鸿承环保已过聆讯!冲刺港股“金矿有害废物处理”第一股

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风口中的风口

话说,“变废为宝,化腐朽为神奇,是一门艺术”。近日,港交所主板即将迎来一家精通此道的公司。

国内最大的金矿危废处理公司,业绩增长势头强劲

10月27日,国内最大的金矿有害废物处理公司——鸿承环保披露聆讯后资料集,第一上海证券担任其独家保荐人。据弗若斯特沙利文报告显示,按2020年实际处理量计,鸿承环保以108万吨位居全国金矿有害废物处理公司第一,占山东省和中国总实际处理量的比重分别约26%、18%。

若公司顺利上市,将成为国内“金矿有害废物处理”第一股。公司立足于山东省莱州市,是当地唯一一间获烟台市生态环境局发出《危险废物经营许可证》的公司,每年获许可处理最多116万吨的金矿有害废物。

从鸿承环保的业务模式来看,可切分成两块:一是为上游黄金生产商提供有害废物处理服务;二是在有害废物中回收提取硫精矿、含金硫精矿等具有经济价值的资源,销售给下游化工厂及相关贸易公司。

招股书数据显示,2018-2020年及2021年前四个月,该两大核心业务收入合共占比分别约96.5%、88.3%及92.8%、92.9%。

从过往业绩来看,招股书资料显示,2018-2020年,公司分别创造营收为1.02亿元(人民币,单位下同)、1.34亿元、2.05亿元,复合年增长率达到41.7%;归母净利分别约为3070万元、4848万元、7286万元,复合年增长率为54.1%。盈利能力和增长势头之强劲可见一斑。

这倒不失为一只“小而美”的环保股,而在环保监管趋严背景下,鸿承环保出色的业绩会是“昙花一现”,还是会“细水长流”?有何独特之处?

身处环保产业“最强风口”,高成长兼具稳定盈利

环保行业在经历长达五年的深度调整后,正迎来新一轮的发展“春天”。由于环保产业覆盖可再生能源、循环再生及节能增效等众多方向,高度契合“碳中和”属性,同时今年作为“双碳”远景目标启动的首年,因此相关产业都有望乘政策“东风”加速开启半世纪维度的投资景气周期。

危废资源化正是可再生能源的重要方向之一。我国危废产生量快速增长,行业空间广阔。但相比一般固废和水废,危废种类多,且处理技术难度高,专业壁垒显著。去年,号称史上“最严固废法”落地,环保要求明显趋严,尤其对于工业固废和危废的监管。今年以来,相关落地政策出台节奏明显更快。其中,7月颁布的《“十四五”循环经济发展规划》,更是对于国内循环经济体系下环保产业发展的全面部署,可再生资源产业更是成为新主线,有望加速打开市场空间。

与此同时,从环保产业众多细分领域来看,固废子板块无疑是“最靓的仔”,尤其是垃圾焚烧及危废等子板块。公开数据显示,垃圾焚烧行业2021H1业绩同比增速为64%,2016-2020年复合增速达28%;而危废资源化2021H1业绩同比增速更高达164%,2016-2020年复合增速达61%。此外,值得一提的是,大气板块净利高增主要是由于部分企业扭亏,且龙头开始切入高景气的固废处理赛道,而传统大气治理业务增长并不突出。

2016-2021H1环保上市公司营收及净利变化    2021H1环保细分领域营收及净利增速

(来源:中国银河证券)

(数据来源:国盛证券)

可见,鸿承环保所处的危废处置及再生资源领域,正处于环保产业中的最强“风口”,公司过往三年业绩的高成长性也恰好印证了这点。

不仅如此,公司的盈利能力亦较为出色,且近两年维持稳态。2018-2020年,公司毛利率保持在60%左右,即便在盈利水平突出的危固废处理领域表现还是令人惊喜。其中,金矿有害物处理服务毛利率基本维持在70%上下,较为稳定。

行业专业壁垒显著,马太效应凸显

鸿承环保出众的盈利能力背后,根本在于其拥有的显著壁垒,主要可以归结为如下几个方面:

一是牌照稀缺。在国内从事危废的收集、贮存和处理的企业都需获批许可。虽行政审批权早已下放至省级环保部,但门槛并未降低,牌照仍是稀缺资源,且危废经营许可证审批流程较为复杂,从申请到落地一般需要3-5年时间,最快也需要2-3年。随去年新固废法出台,监管要求进一步趋严,尤其是工业固废和危废。

二是专业技术能力和人才。矿山固废行业对技术能力要求很高,技术和经验不足者容易导致有害物对环境造成二次污染,新进入者短期内难以逾越技术壁垒。同时,要获取有害矿山固体废物处理相关许可证,必须聘至少三名具有中级或以上职称的环境工程或相关专业的技术人员,而国内对应的高素质人才缺乏。此外,固废处理业务无法跳过的高昂设备、土地投入,技术人才培养等,也意味着后来者需要进行更多的资本投入。

鸿承环保作为行业龙头公司底蕴深厚,不仅资质齐全,公司创始人和核心管理团队均是在金矿有害废物处理、化工行业具有长期技术和管理经验的专业人士。其中,公司执行董事兼技术总监,在化工领域具备有30年的技术研发经验。为强化专业能力,扩大产品优势,后续公司计划新设5000平方米的研发实验室,并将再生产品组合扩展至建筑骨料,预期相关工作2021年底前完成。而新技术产品的扩充将优化公司产品种类,随着相关产品成熟进入市场,公司也将获得新的增长动力。

正是出于专业技术门槛和成本的考量,黄金冶炼公司往往将这一环节外包给第三方专业处理企业。也正是由于上述显著壁垒,行业格局较为集中,CR5(按处理量计)逾50%,其中鸿承环保以18%的份额位居首位。

2020年中国按处理量计算的五大金矿有害废物处理公司

此外,除黄金生产行业在整合外,《黄金工业污染防治技术政策》也在驱动黄金冶炼过程趋于集中化,并带动有害废物处理需求的集中化,从而加强黄金生产企业对有害废物处理公司的依赖。对应处理能力强的有害废物处理龙头公司有望获得更多的市场份额,马太效应凸显。

而为适应行业快速发展趋势,做好产能备战,公司计划投建新的生产设施并获许增加60万吨年处理量,预期2023年第一季度末完成建设。伴随产能增加,公司盈利能力也将进一步打开。

综合考虑金矿有害废物处理的专业性要求、上游黄金冶炼的集中化趋势,以及鸿承环保在技术、人才队伍、资本等层面的积累,其行业领先地位将继续稳固。

尾声

鸿承环保作为金矿危废处理龙头,其价值主要体现在无害化、资源化的循环利用模式,创造经济效益的同时带来了良好的环境效益,可谓是黄金产业的“绿色保障者”,未来基于现有资源也有望实现良好的规模化产业延展。

随着有害废物产出量不断增加,以及环保要求日益趋严,将推动中国整体金矿有害废物处理市场持续增长。据弗若斯特沙利文报告预计,2020-2025年复合年增长率分别为和19.1%至45.69亿元。由于山东作为国内最大黄金产区,因此其金矿有害废物处理市场在整个中国市场中占据很大份额。据其预计到2025年山东市场规模达到29.21亿元,未来五年年均复合增速为17.8%。尽管目前金矿有害废物处理市场规模比较小,但增速较快,公司作为龙头具备较强的业绩确定性。

2015-2025E中国及山东金矿有害废物处理市场总收益估算

此外,在“双碳”风口之下,环保股扎堆A股,“另辟蹊径”的鸿承环保稀缺性价值更为凸显,同时考虑其出色的业绩表现及行业壁垒,加之正处于景气上行周期,上市表现或可期待。

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