国君策略:风格正从分化走向收敛

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市场情绪继续温和回落,交易活跃度持续降温。
本文来自格隆汇专栏: 国君策略陈显顺,作者: 陈显顺、夏仕霖

导读

近两周A股波动小幅收敛,市场估值保持平稳,但结构上各风格间持续收敛,大小风格以及消费与周期间均明显收敛。同时市场情绪继续温和回落,交易活跃度持续降温。

摘要

A股波动收敛,市场估值保持平稳,结构上各风格间持续收敛。近两周A股波动小幅收敛,万得全A指数市盈率历史分位仅小幅上行0.2%保持稳定。结构上,各风格间持续收敛:1)大小风格方面,本期大市值风格一改前期弱势,较中小市值风格明显占优,其中沪深300市盈率历史分位数上行2.6%,而中证500与中证1000则分别下行0.4%与1.1%;2)大类行业风格方面,本期消费与周期延续上期收敛趋势,消费分位数上行7.3%大幅领涨,而周期下行7.1%。此外本期市场情绪有所回落,近两周市场交易活跃度持续降温,两融交易继续下行。

估值:估值涨多跌少,上证50领涨1)板块:近两周各板块PE估值涨多跌少,上证50和沪深300指数领涨,PE分位数分别上行3.7%和2.6%,创业板综、中证1000指数领跌, PE分位数分别下行1.2%和1.1%。 2)风格:近两周估值涨跌互现,消费板块领涨,PE分位数上行7.3%,周期、稳定板块领跌,PE分位数分别下行7.1%和7.3%。从大小风格来看,大盘PE分位数上行3.3%,中盘和小盘股分别下行3.5%和7.7%。3)行业:近两周各行业估值涨跌互现。申万行业口径下,银行、休闲服务领涨。分板块看,周期板块仅电气设备和农林牧渔, TMT板块中仅通信,金融板块中仅银行PE估值上行。而消费板块涨多跌少,休闲服务领涨。国君行业口径下,家电、食品饮料和汽车行业领涨。4)海外:近两周海外各主要指数表现稳定,其中富时100、德国DAX领涨,PE分位数上行幅度达21.3%和8.4%。此外道琼斯美国、标普500等表现稳定,PE百分比变动分别为0.5%、0.5%。

风险溢价:ERP小幅下行

ERP:总体稳定,小幅下行0.04%。截至2021年10月15日,万得全A ERP为3.75%,较上期下行0.04%,较2021年全年均值上行0.26%。

情绪:交易热度趋降,两融余额高位回落

1)交易数据热度趋降,两融余额高位回落。从换手率来看,各主要指数较前两周明显下跌,其中上证180(-33.3%)、沪深300(-28.7%)领跌。从成交额来看,中证500(-30.3%)、上证综指(-27.6%)领跌。从涨跌停来看,近两周全A涨停家数较再前两周环比下行14.5%,跌停家数较再前两周环比上涨34.6%。此外,近两周融资融券余额高位回落,均值为1.85万亿,较再前两周的1.9万亿下行2.73%。

2)8月新增开户数环比下行,股市关注度小幅趋降。9月上证新增账户数为275.61万户,较8月319.15万户环比下降13.64%。微信指数、百度指数、微博微指数环比下行分别为2.3%、18.3%和5.8%。


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核心指标速览



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估值:估值涨多跌少,上证50领涨


2.1.板块:估值涨多跌少,上证50领涨

近两周各板块PE估值涨多跌少,上证50领涨,创业板综领跌。从PE(TTM)历史分位变化来看,上证50、沪深300指数领涨,分位数上行3.7%和2.6%。此外创业板综、中证1000领跌, PE分位数下行1.2%和1.1%。从PB(LF)历史分位变化来看,PB估值涨多跌少,其中中小板指、上证180、上证50和沪深300领涨,分位数分别上行6.3%、5.4%、3.8%和3.8%,另外中证500领跌,分位数下行2.1%。

注:蓝色虚线为均值加减一倍标准差,均值与标准差计算区间为2010年1月至今,下同。

2.2.风格:消费表现亮眼,大小风格收敛

从历史分位变化来看,近两周各风格板块估值跌多涨少。具体而言,从PE历史分位变化来看,近两周消费板块领涨,PE分位数上行7.3%,周期和稳定板块领跌,PE分位数分别下行7.1%和7.3%。从PB历史分位变化来看,领涨的消费、金融板块分别大幅上行5.1%和0.3%,稳定板块下行明显,达17.3%。

从大小风格来看,大盘和中小盘表现分化。从PE历史分位变化来看,大盘上行3.3%,而中盘和小盘股分别下行3.5%和7.7%。从PB历史分位变化来看,大盘上行4.9%,而中盘和小盘股分别下行5.9%和10.5%。

2.3. 行业:银行、休闲服务和家用电器领涨

近两周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看,银行、休闲服务和家用电器领涨。分板块看,周期板块跌多涨少,电气设备和农林牧渔的PE百分比分别上行1.5%和5.1%,其余周期行业均下行;TMT板块中通信领涨,PE百分比上行2.8%,其余科技行业下行明显,国防军工领跌,PE百分比下行8.3%。金融板块中,银行上行明显,PE百分比上行14.5%,其余金融行业明显下行。消费板块涨跌分化,其中休闲服务和食品饮料领涨,PE百分比分别上行8.9%和5.8%。

当前机构投资者偏爱大中市值风格,而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本,使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求,筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准:(1)除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票,其余ST与*ST股票均剔除;(2)剔除全部不足50亿市值的股票,若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入;(3)近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池,占全部A股的34%。

近两周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看,家电、食品饮料和汽车行业领涨。分板块PE看,周期板块中仅农林牧渔PE分位数上行3.5%,公用事业、电器设备领跌 ;TMT板块中仅通信PE分位数上行1.9%,国防军工PE百分比下行明显,达-7.8%。金融板块中银行领涨,PE分位数上行3.4%。

2.4.海外:各主要指数总体稳定,富时100、德国DAX领涨

近两周海外各主要指数表现稳定,其中富时100、德国DAX领涨,PE分位数上行幅度达21.3%和8.4%。此外道琼斯美国、标普500、韩国综合指数表现稳定,PE百分比变动分别为0.5%、0.5%和-0.2%。


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风险溢价:ERP 小幅下行


3.1.ERP: 本期小幅下行0.04%

本期万得全A ERP基本保持稳定,近10个交易日小幅下行0.04%。截至2021年10月15日,万得全A ERP为3.75%,较2021年9月24日下行0.04%,较2021年全年均值上行0.26%。


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情绪:交易热度趋降,两融余额高位回落


4.1.交易数据热度趋降,两融余额高位回落

本期交易活跃度明显降温。从换手率来看,各主要指数较前两周下跌,其中上证180(-33.3%)、沪深300(-28.7%)领跌,创业板指和中小板指跌幅较低,但也分别达到20.1%和21.2%。从成交额来看,中证500(-30.3%)、上证综指(-27.6%)、上证180(26.0%)领跌,上证50和沪深300指数跌幅较低,但也分别达到13.6%和18.8%。

从涨跌停来看,涨停家数下降,跌停家数有所上升。近两周全A涨停家数为日均86家,较再前两周的99家环比下行14.5%;跌停家数为日均26家,较再前两周的20家环比上涨34.6%。

两融方面,截止10月15日,融资融券余额达1.85万亿,融资买入额占全A成交额高位回落。近两周融资融券余额均值为1.85万亿,较再前两周的1.9万亿下行2.73%。与此同时本期融资买入额占全A成交额比例明显下行,近两周融资买入额占全A成交额比例均值为7.61%,较再前两周的8.56%环比下行11.15%。

4.2. 8月新增开户数环比下行,股市关注度小幅趋降

9月新增开户数为275.61万户,较8月明显下行。9月上证新增账户数为275.61万户,较8月319.15万户环比下降13.64%。与2020年均值相比,上涨9.98%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度小幅趋降。微信指数、百度指数、微博微指数环比下行分别为2.3%、18.3%和5.8%。从搜索指数的历史表现来看,可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时,同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场小幅震荡,可以观察到股市关注度波动浮动较小。

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