信达策略:全A盈利增速走弱,成长景气延续

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周期板块2021Q3归母净利润累计同比增速为151.6%,较中报环比下降279.27个百分点。
本文来自格隆汇专栏: 樊继拓,作者:樊继拓 张颖锐

核心结论

全A盈利增速在三季度边际走弱。全部A股(非金融两油)2021Q3归母净利润累计同比为32.3%,较中报环比下降24.85个百分点。

大小盘盈利增速的差距收窄。沪深300指数2021Q3归母净利润累计同比为19.13%,中证500为37.53%,二者的差距为18.41个百分点。虽然沪深300盈利增速依然弱于中证500,但二者的差距已经相较2021Q1的60.49个百分点大幅收窄。

主板净利润增速强于创业板。主板2021Q3归母净利润累计同比为25.17%,创业板为11.73%。剔除基数效应后,主板2021Q3归母净利润两年复合增速为7.45%,较中报环比下降0.02个百分点,而创业板复合增速较中报环比下降18.25个百分点。

行业景气度延续分化,成长板块景气延续,周期增速高位回落。

周期板块2021Q3归母净利润累计同比增速为151.6%,较中报环比下降279.27个百分点。成长板块2021Q3归母净利润累计同比增速为57.75%,较中报环比下降17.3%。

中下游与上游的盈利增速差仍在探底。中游制造板块盈利增速相较于周期板块低17.2个百分点,消费板块盈利增速相较于周期板块低31.08个百分点,较中报的差距进一步扩大。

从细分行业来看,行业景气度高位回落、延续改善、底部反转的情况都有。周期板块多数行业盈利增速的绝对水平不差,但相较于中报存在边际回落,仅煤炭开采、石油开采化行业的盈利增速继续走高。成长板块中前期较为强势的军工与新能源的景气度延续,通信行业景气度底部回升。消费板块中养殖业、商业贸易的盈利增速仍在寻底,白酒为代表的食品饮料行业盈利韧性较强。

全A净资产收益率见顶回落,销售净利率是主要拖累项。

全部A股(非金融两油)ROE(TTM)为7.93%,是2020Q1以来的首次回落。从ROE的影响因素来看,全部A股(非金融两油)销售净利率较中报环比下降0.07个百分点,权益乘数环比下降0.03,资产周转率环比走平。

上游周期、金融地产、TMT板块的ROE延续上行,分别较中报环比增加1.54/1.17/0.85个百分点。必选消费板块ROE较中报环比下降1.59个百分点,主要受到农林牧渔行业的拖累。

ROE较中报改善幅度较大的行业有通信、采掘、有色金属、化工,分别环比增加2.87/1.81/1.51/1.22个百分点。

正 文


1

全A盈利增速回落,与经济的走弱吻合


三季度以来,国内经济面临疫情局部反复、限电限产政策、基建与消费复苏偏弱等多方面的压力。虽然上游企业涨价对工业企业利润存在正向的拉动作用,但工业增加值的持续走弱、中下游企业利润遭侵蚀的负面效应占据主导。工业企业利润总额的累计同比在9月下降至44.7%,较6月下降22.2个百分点;工业企业利润总额的两年复合增速在9月下降至17.52%,较5月高点下降2.46个百分点。

全A(非金融两油)盈利的两年复合增速、累计同比增速、单季同比增速在三季度均有下降,基数效应对趋势的影响不大。利润增速方面,全A 2021Q3归母净利润累计同比为25.03%,较中报环比下降18.50pct;全部A股(非金融两油)2021Q3归母净利润累计同比为32.3%,较中报环比下降24.85pct。以两年复合增速口径来看,全部A股(非金融两油)2021Q3归母净利润累计同比为13.43%,较二季度环比下降2.33pct。以单季同比口径来看,全部A股(非金融两油)2021Q3归母净利润单季同比为12.83%,较二季度环比下降29.39pct。


2

主板增速好于创板,盈利韧性更高


主板2021Q3归母净利润累计同比为25.17%,较中报环比下降18.17pct;创业板2021Q3归母净利润累计同比为11.48%,较中报环比下降23.07pct;科创板2021Q3归母净利润累计同比为67.2%,较中报环比下降28.68pct。

主板净利润累计同比增速好于创业板,这一现象也与基数效应有关。不过剔除基数效应之后,主板盈利增速的变动趋势依然是好于创业板的。创业板在2020年三季度有较强的盈利兑现,当时的归母净利润累计同比增速达到了21.30%。如果计算不同上市板的两年复合增速,主板归母净利润两年复合增速为7.45%,相较二季度环比下降0.02pct;而创业板2021Q3归母净利润两年复合增速为16.41%,相较二季度环比下降18.25pct。剔除基数效应后的创业板盈利增速不差,但相较二季度大幅走弱。


3

大盘盈利增速依然弱于小盘,但差距收窄


从累计同比增速来看,沪深300指数2021Q3归母净利润累计同比为19.13%,中证500指数2021Q3归母净利润累计同比为37.53%,二者的差距为18.41个百分点。虽然沪深300依然弱于中证500,但二者的差距已经相较2021Q1的60.49个百分点大幅收窄。

从两年复合增速来看,沪深300指数2021Q3归母净利润两年复合增速为4.92%,中证500指数2021Q3归母净利润两年复合增速为13.15%,二者的差距为8.23个百分点,与今年一季度的情况基本持平,没进一步扩大。

从单季增速来看,沪深300指数2021Q3归母净利润单季同比增速为6.55%,中证500指数2021Q3归母净利润单季同比增速为23.85%,二者的差距为15.64个百分点,较一季度217.12个百分点、中报33.75个百分点的差距同样收窄。


4

成长板块景气延续,周期增速高位回落


分板块来看,1)上游周期的盈利增速大幅回落,2021Q3归母净利润累计同比增速为151.6%,较中报环比下降279.27个百分点。2)金融地产板块2021Q3归母净利润累计同比增速为10.63%,较中报环比下降4.16个百分点。3)必选消费2021Q3归母净利润累计同比增速为-0.69%,较上半年环比下降24.53%,是唯一一个出现负增长的板块。4)成长板块2021Q3归母净利润累计同比增速为57.75%,较上半年环比下降17.3%。

从各板块单季度盈利占全A的比例来看,周期板块的盈利占比仍在扩大。2021年三季度,周期/中游制造/TMT/金融地产/必选消费/可选消费单季度净利润占比分别为18.7%/10.2%/7.6%/48.6%/5.5%/4.1%/5.3%。

从各板块盈利占比的变动趋势来看,1)周期板块单季度净利润占全A的比例持续提升,目前已创出2012年以来的新高。2)TMT板块受益于电子行业的高景气度,且免疫于上游涨价带来的成本冲击,单季度净利润占全A的比例由中报的4.87%扩大至7.58%,环比增加2.71个百分点。3)金融地产板块的净利润占比止跌,2021Q3的占比为48.57%,较中报环比微增1.1个百分点。4)必选消费板块单季度净利润占全A的比例在今年持续萎缩,一季度为10.27%,二季度为7.34%,三季度进一步下降至5.51%。必选消费单季度净利润占全A的比例明显弱于季节性,已接近2013年-2015年的水平。

从各板块的业绩比较来看,中下游与上游的盈利增速差仍在探底。1)从上中下游物价指数来看,三季度“剪刀差”仍在扩大。2)上游周期板块2021Q3归母净利润两年复合增速为41.81%,中游制造板块2021Q3归母净利润两年复合增速为24.61%,二者差距为17.2个百分点,较中报14.09个百分点的差距进一步扩大,只是斜率有所放缓。3)消费板块2021Q3归母净利润两年复合增速为10.73%,消费与周期板块盈利增速差为31.08个百分点,较中报21.39个百分点的差距进一步扩大。

从细分行业来看,三季报各行业的景气度仍在分化,行业景气度高位回落、延续改善、底部反转的情况都有。

周期板块多数行业盈利增速的绝对水平不差,但相较于中报存在边际回落,仅煤炭开采、石油开采行业的盈利增速继续走高。成长板块中前期较为强势的军工与新能源的景气度延续,通信行业景气度底部回升。消费板块中养殖业、商业贸易的盈利增速仍在寻底,白酒为代表的食品饮料行业盈利韧性较强。

从疫情后增速与疫情前增速的差异来看,农林牧渔、休闲服务、商业贸易、纺织服装、传媒、家电、汽车、建筑材料等行业的盈利增速尚未回到疫情前水平。

从净利润累计同比增速的环比变化来看,休闲服务、石油化工、石油开采、通信设备、煤炭开采行业排名靠前。从净利润同比增速的环比变化来看,通信、石油化工、石油开采、休闲服务、电源设备、煤炭开采行业排名靠前。从净利润两年复合增速的环比变化来看,通信、化工、有色、电源设备、计算机行业排名靠前。


5

全A ROE见顶回落,销售净利率是拖累项


全A净资产收益率见顶回落。全部A股在2021Q3的ROE(TTM)为9.07%,较中报环比下降0.10pct。全部A股(非金融两油)在2021Q3的ROE(TTM)为7.93%,较中报环比下降0.09pct,是2020Q1以来的首次回落。

分板块来看,各板块的ROE在三季度呈现分化。上游周期、TMT板块的ROE延续上行,上游周期板块三季度的ROE(TTM)为11.38%,较中报环比增加1.53pct;TMT板块三季报的ROE(TTM)为4.99%,较中报环比增加0.84pct。金融地产板块的ROE环比微降,消费、中游制造的ROE延续走弱。金融地产三季报的ROE(TTM)为10.19%,较中报环比下降0.30pct。消费板块三季度的ROE(TTM)为8.16%,较中报环比下降1.15pct,其中必选消费板块的ROE下行幅度更大。必选消费板块三季度的ROE(TTM)为8.56%,较中报环比下降1.60pct。中游制造板块三季度的ROE(TTM)为8.02%,较中报环比下降0.15pct。

从ROE的影响因素来看,销售净利率和权益乘数均对ROE构成拖累。全部A股(非金融两油)在2021Q3的销售净利率为4.14%,较中报环比下降0.07pct;权益乘数为3.02,较中报环比下降0.03;资产周转率为0.635,较中报环比增加0.01。

分行业来看,1)ROE改善幅度较大的行业为通信、采掘、有色金属、化工,较中报分别环比增加2.85pct、2.19pct、1.81pct、1.51pct、1.22pct。2)ROE已经连续多期走高的行业有周期板块中的采掘、化工、钢铁、有色金属,制造板块中的电气设备、机械设备、国防军工,消费板块中的医药生物,科技板块中的电子、传媒、通信,金融板块中的银行。3)ROE在三季度转为走弱的行业有建筑材料、建筑装饰、汽车、纺织服装、食品饮料、非银金融。4)ROE已连续多期走弱的行业为商业贸易、农林牧渔、公用事业。在ROE走弱的行业中,食品饮料、农林牧渔、建筑材料、建筑装饰行业受到资产周转率的拖累,其他多数行业是受到销售净利率的拖累。

风险因素:房地市场超预期下行。

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