体均有下行,9月中下旬以来短端国债利率持续下行,长端利率先上后下。从期限利差的角度看,去年5月中下旬以来期限利差震荡下行,在11月份触底后,期限利差开始震荡回升,今年5月份以来期限利差再度震荡回落,节后期限利差自低位震荡回升,截至11月3日,长短期限利差为64bp。

理财产品预期年收益率:10月中旬以来各期限理财产品收益率再度下行。截至10月31日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为2.53%、1.92%和2.10%,相比9月末均出现大幅的下滑。从趋势来看,2018年2月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势十分显著,并且目前来看,各期限理财产品的收益率处于2018年来的历史低位。

风险提示:历史经验不代表未来,经济增速下行,通胀超过预期

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