海闻社观察 “对当前的股价我们确实非常惭愧。”

5月21日的业绩说明会上，天佑德酒董事长李银会面对投资者的连番追问，最终吐出这句话。三个小时的网络互动里，这位执掌青海唯一白酒上市公司二十余年的掌门人，不得不承认公司在行业快速成长期没有抓住机会走出去，确实是营销能力有限。

这份诚实的认错在资本市场实属罕见，然而，坦诚终究不能替代业绩。

图源：公司公告

周期寒流

天佑德酒交出的2025年成绩单，几乎可以用触目惊心来形容。

全年营业收入11.01亿元，同比下降12.24%；归母净利润仅429.81万元，同比暴跌89.80%。扣非净利润更是只剩下175.56万元，同比缩水95.40%。第四季度单季净亏约1800万元，直接把全年利润拦腰砍断。

到了2026年一季度，颓势依旧未见扭转。营收4.06亿元，同比再降5.87%；归母净利润4847.89万元，同比下降28.18%。

利润降幅远大于收入降幅，核心原因只有一个，费用在逆势扩张。公司解释称，一季度销售费用较上年同期增加了约800万元，用于应对销售市场竞争与品牌建设、消费者互动投放。复盘天佑德酒的业绩轨迹，也曾有过高增长的时段。早在2021-2022年白酒行业景气上行期，公司归母净利润曾连续两年保持两位数的增长。然而好景不长，2023年行业进入深度调整，公司净利润随即下滑超四成；2024年虽短暂企稳，但2025年的断崖式下跌几乎将此前积累的增长全部抹平。

事实上，天佑德酒的挣扎并非孤例。2026年一季度，20家上市白酒企业营收同比下滑13.59%，净利润同比下滑17.94%。但即便在行业整体承压的大背景下，缩水近九成的净利润幅度，依然显得格外刺眼。

有机构指出，2025年白酒行业进入调整期底部阶段，量价齐跌成为行业共识，头部酒企依靠品牌溢价和渠道优势勉力维持，而区域中小酒企的抗风险能力则被暴露无遗。

如果说业绩下滑是行业周期的连锁反应，那么全国化的全面受阻，才是天佑德酒最深层的焦虑。

根据2025年年报，公司在青海省内实现营收7.12亿元，同比下降10.64%，占总营收的64.64%；而省外市场仅贡献3.59亿元，同比下降16.03%，占比仅32.61%。省外市场的降幅明显大于省内大本营。

截至2025年末，天佑德酒在青海省内经销商仅74家，而省外经销商多达525家，是省内的七倍有余，但营收贡献却只有三成。

对此，公司在业绩说明会上的解释颇为直白：“天佑德相对品牌力不足，公司省外经销商相当一部分都是团购型，甚至是业外资本和人士，销售依赖人脉关系，规模较小，而且不稳定”。

天佑德酒似乎始终没有找到一条清晰的省外扩张路径，在业绩说明会上，公司管理层对2026年省外打法的表述是“聚焦晋、陕、豫为核心战略市场，做好目标县域化市场”。类似的表态，在过去多年的业绩交流中反复出现，但省外的实质性突破始终未见落地。

非常惭愧

此次业绩说明会上，投资者的问题一个比一个尖锐：“青稞酒是中国独一无二的产品，在困境如何扭转颓势？如无力经营，建议董事长让出第一大股东地位或请行业优秀人才经营”。

李银会的回答耐人寻味：“公司目前认为不是通过让出第一大股东和引进几个优秀人才能够解决的，基于长期主义我们需要全方位提升竞争能力”。

也就是说，李银会及其家族（实际控制人持股39.65%）并不打算在控股权上做出任何让步，并且在管理层看来，天佑德的问题已经不是换帅或引援能解决的，而是系统性的能力缺陷。

但长期主义四个字在市场面前显得苍白，截至5月26日，天佑德酒股价维持在7.62元/股上下，总市值不到37亿元。对于一家年营收11亿的上市公司来说，市销率仅约3.4倍左右，市场给予的估值几乎就是不增长的定价。

从盘面数据看，公司的机构关注度也正在萎缩。北向资金持股从2025年12月底的600余万股降至2026年3月末的316.12万股，降幅超过53%，持股市值缩水超过3300万元。近半年来，公司鲜有券商覆盖研报，在资本市场的存在感持续走弱。

事实上，天佑德酒的困境具备相当的代表性。在白酒行业总量见顶的大背景下，存量竞争已成为不可逆的趋势。头部名酒凭借品牌、渠道和资本优势不断下沉挤压区域市场，而区域酒企在品牌溢价和渠道成本控制上劣势明显，全国化战略面临投入大、见效慢、风险高的三重考验。

天佑德酒试图用县域化、国际化、年轻化、终端化来破局，包括推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒等年轻化产品，以及通过美国Costco渠道推动Tashi青稞白酒出海。但截至2026年一季度，这些举措尚未形成有效的业绩支撑。海外市场至今仍以品牌展示为主，距离规模放量仍有遥远距离。

对于天佑德酒而言，一个连青海都不容易守住的地产酒，拿什么去和全国名酒争夺省外市场？走出青海的口号喊了多年，但想要在全国的土壤扎根，天佑德酒任重而道远。