固收  永煤事件一周年，河南城投再思考：永煤事件一周年，河南城投再思考

半导体  澜起科技三季报点评：津逮出货爆量，营收可期，但获利贡献低

半导体  芯朋微三季报点评：上调至“买入”评级，多产品线高增长

电新  福斯特三季报点评：业绩符合预期，原材料优势继续领跑

电新  隆基股份三季报点评：压力下实现高质量盈利，宏微观领先优势稳固

电新  阳光电源三季报点评：业绩符合预期，光储龙头继续高歌猛进

医疗  心脉医疗三季报点评：业绩持续高速增长，四大研发管线快速推进

医疗  安科生物三季报点评：业绩符合预期，生长激素快速增长

医疗  博雅生物三季报点评：业绩高速增长，定增方案顺利推进

地产  招商蛇口三季报点评：销售表现亮眼，结算毛利率下滑较大

化工  金禾实业三季报点评：业绩符合预期，三氯蔗糖高景气度增加盈利

化工  广信股份三季报点评：业绩持续增长，项目逐步落地

化工  新和成三季报点评：业绩符合预期，公司未来成长可期

化工  华鲁恒升三季报点评：检修影响产量，煤价影响成本盈利略有调整

化工  八亿时空三季报点评：加大开拓混晶客户，布局新材料带来长期成长

石化  新凤鸣三季报点评：持续高成长的化纤龙头！

轻工  尚品宅配三季报点评：业绩继续承压，期待京东赋能效果显现

轻工  山鹰国际三季报点评：3Q业绩承压，提价有望驱动4Q业绩释放

轻工 博汇纸业三季报点评：3Q业绩符合预期，成本下行+提价驱动4Q弹性

轻工  倍轻松三季报点评：疫情影响线下盈利，公司成长正开启

食饮  伊利三季报点评：奶粉奶酪表现亮眼，净利率迈入上升期

食饮  泸州老窖三季报点评：业绩超预期，经营效率加速提升

轻工  倍轻松三季报点评：疫情影响线下盈利，公司成长正开启

传媒  芒果超媒三季报点评：综艺表现良好，定增或深化与中移动合作

日化  丽人丽妆三季报点评：Q3净利同增36%，抖音等新渠道快速放量

永煤事件一周年，河南城投再思考：永煤事件一周年，河南城投再思考

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：截至2021年9月末，河南地区城投债的发行和净融资情况基本已经回到永煤事件之前的水平，但城投信用利差依旧显著高于永煤违约前的利差水平。目前河南城投信用利差历史分位数为83.70%，远高于中部其他省份。基于区域基本面和中共中央政治局关于“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”的要求，我们认为河南城投已经具备一定的配置价值。省本级方面，平台主体以AAA为主，目前AAA城投信用利差在70bp左右，有一定收益空间；市级平台普遍资质较优，重要性突出，有一定安全边际；区县级平台可关注部分经济财政实力较强区县级平台，可适当下沉；对于弱地区低负债偏尾部的平坦，尤其是对于下辖城投曾出现过非标信用风险的，需持审慎的态度。

风险提示：1）未发债的城投平台认定有误；2）信用收缩引发信用风险爆发；3）经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。

澜起科技三季报点评：津逮出货爆量，营收可期，但获利贡献低

陆行之

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

业绩简评：10月28日公司公布三季度8.68亿营收，环比增长104%，同比增长129%。归因于低毛利率津逮CPU (近11% 毛利率)环比倍数增长达三季度营收的近半，整体毛利率／营业利润率从二季度的62%/47%，下滑到三季度的38%/23%，三季度EPS同比衰退26%达0.18元，但环比仍有18%改善。虽然澜起全年营收明显超过我们的预期，但不靠非经常性获利，可能无法达到Wind分析师一致预期的9.5亿获利。虽然2021年获利仍低于预期，但我们维持明年营收同比复苏看法不变，主因系Intel/AMD将于明年二季度推出的Sapphire及Genoa CPU都支持高毛利率的DDR 5内存接口芯片。

投资建议：我们虽然下修2021/2022/2023E年EPS达15%/16%/15%， 但维持 “买入”评级。

风险提示：短期存储器及服务器行业下行。

芯朋微三季报点评：上调至“买入”评级，多产品线高增长

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

业绩简评：10月27日晚公司公布三季报，三季度实现营收2.1亿元，同比增长69%；实现归母净利润5876万元，同比增长115%。

经营分析：家电、快充和工业驱动多产品线驱动营收增长。毛利率提升主要由产品结构调整导致，展望四季度和明年，我们认为虽然晶圆代工成本上升或将造成短时间毛利率波动，但是营收结构调整对毛利率的提升效应将持续显现。

投资建议：由于家电、快充和工业类产品线高增长，我们上调公司2021-2023年盈利预测至1.7亿元（上调15%）、2.6亿元（上调15%）和3.3亿元（上调16%），上调评级至“买入”评级。

风险提示：晶圆代工产能不足的风险；客户拓展不及预期的风险；竞争加剧的风险               

福斯特三季报点评：业绩符合预期，原材料优势继续领跑

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

点评：10月28日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现收入89.3亿元，同比增长63%，净利润13.4亿元，同比增长53%。其中Q3单季度实现收入32亿元，同比增长53%，环比增长11%；净利润4.3亿元，同比增长4%，环比增长6%，符合预期。

经营分析：胶膜出货量同环比稳步增长，单平净利环比小幅微降；原材料涨价及备货增加，Q3末存货及预付款创新高；原材料快速涨价放大采购优势，或有望令Q4单平净利表现超预期。

投资建议：根据我们对光伏终端需求和胶膜价格的最新判断，上调公司2021-2023E 净利润预测分别至19（+4.5%）、24（+4.6%）、29（+7.3%）亿元，对应EPS分别为2.02、2.53、3.04元，当前股价对应PE分别为68、54、45倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。

隆基股份三季报点评：压力下实现高质量盈利，宏微观领先优势稳固

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

业绩简评：公司10月28日发布2021年三季报，前三季度实现收入562亿元，同比+66%，净利润75.6亿元，同比+19%；其中Q3单季实现收入211亿元，同比+54%，环比+10%，净利润25.6亿元，同比+14%，环比+3%；公司Q3业绩符合我们预期，并靠近市场主流预期区间上限。

经营分析：原材料大涨及限电背景下，Q3实现高质量盈利，核心业务利润率保持行业领先；合同负债金额大增50%，预示Q4旺季出货高增，经营性现金流保持强劲；电池研发效率接连破纪录，制氢设备实现量产，全面保持行业领头羊姿态。

盈利调整与投资建议：更新公司2021-2023E年净利润预测至111（-8%）、162、206亿元，对应EPS分别为2.06、3.00、3.82元，对应40倍2022PE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料涨价超预期；下游需求不及预期；新业务开拓不及预期。

阳光电源三季报点评：业绩符合预期，光储龙头继续高歌猛进

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

点评：10月28日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入154亿元，同比增长29%；归母净利润15亿元，同比增长26%。其中Q3单季实现营业收入71.6亿元，同比增长44%，环比增长47%；归母净利润7.5亿元，同比下降0.19%，环比增长102%。Q3逆变器出货同环比保持增长，盈利能力依旧优秀；储能市场成倍增长可期，储能系统集成业务单位价值量高，业绩弹性不可小觑；存货再创历史新高，彰显龙头供应链优势。 

盈利调整与投资建议：维持公司2021-2023年净利润28.3、45.1、61.9亿元，对应EPS为1.90、3.03、4.16元，基于公司在今年芯片紧缺中体现的供应链优势，以及明年储能增长确定性的提高，对应2022年PE为75倍，维持“买入”评级。 

风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。

心脉医疗三季报点评：业绩持续高速增长，四大研发管线快速推进

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

点评：公司前三季度综合毛利率79.2%，同比基本持平；净利率48.8%，同比下滑0.7pct，整体费用率的增长主要来源于研发费用的提升。公司前三季度研发费用率13.14%，同比提升0.7pct，主动脉、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入四大研发管线持续推进，研发投入的提升将为公司长期发展奠定基础。

公司在研项目产品数量丰富，Fontus分支型术中支架产品为国内独家，产品技术处于领先水平，已进入注册审批阶段；Talos新一代胸主动脉支架具有独特的覆膜远端微孔设计，保证分支血管通畅。9月公司公布了归属时间长达7年的股权激励计划，以收入增长和三类医疗器械注册证为考核目标，彰显公司长期成长信心。

投资建议：我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.19、4.23、5.56亿元，同比增长48%、33%、32%，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

安科生物三季报点评：业绩符合预期，生长激素快速增长

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

点评：10月28日，公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入15.47亿元(+34.27%)，实现归母净利润4.29亿元(+43.58%)，实现扣非归母净利润4.08亿元(+48.62%)。2021第三季度公司实现营业收入5.78亿元（+31.28%），归母净利润1.85亿元(+35.63%)，实现扣非归母净利润1.8亿元(+40.98%)。业绩符合预期，生长激素维持快速增长。盈利能力稳健提升，销售费用率持续下降。特发性矮小适应症获批，用药人群基数持续拓宽。 

投资建议：我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.14、6.69、8.88亿元，同比增长43%、30%、33%。维持“买入”评级。

风险提示：生长激素新患拓展和市场推广不达预期；新产能落地进度不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

博雅生物三季报点评：业绩高速增长，定增方案顺利推进

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

点评：10月28日，公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入20.11亿元(+8.31%)，实现归母净利润3.23亿元(+44.48%)，实现扣非归母净利润3.19亿元(+47.19%)。2021第三季度公司实现营业收入7.17亿元（+12.74%），归母净利润1.26亿元(+100.36%)，实现扣非归母净利润1.24亿元(+95.32%)。业绩高速增长，盈利能力提升明显。定增方案获得证监会审核通过，华润入主确定性持续增强。复大医药拟股权转让给华润医商，并由其委托经营管理。 

投资建议：我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.11、5.18、6.23亿元，分别同比增长58%、26%、20%。维持“买入”评级。

风险提示：华润入股进度不及预期，采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

招商蛇口三季报点评：销售表现亮眼，结算毛利率下滑较大

杜旻昊

杜旻昊

资源与环境研究中心

房地产首席分析师

事件：招商蛇口2021 年前三季度公司实现收入 818 亿元，同比+63%，Q3单季度收入371亿元，同比+44%；前三季度归母净利润 64亿元，同比+190%，Q3单季度归母净利润21亿元，同比+64%。

点评：毛利率下滑幅度超预期，净利润大幅增长主要因为：①去年基数较低；②REITs成功上市，产生税后收益14.58亿元。聚焦核心一二线优势突显，销售维持较高增长，且销售均价有所提升。资债比健康，维持“绿档”。

投资建议：考虑到3Q21的毛利率下滑幅度较大，我们下调盈利预测，将2021-23年EPS由1.69元、1.91元、2.25元下调至1.62元、1.78元、2.08元，下调幅度分别为-3.8%、-7.0%、-7.5%。对应2021-22年PE分别为9.0x和8.2x，维持“买入”评级。

风险提示：毛利率改善幅度不及预期。

金禾实业三季报点评：业绩符合预期，三氯蔗糖高景气度增加盈利

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

业绩点评：公司10月28日发布三季报，前三季度公司实现营收40.19亿元，同比增长48.20%，归母净利润7.13亿元，同比增长33.82%。单季度实现营收15.45亿元，同比增长74.93%，环比增长15.56%，归母净利润2.74亿元，同比增长55.43%，环比增长19.64%。业绩符合预期，精细化工品价格上涨，三氯蔗糖销量增加贡献公司盈利。基础化工品价格上涨增加公司三季度盈利。 

投资建议：看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。上调2021-2023年净利润11.5（+11.22%）/18.5（+22.27%）/21（+16.21%）亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，维持公司目标PE 25倍，维持“买入”评级。 

风险提示：产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

广信股份三季报点评：业绩持续增长，项目逐步落地

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

投资建议：1、分业务来看，公司农药原药、精细化工品分别价格3.97万元/吨（环比+19%）、1.58万元/吨（环比-6.3%）。2、光气产业链下游新项目持续推进，支撑长期成长。我们在深度报告《产业链持续完善，成长潜力巨大》中指出，未来1-2年，公司将积极推动杀菌剂、除草剂以及杀虫剂产品的布局，长期成长空间有望上一台阶。

投资建议：考虑到2021年公司部分产品价格在高位，且有一定持续性，2021-2022年有新产品的不断推出，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为14.72、15.33和16.79亿元（2021-2023年预测前值为11.53、13.1和14.3亿元）；EPS分别为3.2、3.3和3.6元，当前市值对应PE为8.96X/8.6X/7.85X，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

新和成三季报点评：业绩符合预期，公司未来成长可期

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

经营分析：Q3业绩符合预期，主要产品市场价格略有下滑。“化工+”、“生物+”平台逐步成型，公司未来成长可期：公司以一体化、市场协同为基础，不断丰富产品品类、提升产品质量、扩大产品产能，持续优化，不断强化公司核心竞争力。在营养品板块方面，公司继续做大做精做强，未来有望成为营养品添加剂综合方案解决商；此外，公司还积极布局前沿生物科技，打造“化工

投资建议：公司是精细化工龙头之一，在很多产品具备很强的市场地位及定价权，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为41.64亿元、44.60亿元、49.35亿元，对应EPS分别为1.94、2.08、2.30，给予2022年20倍PE，买入评级。

风险提示：产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑。

华鲁恒升三季报点评：检修影响产量，煤价影响成本盈利略有调整

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

简评：常规性检修影响产品销量，涨价趋势下营收环比基本持平。三季度公司按照计划进行一套煤气化装置检修，其中化肥和多元醇的销售量分别环比下行约17%、33%，其他产品包括有机胺和醋酸也有小幅下滑，公司的整体营收水平基本保持相对平稳，但原材料煤炭价格大幅提升，整体产品的原材料成本大幅上行，同时开工下行，整体的单位固定成本也略有提升，毛利率环比下行约5.8%。整体来看，今年以来，公司的主要原材料煤炭价格接近翻倍增长，在原材料价格大幅上行的状态下，可以通过整体的供需格局的好转向下游进行价格传导，预测未来，即使原材料价格有较大回调，在能耗管控的背景下，现有产品的盈利空间的整体下行压力也相对有限。

盈利预测：预测公司2021-2023年归母净利润76.42、77.88、83.71亿元。

风险提示：冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

八亿时空三季报点评：加大开拓混晶客户，布局新材料带来长期成长

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

业绩简评：公司10月27日发布三季报，2021Q3营收6.52亿元，同比增长45.51%；归母净利润1.69亿元，同比增长26.94%。Q3单季度营收2.29亿元，同比增长39.01%，环比增长6.02%；Q3单季度归母净利润0.65亿元，同比增长35.11%，环比增长19.18%。

经营分析：业绩符合预期，混晶国产化率持续提升，拉动公司三季度盈利大幅增长。公司布局OLED、PI膜及光刻胶，打造长期成长新动能。

投资建议：公司为唯一一家单独上市的混晶企业，面板产业链转移及混晶国产化率提升拉动公司业绩上涨。预计公司2021-2023年归母净利润为2.20/2.72/3.25亿元，维持“买入”评级。

风险提示：平板显示技术升级迭代、测试认证和新客户开拓风险、产品价格下降风险

新凤鸣三季报点评：持续高成长的化纤龙头！

许隽逸

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

点评：上游原材料价格上涨，长丝产品价格传导顺畅。三季度以来，上游产品原油、PX、MEG、PTA等价格涨幅较大，市场担忧下游需求景气度恢复缓慢，原材料价格上涨将导致公司业绩承压。但根据公司公布的三季度经营数据，目前主要长丝产品POY、DTY、FDY价格传导较为顺畅，对公司盈利并未造成显著影响，持续验证行业深度整合后龙头公司盈利稳定性。

产能建设有序推进，看好公司未来成长性。在产能规划方面，新凤鸣目前有近600万吨聚酯产能，年底聚酯产能有望达690万吨（630万吨长丝，60万吨短纤），现有超500万吨聚酯产能规划（独山能源150万吨长丝，中磊化纤90万吨长丝，中益化纤60万吨长丝，超200万吨短纤产能规划），预计在2022年及以后分批投产。龙头公司先进产能有望实现超额利润，继续看好公司未来盈利成长性。

投资建议：预计公司2021-2023年净利润为27/36/45亿元，对应EPS为1.79/2.37/2.96元，给予新凤鸣2022年净利预测13倍市盈率，维持公司“买入”评级。

风险提示：1.原油单向大规模下跌风险; 2.大股东减持风险; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率大幅波动风险; 5.其他不可抗力影响。

尚品宅配三季报点评：业绩继续承压，期待京东赋能效果显现

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

点评：1、公司3Q收入同比-6.1%至19.9亿，归母净利润同比-75.4%至4440.3万元，战略转型期业绩继续承压。

2、公司3Q收入有所下滑，预计主要由于传统零售渠道销售承压，公司3Q加盟门店数较二季度末净增超60家，但预计存量门店在需求景气度下行期，经营有所压力，单店提货仍有下滑。而整装业务方面，随着公司战略资源倾斜，3Q延续较好增长态势，预计整装云与自营整装全口径收入均可取得25%左右增长。

3、我们认为依托京东赋能，公司不仅可提升整装业务发展的速度与质量，而且传统零售渠道也有望从流量层面获取更多赋能，从而支撑公司平稳度过战略转型期。整体来看，双方进一步合作效果值得期待，公司有望因此尽快度过转型期。

投资建议：我们将公司21-23年EPS分别下调63.4%/56.3%/51.8%为0.66元、0.92元、1.27元，当前股价对应PE分别为63、46和33倍，维持“买入”评级。

风险提示：与京东合作进展不达预期；招商不达预期；整装业务拓展速度不及预期。

山鹰国际三季报点评：3Q业绩承压，提价有望驱动4Q业绩释放

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

点评：10月28日公司发布三季报，3Q实现营收88.6亿元，同比+22.8%，实现归母净利润3亿元，同比-37.2%，前三季度实现营收240.5亿元，同比+41.2%，归母净利润13.1亿元，同比+32.9%，业绩略低于预期。

经营分析：3Q量价齐升。成本上行导致盈利能力承压，费用管控优化。限产预期下看好提价落实，进口压力减弱，4Q有望好转。进口压力逐步释放，21年前9月箱板/瓦楞纸进口量298/225万吨，同比+14.5/-53万吨，中期产能有序扩张提升市场地位，回购彰显长期发展信心。

盈利调整和投资建议：结合箱板纸价格走势及未来行业供需格局的判断，我们下调2021-2023年公司的EPS分别至0.41、0.49和0.56元，下调幅度12.4%/9%/5%。当前股价对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；行业过度扩产的风险。

博汇纸业三季报点评：3Q业绩符合预期，成本下行+提价驱动4Q弹性

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

业绩简评：10月28日公司发布三季报，3Q实现营收39.3亿元，同比+9.4%，实现归母净利润4亿元，同比+54.7%，前三季度实现营收119.4亿元，同比+28%，归母净利润19.2亿元，同比+263%，业绩符合预期。        

经营分析：3Q加速出货，收入表现超预期。成本抬升导致3Q吨净利下滑，APP赋能下报表经营质量持续向好。4Q限电叠加加速库存去化，高集中度助力白卡纸旺季反弹。我们预计，目前白卡纸价格已处于底部，后续仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。

盈利预测和投资建议：我们保持21年盈利预测不变，预计21年EPS为1.84元，但是下调2022-2023年EPS至1.6/1.77元，下调幅度为15%/10%，当前股价对应PE分别为6/6/5.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。

倍轻松三季报点评：疫情影响线下盈利，公司成长正开启

姜浩/张杨桓

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

业绩简评：公司3Q营收同比+39.8%至2.7亿元，归母净利润同比+17.7%至2461.6万元。

经营分析：1、公司3Q营收延续较快增长，从品类维度看，在眼部、颈部按摩仪等老品类继续稳健增长的情况下，公司下半年智能明火艾灸系列产品推出后快速增长，预计3Q营收已超2500万，为3Q整体增长做出重要贡献。从渠道维度看，预计由于疫情反复，3Q机场、高铁店销售遭受压力，但线下商场店保持较好经营业绩。线上渠道方面预计依然快速增长。

2、从收入端来看公司渠道红利有望加速释放，奠定公司未来三年收入增长基础。此外，公司持续拓展新品，更多高频消费产品的推出将进一步打开公司成长空间。从利润端来看，规模效应显现叠加盈利能力较好的商场店占比提升，公司未来利润率提升值得期待。

盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司的 EPS 为 1.94 元、2.97 元和 4.21 元，当前股价对应 PE 分别为47x/31x/22x，维持“买入”评级

风险提示：新品开拓不及预期；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。

伊利三季报点评：奶粉奶酪表现亮眼，净利率迈入上升期

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

点评：液奶动销平稳，奶粉、奶酪增长迅速。疫情后白奶景气度较高，今年公司积极发力奶粉、奶酪，均取得亮眼成绩。成本压力下盈利水平不减反升。预计主要系控费减促+高毛利产品占比提升。传导至净利率，公司21Q1-3净利率同比上升1.19pct至9.41%，单Q3同比上升0.59pct至9.33%。明确未来五年各品类均做到行业第一，净利率进入上升期。公司提出未来五年在奶粉、奶酪等领域均做到行业第一，近期要约收购澳优、将奶酪事业部独立为子公司均反映出积极的态度。随着行业竞争态势的缓和、品类结构的优化和数字化赋能等，公司净利率逐步进入上升通道。

投资建议：预计公司21-23年归母净利增速分别为27%/18%/17%，对应EPS分别为1.47/1.74/2.04元，对应PE分别为28/23/20倍，维持 “买入”评级。

风险提示：原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。

泸州老窖三季报点评：业绩超预期，经营效率加速提升

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

点评：公司于10月28日发布三季报，21Q3实现营收47.93亿元，同比+20.89%；归母净利20.49亿元，同比+28.48%；扣非归母净利20.68亿元，同比+30.83%。（1）收入略高于预期，国窖回款稳步高增。分产品看，当前国窖批价910-920元保持稳定，21Q1-3回款同增超30%，低度在华北地区反响较好，占比有所提升，全年整体回款基本完成，彰显稳固的增长步伐。公司中低档产品延续换代及控量挺价，增速有望释放。（2）控费叠加产品优化，盈利能力再提升。21Q3净利率为42.21%，同比+2.73pct，盈利能力延续增长态势。1）21Q3毛利率为87.51%，同比+0.61pct，水平位居历史高位，预计系产品结构持续优化。2）21Q3销售费用率同比-1.29pct，预计系渠道及宣传费用减少。（3）激励落地提振信心，关注渠道改革成效。

投资建议：预计21-23年收入增速分别为20%/22%/18%，对应收入分别为200/244/288亿元；利润增速分别为28%/26%/24%，对应利润分别为77/97/120亿元；EPS分别为5.26/6.64/8.20元，当前股价对应PE分别为43/34/28X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。

芒果超媒三季报点评：综艺表现良好，定增或深化与中移动合作

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

点评：芒果超媒2021前三季度营收116.31亿元，同比增长22.81%；归母净利润为19.80亿元，同比增长22.84%；归母扣非净利润19.72亿元，同比增长35.92%。

Q3热播综艺上线，推动业绩稳健增长：Q3综艺《哥哥》表现较好,我们认为热播综艺和影视剧推动Q3业绩稳健增长，Q3营收37.78亿元，同比增长2.19%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长11.78%。

定增后中移资本成为第二大股东，有望深化合作。芒果TV举行广告招商会，热门综N代将回归。

投资建议：随着下半年热门综艺推出和季风剧场的推进，有望推动会员数量增长。我们预计2021/2022/2023年归母净利润为24.73/30.31/36.33亿元，EPS为1.32/1.62/1.94元，对应P/E为29.60x/24.14x/20.15x，维持买入评级。

风险提示：影视剧、综艺表现不及预期；广告招商不及预期；会员增长不及预期；行业政策风险。

丽人丽妆3Q21业绩点评：Q3净利同增36%，抖音等新渠道快速放量

罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

化妆品分析师

业绩简评：10.27公司公告1~3Q21营收25.01亿元、同增1.49%，归母净利2.61亿元、同增36.45%，扣非净利2.02亿元,同增24.14%。1Q21~3Q21营收同增15.51%/-4.38%/-2.15%，归母净利同增5.01%/49.06%/35.76%。

点评：分业务模式，品牌营销业务快速增长：3Q21总体收入下降，预计主要为公司服务国际品牌为主，国际品牌“618”大促透支Q3销售；分业务看，零售收入5.97亿元、同降1.80%；服务收入0.32亿元、同降15.82%。  分平台看，天猫占比高，新渠道快速放量。

盈利预测与投资建议：公司拓品牌/品类/平台开启第二增长阶段，孵化自有品牌美壹堂、战略投资新锐个护品牌怪力浴室，积极探索美妆品牌领域。维持21~23年EPS预测1.03/1.19/1.34元，对应21~23年PE 23/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。